中航沈飞是A 股战斗机整机制造唯一上市公司，具战略价值和稀缺性，被称为“中国战斗机第一股”，近三年业绩稳步增长：营收复合增速12%、归母净利润复合增速 28%，净利率由 3.6%上升至 5.4%。

根据浙商证券研究分析，中国已成长为世界第二大经济体，但国防实力与经济地位尚不完全匹配，预计“十四五”期间国防支出稳定增长，装备费占比有望提升，航空装备有望获得超配，军机产业迎来黄金发展期，战斗机整机市场总规模约 5500亿，年均1100 亿，复合增速19%。

中航沈飞产品歼-16 为当前我国最先进重型多功能歼击机，在“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系中不可或缺。歼-15 为我国唯一舰载机，增长确定性强。FC-31 中型隐身歼击机应用空间广阔。预计公司将在“十四五”航空

装备放量中显著受益。

一、资产重组后收入利润稳步增长，盈利能力持续提升

2016 年 11 月至 2017 年 11 月，通过重大资产出售、发行股份购买资产及募集配套资金的方式，沈飞包括军机制造及总装等在内的核心资产借壳中航黑豹完成上市，成为“中国战机第一股”。

2020 年，以歼击机为主营业务的一级子公司沈飞公司实现营收 272 亿元，同比增长15.3%，净利润 14.3 亿，同比增长 68.6%。公司业务高度集中于航空产品，2020 年航空产品营收占比近 99%。

2020 年公司整体盈利能力稳中有升。与 2019 年相比，毛利率保持稳定，净利率提升了 1.7 pct。2021Q1 公司归母净利润同比下降 42.3%，主要系因去年同期有大额补贴 ，扣非后实现同比增长 9.34%。

2017 年以来，公司期间费用率呈持续下降趋势。其中管理费用率从 2017 到 2020 年下降了 1.8 pct，销售费用率长期接近于 0，财务费用率为负值。公司管理能力持续提升。同期，研发费用率增长了 0.3 pct，表明公司在进一步扩大研究投入，为新型号的研发持续注入力量。

公司净资产收益率近三年呈显著上升趋势。

二、我国军机产业迎来黄金发展期，中航沈飞将显著受益

与我国的经济地位相比，我国在国防装备领域，特别是航空装备领域的实力与美

国依然存在较大差距。

而“十四五”期间将迎来我国国防装备的高速增长期，而目前差距最为巨大的航空武器装备、特别是军机领域将成为其中的重中之重。

近些年来，我国国防支出保持平稳增长，近 5 年复合增长率为 7.4%。2021 年，我国国防预算为 1.36 万亿元，同比增长 6.8%，显著高于同期疫情影响下 GDP 2.7%的增长率，彰显了国防投入增长的稳定性。确定的国防投入增长将为我国军机放量提供稳定支撑。

若以 2027 年“实现建军百年奋斗目标”为节点，则对应年均约 2500 亿元市场规模； 若以 2035 年“基本实现国防和军队现代化”为节点，则对应年均约 1200 亿元市场规模。

若以未来十年 2030 年为节点，则对应年均约 1800 亿元市场规模，从 2021~2030 年均复合增速约 18%，其中“十四五”期间总规模 5500 亿，年均 1100 亿，复合增速超 19%。

基于中美之间各主要类型歼击机的数量差异，测算为补足差距所对应的歼击机市场空间。

三、抓住跨代发展机遇期，内外因素共同助力公司业绩向上

1）2021 年公司关联交易存款限额大增 355%至 500 亿、关联采购额预增 42%，财务预算流动资产/负债、经营性现金流入/流出均大增 1 倍以上，配套商或已收到大额预付款，诸多因素指示下游强劲需求，全产业链财务状况也有望改善。

2）军品定价机制改革，有望打开公司中长期盈利空间。在新定价机制下，当定价成本降低，由于激励（约束）利润的存在，销售利润率会显著上升。这为主机厂提高生产效率、降低生产成本提供了强大动力、打开了盈利上升空间。

公司“十四五”主要重点型号已基本成熟，后续量产过程中在定价机制的激励下有望不断降低成本、提高企业盈利能力。

3）实施精益管理、均衡生产水平不断提高，2020 年营收比例 2:2:3:3，助推公司产能充分释放，叠加产品放量规模效应，公司毛利率有望提升。

4）实施十年期股权激励，以扣非净利润、净资产收益率、净利润增长率、经济增加值作为解锁条件，提高公司高管和核心员工积极性。第一期陆续解锁，第二期时间窗口期有望在今年打开，奠定公司中长期稳定发展基础。