毛利率水平的高低代表着产品的竞争能力，如有更高的定价权。而提起超高毛利率，大多数人都会想到毛利率近92%贵州茅台。但是关注半导体行业的人一定要去了解在集成电路行业里，以65.13%稳居同行业毛利率第一的澜起科技。

除了引人注意的超高毛利之外，澜起科技也一直备受关注机构的关注，2021年3月31日至2021年6月29日累计参与澜起科技调研的机构就有641家。可是为何澜起科技在半导体行业整体上行的情况下，如此拉胯？

一、澜起科技主要财务状况介绍

澜起科技在2021年2月25日公布2020年度业绩快报，由于科技股更关注于成长性，而澜起科技的业绩放缓让他在2月25日、26日分别下跌了6.62%，5.91%。接着它在2021年公布4月30日公布2021Q1季度报，2021Q1实现营收3亿元，同比减少39.58%。而归母净利润在Q1同比减少49%，同样由于业绩的大规模下滑，导致了澜起科技的第二次加速下跌。

扣非后归属于母股东净利润是把资本溢价等因素剔除，能真实反应公司正常的盈利能力。而澜起科技的扣非净利润增速则是回落的更快，在2020年由2019年的19.54%，减少到-9.01%。在2021Q1更是减少66.03%。

除此之外其傲人的毛利率也由73%降低至65%，销售净利率也由60.5%降低至44%。澜起科技的业绩变化的原因是什么呢?

二、业绩变化原因

1、DDR4与DDR5处于产品更新换代 产品升级出现空档期

A、行业处于DDR4世代生命周期后期，售价较2019年降低-15%。

公司的 DDR4 Gen2 Plus 内存接口芯片（DDR4内存接口芯片最后一个子代）在报告期末的渗透率已超过 70%。根据以往的行业规律，在内存接口芯片每一子代产品的生命周期里，平均销售单价将逐步降低，影响了毛利率。

而DDR4向DDR5过渡过程中，除了英特尔掉链子，AMD支持DDR5的服务器芯片最快也要明年才能推出，新产品升级过程出现了空档期。

B、除了售价降低，2020年上半年由于疫情导致对DDR4的需求增加，而下半年需求开始回落，销量减少，导致库存增加。主要由于英特尔推迟最新CPU的发售，订单减少了15%。

而公司存货主要由原材料、委托加工物资、库存商品构成。截至 2020 年 12 月 31 日，公司存货账面余额为 2.58 亿元，存货跌价准备余额为 0.71 亿元，占同期存货账面余额的比例为 27.59%，比例相对较高，对公司的盈利能力产生了不利影响。

C、除此之外，公司产品以美元为计价单位，人民币升值，（美元兑人民币从去年一季度汇率7左右降低至6.5）使2021Q1营收减少了8%。

2、走向多元化芯片发展 研发投入加大

一个企业想实增加规模引入新产品进行转型，一般选择并购，而且现有的财务报表对外延并购加分，其支出可纳入资产，写入商誉。而澜起科技则是选择了对财报数据不友好的研发创新道路，用高薪留住团队工程师，且研发费用3亿元（营收占比16.6%）计入当年费用。

科技型公司本身就是人才密集型公司，2020年澜起科技研究人员增加了103人，其中以硕士及以上学历的人员增加为主。而平均薪酬不变，研究人员工资支出增加了6千4百万元增长近50%。其中包括公司进行的股权激励（覆盖当时员工总数的95%）：公司股份支付费用为4千8百万元，这项费用被计入了经常损益，对归母净利润影响为4千4百万元，这也影响到了公司的费用。

3、疫情与政策影响让上下游成本增加

由于公司的主要客户、供应商、EDA工具授权厂商大多为境外企业，且集成电路产业是典型的全球化分工合作行业，贸易的摩擦升级会导致上下游交易成本增加，影响公司业绩，下游需求受限，上游供给不畅。除此2020年新冠肺炎疫情的蔓延会造成公司的供应商、主要客户停工停产以及全球经济衰退造成下游需求下降。

​因此，在 DDR5 内存接口芯片第一子代产品规模销售之前，如果叠加下游需求增速放缓、产能紧张导致成本上升、人民币持续升值以及其他产品增速不及预期等各种因素，公司将会面临短期业绩波动的风险。

三、对公司未来的看法

1、DDR5自主性强 利润会更高

公司在内存接口芯片这一细分领域依旧是龙头，公司一直深耕DDR产业，从DDR2开始就参与生产，2020年市占率高达49%，且在DDR4里确立了行业领先地位，新产品DDR5性能远超于DDR4，是 DDR4 最高运行速率的 1.5 倍，且自主性强利润空间更大。

一项技术的但是DDR4从研发出到成为市场主流用了四、五年时间，而研发创新周期长、波动大，一旦选择了不适应市场的产品，就会对公司业绩产生巨大的影响，可以参考现在的英特尔。而目前公司的营收99%都来自于互连类芯片因此DDR5暂时担负起未来业绩增长的大任。

但是在创新迭代加速的未来市场，货跌价风险也需要注意。环境发生变化、竞争加剧或技术更新导致存货过时，使得产品滞销、存货积压，会导致公司存，会对公司的盈利能力产生不利影响。

2、PCIe业务及津逮业务拓展加宽产品线 但新产品短期营收乏力

澜起科技处于产业链加宽初期，其新进人的PCIe芯片领域并在2020年9月成功量产，且其成功研发的津逮服务器平台也获得了市场认可。

但PEIe目前是个小众市场，而且CPU的行业技术门槛高，客户关注不只有性能和价格，还有生态系统和安全性，这些都需要全方位的资源技术投入和长时间的积累，在2020年津逮服务器营收虽然增速可观，但是其营收占比仅1.6%，这两个新产品并不能在短期内给澜起科技带来业绩爆发，但是未来增长空间还是巨大的。

3、企业信心十足 沉下心搞技术

在澜起科技因为短期成长性不足而大幅下跌时，其董监高不断增持树立市场信心，董秘耐心回复投资者问题。除此杨先生一直注重研发创新，而不是着重做并购等美化财务报表，扩大品牌优势与规模优势，有情怀，愿意沉下心搞技术，这点很难的。选择好赛道后就会像恒瑞医药一样后期有业绩大爆发，但是由于DDR5新产品的空档期以及PCIe与津逮服务器投资回报周期长，波动大，所以注重短期盈利的机构纷纷离场。

四、总结

虽然从利润规模、净利率、商业模式上看澜起科技是很好的公司，而现在面临从单一DDR赛道转型至多赛道，无疑是在技术不断突破的半导体产业链里正确的选择，希望澜起科技可以借这波半导体的估值红利期以及国家政策的倾斜的东风，走得更远。

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