近日，纸业公司中顺洁柔调整回购方案，将回购金额提升至最高10亿元，这是其自1月决定回购以来的第二次调整。目前，其回购股票的价格从31.515元/股上调至45元/股，回购金额上限从3.6亿元上调至10亿元。从今年连续加码这一角度看，中顺洁柔是造纸业公司中，回购最积极的，但在股市上却表现糟糕。

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两度调整回购方案，加码积极，但股价几乎腰斩

2021年7月29日，中顺洁柔纸业股份有限公司（证券简称：中顺洁柔，证券代码：002511.SZ）发布关于调整公司回购金额的公告。公告称，公司召开董事会，审议通过了《关于调整公司回购金额的议案》。基于对公司经营、未来业务发展的信心，为保障公司股份回购事宜及未来相关激励事项的顺利实施，公司拟调整本次回购金额。将回购金额区间由3.3亿元-6.6亿元，调整至6.6亿元-10亿元。这是公司自今年1月决定进行回购以来的第二次调整，在行业内实属少见。

此前1月5日，中顺洁柔审议通过了《关于公司回购股份的议案》，公司拟使用自有资金1.8亿元-3.6亿元，以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股股份，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超过31.515元/股（含）。而在上述公告发布后，公司股价经过一段时间震荡后，从最低21.01元/股稳步上行，最高上涨至35.22元/股。

在上述这轮回购结束后，中顺洁柔对回购金额及回购价格上限已进行过一轮上调。5月21日，公司审议通过了《关于调整公司回购股份价格及金额的议案》。将回购价格上限由不超过31.515元/股（含）调整为不超过45元/股（含）；将回购金额区间调整为3.3亿元-6.6亿元。

但该回购方案调整公布后，中顺洁柔股价却与此前表现大相径庭。公司股价短暂冲高至35.22元/股，随后一路走低，截至7月29日，最低跌至19.53元/股。虽然，期间公司曾实施过一次权益分派，向全体股东每10股派发现金红利人民币1.00元，即每股派发现金红利0.1元。即使考虑这一因素影响，股价最大跌幅也超过44%。其中，5月21日至7月29日（即股票回购调整公告发布时间），公司股价下跌了38.01%。

根据中顺洁柔7月29日公告，截至2021年7月26日，公司已通过回购专用证券账户，累计回购股份数量合计2197.3万股，成交总金额6.11亿元（不含交易费用）。通过计算，可以得到平均回购股价约为27.80元/股，已出现较大浮亏。

另一个值得注意的是，此前5月第一次调整回购方案之前的5月9日，公司曾公告，实控人提交《关于倡议全体员工增持股票的函》，倡议员工5月10日至5月31日买入公司股票并连续持有至2020年5月30日，然而6月2日，公司股价触及阶段最高点35.12元以后一路下跌。可以说，实控人几乎是在股价最高位的阶段，鼓动员工买股票。

在业绩方面，公司一季度实现营业收入21.02亿元，同比增长25.81%；实现归属母公司净利润2.71亿元，同比增长47.81%，实现了不错的增长。另外，一季度末，公司货币资金约为10.74亿元，尚能满足回购需求。

另三家纸业公司也在进行回购，股价表现都比中顺洁柔强

再看同行情况，中顺洁柔主要经营的是生活用纸，同行可比公司主要是港股上市公司维达国际（03331.HK）和恒安国际（01044.HK）。

其中，恒安国际今年就进行过回购，2021年3月23日至4月15日，恒安国际累计发起14笔回购，回购平均金额在50.93港元/股至51.78港元/股之间，累计回购数为680万股，约占总股本的0.0057 %，累计耗资3.5亿港元。

另外，维达国际已经公布了半年报，截至2021年6月30日止六个月，总收益上升19.0%至90.85亿港元，上半年净利润增长6.0%至9.67亿港元。

不过从股价上看，由于港股和A股流动性等差异，维达国际和恒安国际的股价都没有较大的波动，2021年1月1日至2021年7月29日，维达国际上半年从20.829港元/股上涨至21.25港元/股，涨幅2.02%，同期，恒安国际股价从53.428港元/股下跌至46.3港元/股，跌幅13.05%。

由于港股在流动性、信披规则方面和A股有一定差距，所以在市值等方面，参考价值不高。

那么，回归A股，将行业放大到纸业。根据东方财富Choice数据，包括中顺洁柔在内的27家上市公司，平均动态市盈率为25.9倍，比中顺洁柔的23倍略高。尤其其中，最高的美利云（000815.SZ）、安妮股份（002235.SZ）市盈率远远领先，达到了91.3倍和76.5倍，远高于其他上市公司。

另外，从同行的回购情况看，安妮股份、博汇纸业（600966.SH）、ST松炀（603863.SH）三家公司回购方案还在进行中。

其中，安妮股份5月31日董事会通过了回购方案，以集中竞价的方式回购公司股份，回购股份用于股权激励计划，回购价格不超过7.3元/股，使用资金1500万元至3000万元。截至7月23日，公司已经回购了55万股，成交价格在4.71元/股至4.77元/股，成交总金额260.30万元（不含交易费用）。期间，公司股价从6.02元/股跌至4.71元/股，跌幅21.76%。业绩方面，根据2021年半年报业绩预告，公司预期归属上市公司股东利润为1000-1400万元，同比增长200.66%-240.92%。

博汇纸业3月30日董事会通过了回购方案，以集中竞价的方式回购公司股份，回购股份用于股权激励计划，回购价格不超过24.97元/股，使用资金10至20亿元，回购数量为4004.81-8009.61万股。截至6月30日，公司已经回购了1541.01万股，成交价格在13.03元/股至19.62元/股，支付金额27877.99万元。期间，公司股价从15.39元/股跌至13.05元/股，跌幅15.19%。业绩方面，公司一季报显示，归属于上市公司股东的净利润81053.77万元，同比增长337.24%。

ST松炀5月7日董事会通过回购方案，以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于注销并减少注册资本。本次回购资金总额1亿元（含）至2亿元（含），回购价格不超过人民币12.00元/股。截至2021年6月30日，公司暂未回购股份。期间，公司股价从8.99元/股跌至8.18元/股，跌幅9.01%。业绩方面，公司2021年一季度，归属于上市公司股东的净利润1497.79万元，同比增长35.69%。

从上述情况看，业绩都实现增长，中顺洁柔的回购态度最积极，但与同样进行了回购的同行相比，股价却表现最差，行业市盈率已经在平均水平以下，市场似乎并不为其埋单。公司未来会怎么演变，我们还将持续关注。