志邦家居自上市以来业绩持续增长，高速扩张的同时弊病显现，负债增长，主营毛利率下滑，经销商管理存在问题。

自上市以来，志邦家居股份有限公司（以下简称：志邦家居，603801.SH）业绩持续增长，2020年在疫情的冲击下仍保持了营收净利双增，2021年第一季度增长势头同样迅猛。而在此时，志邦家居的股价却骤然下滑，实控人也出现了减持行为。

不被看好的背后，或许是志邦家居在高速扩张的同时出现了一些问题：负债增长，主营毛利率下滑，经销商管理存在问题等。对此，发现网就上述情况向志邦家居发送采访函请求释疑，志邦家居接受了发现网的独家专访。在与发现网的交谈中志邦家居表示，股票价格在二级市场的表现也受多种因素影响，负债率的上升，主要是零售业务预收账款增加导致，是公司业务增长良好的体现。

股价“阴跌”，实控人减持

公开资料显示，1998年志邦家居成立，2017年于上交所正式上市。公司主营业务为家具制造业，主要产品为整体厨柜、定制衣柜和木门。

上市四年以来，志邦家居业绩持续增长。Wind数据显示，志邦家居2017年-2020年实现营收分别为21.57亿元、24.33亿元、29.62亿元和38.40亿元，同比增速分别为37.38%、12.80%、21.75%和29.65%；同期归母净利润分别为2.34亿元、2.73亿元、3.29亿元和3.95亿元，同比增速分别为31.74%、16.51%、20.72%和20.04%。尤为亮眼的是，志邦家居在2020年交出的这份业绩答卷，在新冠肺炎的冲击之下，公司仍保持着营收净利双双增长，属实不易。

来自：Wind（志邦家居）

从志邦家居发布的2021年一季度报来看，公司增长势头仍旧迅猛。报告期内，志邦家居实现营收6.83亿元，同比增速109.09%；净利润为0.51亿元，同比增速为213.23%。尽管这份高速增长是基于公司2020年同期因疫情影响，业绩基数较小才得以实现，但志邦家居持续扩张毋庸置疑。

然而，志邦家居的业绩飙升似乎并不被投资者看好，在资本市场一度遭遇投资者用脚投票。4月12日，志邦家居股价盘中触及今年最高价45.99元后，急转直下直至跌停；至此，公司股价陷入“阴跌”；8月6日，志邦家居股价跌至新低23.81元，较此前最高价下滑44.61%。

来自：Wind（志邦家居）

实际上，在股价“变脸”前不久，3月25日，志邦家居控股股东的一致行动人也提出了减持股份计划。

计划公告显示，志邦家居股东上海晟志企业管理咨询有限公司，目前持有公司无限售条件流通股795.79万股 (均为IPO前取得股份)，占公司股份总数的3.56%，拟自2021年4月20日至10月16日内，通过集中竞价方式减持其所持公司无限售条件流通股不超过446.67万股，占总股本的2%。

公司股东安徽共邦投资有限公司，目前持有公司无限售条件流通股485.79万股(均为IPO前取得股份)，占公司股份总数的2.18%，拟自2021年4月20日至10月16日内，通过集中竞价方式减持其所持公司无限售条件流通股不超过223.33万股(含)，占总股本的1%。

来自：Wind（志邦家居）

值得注意的是，孙志勇、许帮顺为志邦家居实际控制人，上海晟志企业管理咨询有限公司为孙志勇控制的公司，安徽共邦投资有限公司为许帮顺控制的公司，故与孙志勇、许帮顺为一致行动人关系。也就是说，本次减持计划实际上是实控人在进行减持。

7月20日，志邦家居披露了上述减持计划的进展情况：截至公告披露日，上海晟志企业管理咨询有限公司累计减持222.88万股，减持比例已达总股本的1%；安徽共邦投资有限公司、孙志勇、许帮顺未进行减持。本次减持时间已过半，本次减持计划尚未实施完毕。

负债增长，毛利率下滑

随着志邦家居的规模扩张，负债增长、主营毛利率下滑和经销商管理等问题也一并出现，且不容小觑。

要进行规模扩张，势必需要资金支持，志邦家居的负债便是如此水涨船高。Wind数据显示，志邦家居2020年流动负债19亿元，较2019年同期11.66亿元同比增长62.94%。其中，新增合同负债4.66亿元，均为预收账款；短期借款1.08亿元，2019年同期仅为0.11亿元；应付票据2.43亿元，较2019年同期1.33亿元同比增长83.35%；应付账款4.05亿元，较2019年同期3.14亿元同比增长29.11%。

来自：Wind（志邦家居）

此外，志邦家居2018年-2020年以及2021年第一季度资产负债率分别为32.76%、37.68%、46.03%和45.77%，同期行业平均值分别为47.56%、48.15%、49.43%和47.56%。分析人员指出，尽管目前志邦家居的资产负债率尚低于行业平均值，然而2020年和2021年第一季度志邦家居的资产负债率相比前期却增长了近13个百分点，由此可见志邦家居近年来负债率确有增长。

关于负债率的增长，志邦家居向发现网表示，“负债率的上升，主要是零售业务预收账款增加导致，是公司业务增长良好的体现。目前，公司现金流良好，没有资金压力。公司将做好运营和管理，不断提高资本结构效率。”

来自：Wind（志邦家居）

与此同时，志邦家居主营业务毛利率有所下滑，而毛利率增长的产品在公司占比却极小。2020年报显示，志邦家居主营业务实现营收36.83亿元，毛利率为38.92%，较2019年同期减少0.31个百分点。

其中，整体厨柜实现营收24.99亿元，占营收结构的比重为65.06%，毛利率为41.84%，同比减少0.59个百分点；定制衣柜实现营收11.41亿元，占营收结构的比重为29.71%，毛利率33.40%，同比增加1.78个百分点；木门实现营收0.43亿元，占营收结构的比重为1.13%，毛利率15.98%，同比增加19.60个百分点。

来自：2020年报（志邦家居）

此外，志邦家居主营业务渠道以经销商为主，但近来却频频曝出经销商管理问题，与经销商之间的矛盾不断升级。2020年，志邦家居经销业务渠道收入21.25亿元，占主营业务收入比重为57.7%，较2018年的69.80%有所下滑。

作为近年来家具行业的领军人物之一，志邦家居的表现整体来说可圈可点，而在扩张过程中出现的种种问题，如若能及时解决，公司定能更进一步。

（发现网记者罗雪峰 实习记者陈康利）