直接定价的通易航天后来居上，赶在询价的国义招标之前发行。通易航天发行价为8.5元，比原定的发行底价多了五毛钱，发行市盈率为17.37倍，将于8月2日进行网上申购。这样，通易航天申购与前后的梓橦宫与国义招标正好冲突。

企业大体情况：通易航天于2017年6月挂牌新三板。公司主营业务为军用特种航空制品以及聚氨酯、碳纤维等新材料制品的研发、生产和销售，主要产品包括军用航空供氧面罩、飞机橡胶软油箱、变压器储油柜胶囊（隔膜）等在内的军用及民用橡胶类制品。目前公司生产的军用航空供氧面罩和飞机软油箱等产品长期稳定配套供应国内的诸多在研和在役军机。另外，公司还实现部分民用橡胶零件、油囊、胶布及特种氟橡胶的生产及销售。

一、优势：业绩稳定增长的军工企业

1、军工企业。公司的主要产品为军用航空供氧面罩。自成立以来一直致力于军用特种橡胶制品的研发与生产，已获得军方及行业主管部门颁发的从事军工业务相关许可资质。

作为高新技术企业，公司目前共获得 3 项发明专利和 41 项实用新 型专利，主持或参与修订包括航空供氧面罩规范在内的国军标标准。借助多年的军品生产工艺优势和对市场需求的深刻理解，发行人目前正开展 聚氨酯和碳纤维等新型材料制品的研发和生产，目前部分产品已实现小批量销 售。

2、业绩稳定增长。2020年，通易航天实现营业收入9419.41万元，同比增长3.66%；净利润3684.49万元，同比增长12.97%。2018 年、2019 年和 2020 年，发行人净利润分别为 2,213.92 万元、3,196.27 万元和 3,501.14 万元，盈利规模持续增长。2018 年、2019 年和 2020 年，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别 为 2,363.44 万元、3,858.30 万元和 3,576.47 万元。

今年一季度，公司亏损389万，原因是本期销售 产品结构变化导致本期产品毛利率降低，导致本期净利润较上期有较大幅度下降。这个跟公司结算周期有关系，去年一季度也亏损。

3、毛利率高。2018 年、2019 年和 2020 年，发行人主营业务的毛利率分别为 48.99%、 74.44%和 77.83%，呈不断上涨的态势，主要原因为发行人的产品结构进行了调整，毛 利率较高的航空供氧面罩类产品的收入占比不断提升，毛利率较低的氟橡胶类产品的收 入占比逐步降低，2020 年未实现氟橡胶类产品销售。

4、竞争对手少。发行人在行业内的主要竞争对手为航空工业航宇救生装备有限公司，其隶属 于航空工业旗下中航机载系统有限公司，由原国营五一〇厂、五二〇厂和六一〇 所于 2003 年整合而成，总部位于湖北省襄阳市，主要从事航空防护救生/空降空 投装备研制，历经半个多世纪的发展，已成为航空弹射救生、飞机乘员个体防护、 重装空投等专业领域的系统级供应商和服务商。但其为非公众公司。

5、3家战投。通易航天此次精选层公开发行共吸引到3家战投，共承诺认购1093.9126万元，3家战投分别为上海境坦资产管理有限公司、深圳诚裕资产管理有限公司、青岛晨融壹号股权投资管理中心（有限合伙）。

6、老板自愿延长限售两年。公司控股股东、实际控制人承诺其所持有的公司股票限售期在满足《全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投 资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）》的要求基础上，自愿延长锁定两年。公司实际控制人为张欣戎，直接持有发行人 股份 2,488,000 股，持股比例为 3.73%，通过深圳易行健间接控制 32,157,800 股， 间接控制股份比例为 48.25%，合计控制 34,645,800 股，合计控制公司股权比例为 51.98%，担任董事长职务。

二、劣势：收入来源较为单一

1、产品单一。公司的主要产品为军用航空供氧面罩，产品类型较少，收入来源较为单一。2018 年、2019 年和 2020 年，发行人军用航空供氧面罩收入分别为 4,526.97 万元、7,297.41 万元和 8,305.77 万元，占发行人全部 营业收入的比例分别为 55.79%、80.31%和 88.18%，销售金额和占比逐年提升， 是发行人最为重要的收入来源。

