风格切换成为本周市场关注焦点。5月份以来，A股风格分化明显，以新能源汽

车、光伏、半导体为代表的成长板块持续领涨，而以金融地产为代表的低估值价

值板块则持续下跌，本周随着银行、地产板块大幅上涨，电气设备、TMT板块明显回调，风格切换成为投资者所热议的话题，当前市场具备风格切换的条件吗？

成长风格能否继续占优？

核心观点：

估值反映的是未来盈利预期，因而高成长性行业往往估值较高，而低成长性行业往往估值较低，这意味着，风格（成长/价值）分化与估值（高估值/低估值）分化本质上是刻画的同一现象，我们可以用行业估值分化程度来衡量市场风格分化程度。

历史上看，行业盈利预期变化是导致A股风格切换的核心因素。2010年以来，A

股共经历了4次由成长风格向价值风格切换的行情。例如2011-2012年期间的风格切换主要是由成长板块预期盈利增速下行所致，而2014Q4、2016Q3-2017Q4、2021年2月-5月期间的风格切换则主要是由价值（低估值）板块预期盈利增速大幅上调所导致，板块间预期盈利增速的对比变化决定了A股风格切换的方向。

当成长（高估值）板块预期盈利增速明显下行，或者价值（低估值）板块预期盈利增速明显上行时，A股风格从成长占优切换为价值占优的可能性较大。

此外，流动性变化对于A股风格并无明显影响。其背后的逻辑是，流动性变化不仅影响分子端（折现率），也会影响分母端（现金流及净利润），相较于流动性变化，板块预期盈利增速的变化才是影响A股风格切换的更重要因素。

往后看，当前A股市场风格完全切换为价值风格占优的可能性不大，A股风格大

概率将趋向于均衡。

一方面，当前新能源汽车、光伏等高成长板块持续保持高景气，另一方面，基建预期升温推动低估值基建产业链迎来业绩及估值修复。在成长板块高景气延续、低估值价值板块存在业绩及估值修复需求的背景下，未来一段时间A股风格将趋于均衡，但其完全切换为价值风格占优的可能性较低。

市场观点与配置建议：

盈利支撑之下，下半年市场有望持续上行。在超预期的名义GDP增长之下，预计下半年市场盈利增速将超预期增长，并且趋势可能逐季向上，对于下半年的市场而言，这可能将是最为有力的支撑。流动性对于市场的影响将较为有限。预计下半年市场将有更好的表现，上证综指涨幅将在10%左右。

配置上，以是否是公募重仓股为标准，建议关注“内”、“外”两条主线。一是

向“内”关注公募重仓股中值得进一步增加配置的方向，我们建议关注盈利增长

-估值匹配程度较好，同时长期增长比较稳定的资产，例如电子、电气设备、建

材、家电等行业。

二是向“外”关注公募配置较少但值得增配的方向，从盈利弹性出发，关注盈利-估值匹配程度好，同时在盈利上行期中业绩弹性较高的行业，包括机械、化工、建材、交运等行业。主题方面，建议关注“碳中和”与军工。

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