撰写｜贾晨雨 编辑｜LZ

潍柴动力上市已有15年，收入从2007年292.61亿元增长到2020年1974.91亿元，年复合增长率15.85%；净利润从2007年27.98亿元增长到2020年112.75亿元，年复合增长率11.32%。

竞争对手“中国重汽”同期收入和利润年复合增长率10.01%和7.65%，潍柴动力的年复合增长率均高于中国重汽。

2020年企业负债率70.29%，属于重资产企业。

资产和负债整体呈逐年增长态势，公司规模高速扩张

潍柴动力上市后总资产从2007年222.56亿元递增到2020年2707.5亿元；总负债从2017年128.57亿元递增到2020年1903.17亿元，公司资产和负债水平相对称。

期间，潍柴动力在14/15年出现了资产和负债暴涨后回落的现象，根据公司披露，原因是在2014年收购部分KION Group AG股权，顺利实现对KION Group AG的控制后，将其纳入合并报表，导致报表数值增长。

2015年出现下滑的原因也和KION Group AG有关，虽然2014年进行了合并报表，但当时的评估工作尚未完成，所以在2015年重新进行价值评估，相应的报表也进行了调整。

潍柴动力的负债率可分为两个阶段，第一阶段2007年-2013年负债率维持在50%-60%之间；第二阶段2014年-2020年负债率70%左右，造成负债率提升的主要原因是公司进行举债收购，以此达到发展壮大的目的，通过现金流量表可知，第一阶段通过借款取得的现金307.3亿元；第二阶段借款1684.3亿元，远超第一阶段，表明从2014年开始公司更加依靠财务杠杆进行发展。

在公司所属资产与负债中，备受关注的是现金、应收票据/应收账款、存货、偿债和商誉，其中公司现金充足，但应收账款质量一般，存货比重大、周转慢一定程度上影响了流动性和盈利能力，并且存在潜在商誉减值的风险。

▶ 2020年账上现金十分充足。公司的有息负债447.41亿，准货币资金622.16亿元，企业覆盖掉有息负债后还剩余174.75亿元。

▶ 应收账款质量欠佳。2020年应收票据/应收账款金额347.18亿元，占总资产的12.82%，应收账款周转率为13.3，公司计提了21.43亿的应收账款坏账准备，占比12.2%，这其中主要原因：存在客户偿债能力差、长账龄、财产已查封等原因，说明公司应收账款管理有待完善、在销售经营中客户的质量较差，平白损失了较多利润。

▶ 存货跌价准备高。2020年存货账面余额为326.89亿元，占总资产的12.07%。其中产成品207.24亿元，占存货合计的63.4%，原材料76.05亿元，占比23.26%，自制半成品及在产品25.43亿元，占比7.78%，说明公司存货中主要是产成品。

2020年存货周转率为5.7，低于中国重汽。

▶ 流动比率和速动比率同步下降，企业偿债能力下降

潍柴动力流动比率和速动比率受公司举债发展的战略影响，2014年之前公司运用财务杠杆较少，故偿还负债能力较强；2014年之后大额的借款导致公司负债暴增，导致流/速动比率下滑严重，但好在公司账上的现金够多，可以应对偿债风险，并且2020年流/速动比率出现各自回升至1.23和0.98的好现象。

▶ 商誉暴雷存疑。2020年潍柴动力的商誉账面原值249.04亿元，占净资产的30.96%，公司仅在2017年对湘火炬进行过2.38亿的商誉减值，此后公司只进行商誉减值测试，却再没进行过商誉减值准备，所以存在商誉暴雷的风险，未来需要重点关注公司收购企业的经营情况。

营收和净利波动剧烈但整齐向上，净利润率平均7.45%

潍柴动力作为重卡发动机龙头，公司的业务有6成来自国内业务和4成来自海外业务，所以受外汇、海内外政策的影响较大。

在公司经营进程中出现过两次较大营业收入和净利润双下滑现象：

2010年-2012年双下滑是由于受国家调控政策和重卡市场超高速增长的滞后反应的影响；

2014年-2015年双下滑主要是受国家排放法规升级的影响。

2020年公司首次出现“增收降利”的现象，在潍柴动力业绩报告会中高层进行了解答，“主要是受新冠疫情冲击公司海外业务，影响了8-10亿的利润，反观国内营收增长25%。”