2、客户集中。我国军工企业普遍具有客户集中的特征。2018 年、2019 年和 2020 年，公司 前五名客户销售收入合计占主营业务收入比例分别为 95.99%、94.78%和 90.78%， 其中发行人向 B4 单位的销售金额分别为 4,504.54 万元、7,119.11 万元和 7,268.79 万元，占当期主营业务收入的比例分别为 55.65%、78.43%和 77.34%，占比较高。

3、应收账款集中。 2018 年末、2019 年末和 2020 年末，公司所形成的来自 B4 单位的应收账款 余额分别为 4,257.89 万元、4,155.66 万元和 6,015.82 万元，占当期应收账款期末 余额的比例为 86.29%、89.60%和 77.78%，公司应收账款集中度较高。

三、转向民用：聚氨酯保护膜生产项目

公司将用3500万募投资金，建设聚氨酯保护膜生产项目，这是一个亮点。并且这个项目已经在建设中，标志着公司也开始转向民用。

目前公司仅有一条聚氨酯保护膜生产线，产线建设之初的定位是用于生产 军用聚氨酯保护膜。公司聚氨酯保护膜生产线早期因为订单较少，且设备和生产人员尚须进一步磨合， 产线产能利用率较低。随着公司产品逐渐获得客户认可，市场开拓顺利推进，聚氨酯汽 车漆面保护膜订单量不断增加，产能利用率也逐月爬升，2021 年 5 月公司产能利用率 已经达到了 57%。此外公司与下游客户维持着良好的合作关系，具备较好的市场拓展能 力。公司目前正在民用航空等新领域进行积极布局，寻求更广阔的市场空间。募投项目 建成后，将提升公司产能和技术能力，有利于新产品订单的获取与推广，销售规模提升。

聚氨酯保护膜生产项目建设总体规划 本项目购置热塑性聚氨酯保护膜挤出流延生产线、水分仪等设备共计 28 台套。最 终产品为军民两用聚氨酯保护膜、聚氨酯复合油囊布、防弹薄膜夹胶膜及聚氨酯膜等相 关制品。本次募投项目建设完成后将进一步扩大公司热塑性聚氨酯保护膜的产能，提升 公司核心竞争能力，扩大市场份额，为公司未来业务可持续发展奠定基础。

本项目实施主体为通易航天，建设地点位于江苏省启东市高新技术产业开发区东方 路 88 号公司现有厂房内，基础设施完备，配套条件良好，交通便捷。项目整体建设周期预计需 12 个月，计划于 2021 年 8 月 31 日前完成建设、设备安装、调试及试生产全部工作并开始正式量产。预计正式投产后，新增聚氨酯膜产能 30 万米/月。

四、合理估值：约有50%以上涨幅

按照《上市公司行业分类指引》，发行人所属行业为“橡胶 和塑料制品业”（行业代码：C29），根据《挂牌公司管理型行业分类指引》公 司所属行业为“其他橡胶制品制造”（行业代码：C2919）。截至 2021 年 7 月 27 日，中证指数有限公司发布的橡胶和塑料制品业（C29）最近一个月平均静态 市盈率为 27.46 倍。

公司选取了江航装备、新兴装备、 北摩高科为 可比公司。上述同行业可比上市公司 2020 年 静态市盈率均值为 64.68 倍。合肥江航装备是去年上市的新股，主要从事航空装备及特种制冷两大业务，与公司业务比较相像，业绩4年从6000万做到了近2亿，总市值103亿，静态市盈率53倍。北京新兴装备是做机载悬挂装置 、机载发射装置的，业绩4年基本停滞在1亿，总市值32亿，静态市盈率32倍。北京北摩高科是做飞机刹车控制系统的，业绩4年从1亿做到了3亿多，目前总市值291亿，静态市盈率92倍，动态市盈率64倍。

可见，资本市场重视的是业绩成长性，高增长的江航装备和北摩高科给高估值，低增长的新兴装备只给30倍估值，差了一半还多。通易航天相比来说规模还很小，四年净利润从289万、2249万、3261万到3684万，成长性也比较强。

本次公开发行股份数量 6,434,782 股，发行后总股本为 73,084,982 股。按照8.5元发行价，总市值为6.2亿，2020年净利润3684万，静态市盈率为16.86倍。通易航天虽然是市场热门的军工航天行业，是最近热捧的硬科技，但公司规模较小，品种单一，不可能给过高估值，不可能达到江航装备、北摩高科的60多倍估值。可以参考最近挂牌的星辰科技40多倍估值，但这个不如星辰科技质地，大体可以打折到30倍估值。也就是说，通易航天上市后大约有50%以上涨幅。

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