撰写｜李明 编辑｜LZ

德方纳米2019年上市了3年，2015至2019年营业收入从3.13亿元增长到10.54亿元，年复合增长率为35%，净利润从0.67亿元增长到1.01亿元，年复合增长率为11%。

但2020年受疫情影响营业收入下降至9.42亿元，净利润录得亏损0.35亿元，负债率42.07%，属轻资产企业。

总资产和总负债：前期靠负债杠杆增长较慢，后期借助资本加倍飙升

公司在上市前主要依靠负债杠杆，发展速度较慢。

2019年公司上市后，总资产从2018年的10亿元迅速增长到2020年的37.82亿元，增长了278%，原因是首发融资4.46亿元和2020年定向增发融资12亿元的注入令资产规模迅速扩大。

公司上市后不久就成功增发融资说明投资人看好公司的未来发展前景。

公司资产负债率总体保持在60%以下，近两年控制在50%的水平，说明公司上市优化资本结构，降低负债率，将财务风险控制在合理水平。

营收和净利上市后从高速增长掉头向下回落

德方纳米在上市前营业收入高速增长，2015-2019年营业收入从3.13亿元增长到10.54亿元，增长了236%；但上市后没有保持增长势头；

2019年营业收入同比增长为零；

2020年营业收入同比下降11%；净利润与收入一致呈下降趋势，甚至2020年出现亏损0.35亿元。

对于业绩下滑，根据公司的解释主要原因是：

一、疫情影响产销不及预期和项目投产延后；

二、磷酸铁锂价格下行；

三、费用增加。

公司处于产线扩张阶段，费用大幅增加，产销量未能同步跟上。

公司增收不增利，毛利率和净利润率逐年下降

在营业收入向上增长同时，体现公司盈利能力的毛利率和净利润率却呈反方向下降走势，出现“增收不增利”的现象。

从数据表面可以解读为：公司的盈利能力逐年下降，说明在产业链中的话语权、议价能力走弱。

公司解释是：

一、基于新能源汽车行业和电力储能的发展趋势，薄利多销是磷酸铁锂行业发展的基本要求;

二、原材料价格持续上涨削弱了产品盈利能力。受宏观经济及动力电池行业景气的影响，2020年底碳酸锂价格和大宗化工原材料价格上涨明显。

净资产收益率跌跌不休，2020年跳水成负数

与营业收入增长相反，公司净资产收益率一直呈下跌趋势，2015年－2019年从29.26％下跌至10.57％，2020年再跌至-1.35％。

下跌走势的主要原因：

１、2015-2020年未分配利润增加了15亿元，扩大了净资产规模；

２、毛利率和净利润率持续下滑；

３、直接融资17亿元增大净资产，并且募投项目暂未充分转化为生产力和推动业绩增长。

为了更好理解德方纳米所处行业地位及其核心竞争力，这里选取了10家可比公司进行对比：恒力石化、荣盛石化、万华化学、宝丰能源、天赐材料、龙佰集团、合盛硅业、恩捷股份、中伟股份和东方盛虹。

▶ 在毛利方面，德方纳米以2019年数据排在可比公司中间位置；

▶ 在净利润方面，德方纳米以2019年数据处于可比公司的中间位置；

▶ 在净资产收益率方面，德方纳米表现十分差如人意，无论是2020年或2019年数据均处于底部位置。

关键原因德方纳米上市时间较短，所募集资金还未充分转化为生产力，进而释放产能提升业绩。

2020年财务记录

德方纳米2020年收入9.42亿元，同比下降10.62%，净利润-0.35亿元，下降134.43%；资产负债率42.07%，经营性净现金流0.96亿元。

▶ 2020年主营构成未改以磷酸铁锂为主的格局

2020年96%收入来自纳米磷酸铁锂产品，4%收入来自碳纳米管导电液，显示业务结构未发生明显变化。

▶ 2020年经营性现金流量净额0.89亿元，同比大幅下降

经营活动产生的现金流量净额为正0.89亿元，与2019年相比减少了1.93亿元，下降幅度为67％，主要原因是2020年受疫情影响营收和毛利下降严重造成。

2020年投资活动产生的现金流量净额-5.84亿元，同比增加18％；2020年筹资活动净现金流为13.37亿元，主要原因2020年定向增发募集资金12亿元。综述现金流量数据显示2019-2020投资活动比较密集，公司处于产能布局和扩张阶段。

▶ 2020年研发投入占营业收入比率为5.47%

2020年研发投入0.51亿元，占营业收入5.47%。

近三年公司研发投入占营业收入比率保持在５％左右。

直接融资16亿元借款6.58亿元

德方纳米通过直接融资募集资金16亿元，其中采用首发的方式募集4.46亿元，定向增发募集12亿元（用于年产 4 万吨纳米磷酸铁锂正极材料产能的扩张）；间接融资（按筹资现金流入）通过借款取得6.58亿元。

上市３年累计分红１次，截止到2020年报告期累计实现净利润0.72亿元，累计分红0.42亿元。

基本结论

德方纳米上市后立竿见影扩大了资产规模，负债率控制尚合理，但是其余各项财务指标在行业中处于腰部以下位置，问题具体表现：

１、上市后营业收入和净利润增长乏力，反而从高位回落下降，显示公司上市后的后劲不足；

２、营业收入增长同时，毛利率和净利润率逐年下降，净资产收益率处于底部位置，显示盈利能力和对股东的回报在下降；

德方纳米作为仅上市三年的后浪，目前财务指标并不靓丽，并且业绩增长后劲不足，但是德方纳米却受到资本市场看好和追捧，上市的第二年成功定向增发募集12亿元资金计划用于年产 4 万吨纳米磷酸铁锂项目，显然资本市场已经给了德方纳米很高的预期。

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来源：蓝筹企业评论