在公司营收和利润中，还需要关注公司的主营份额和费用管控

▶ 2020年主营业务收入占收入总额的比例为97.16%，公司十分重视主营业务。

▶ 潍柴动力的期间费用率曾波动，现已趋于稳定。从2007年的11.33%下降到2010年8.86%后，因为营业收入下降导致费用率上升，2014年-2017年企业通过收购企业后并表，导致费用率出现大幅波动，2015年达到最高值18.86%，2017年以后企业经营稳定，费用率维持在12.5%-13.6%之间，费用率趋于稳定，而收入却在持续增长，说明公司的费用管控到位，并且达到现阶段最佳。

净资产收益率表现突出，近四年维持在19%-23%的稳定区间

潍柴动力的净资产收益率受收购影响波动较大，2010年净资产收益率最高值达到44.91%，2015年收购并表后净资产收益来到最低值4.33%，从2017年开始趋于稳定，始终维持在19%-23%之间，对于股东的回报还是不错的。

为了更好理解潍柴动力所处行业地位及股东回报的高低，将选取中国重汽、福田汽车和东风汽车三家可比公司进行比较：

通过对比这四家净资产收益率发现，以整体14年的横向对比，潍柴动力的领先年份最多。2020年股东回报从高到低依次是中国重汽、潍柴动力、东风汽车、福田汽车，四家企业净资产收益率穿透来看，决定ROE的三因素是杠杆系数、资产周转率、销售净利率。

▶ 中国重汽、潍柴动力、东风汽车、福田汽车的杠杆系数依次是3.97、5.26、2.56、3.45，可以发现潍柴动力的杠杆系数最高。

▶ 中国重汽、潍柴动力、东风汽车、福田汽车的资产周转率依次是1.96、0.87、0.7、1.09潍柴动力位于四家企业中第三的位置，与中国重汽差距较大，仅比东风汽车高0.1。

▶ 中国重汽、潍柴动力、东风汽车、福田汽车的销售净利率依次是3.14%、4.66%、4.03%、0.27%，潍柴动力的净利率排在四家企业中第一位。

以上数据说明，潍柴动力取得优异的净资产收益率，主要是靠合理使用财务杠杆加快企业发展、较强的产品盈利能力和费用管控获得净利润率行业第一，只是资产周转率稍稍弱一些。

2020年财务记录

潍柴动力在2008年11月27日被认定为高新技术企业，2020年继续通过高新技术企业认定，此后的2020年-2022年均享受15%的所得税优惠税率。

▶ 2020年现金流量净额减少3.80%，现金流情况良好

经营活动产生的现金流量净额为正229.28亿元，与2019年相比减少3.8%，减少主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金增多。

投资活动产生的现金流量净额负94.17亿元，变动主要是公司投资支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为负29.86亿元，同比增长60.54%，增长主要是公司收到投资现金；现金及现金等价物净增加额为正104.48亿元，现金余额由2020年初的422.86亿元增长到527.34亿元，增长24.71%，公司现金流状况良好。

▶ 2020年研发投入82.94亿元，占营业收入4.2%

2020年研发投入82.94亿元，比去年增加9.47亿元，研发投入占营业收入4.2%，与去年保持一致；2020年研发人员5485人，较去年减少2019人，企业进行了人员优化。

直接融资166亿元借款2014.25亿元，分红14次157.96亿元

潍柴动力通过直接融资共募集到166亿元，其中采用短期融资券募集9亿元，两次中期票据募集27亿元，定向增发募集130亿元；间接融资（按筹资现金流入）通过借款取得2014.25亿元。

上市15年累计分红14次，保持每年分红记录，截止到2020年报告期累计实现净利润689.33亿元，累计分红157.96亿元，分红率22.92%。

基本结论

潍柴动力上市15年，公司重视研发，通过收购使公司规模加速扩大，在享受高新技术企业的优惠下，营收和净利润都在快速增长，并且现金十分充足，债务风险较小，费用管控较好，净利润率平均7.45%，净资产收益率近几年维持在19%-23%，分红率达22.92%，综合来看潍柴动力成长良好，对股东的回报不错。不过公司需要重点关注的问题是应收账款质量欠佳、存货跌价高和金额巨大的商誉。

注：文中图片数据来源Wind、企业年报。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）