海天味业，最近应该比较烦。

7月2日至7月7日，海天味业连续4个交易日下跌。截至7月12日收盘，股价116.87元，市值4923亿元，相比开年168.12元的高点，下降约30%。

这显然与“酱茅”光环，不甚相符。泡沫，开始破裂了吗？

股价涨跌，应是市场常态。然聚焦海天味业跌幅同时，还有“精准”躲过一劫的三位套现高管。

2020年12月8日晚，海天味业披露减持计划，因个人资金需求原因，公司副总裁吴振兴、公司副总裁黄文彪拟通过竞价交易方式分别减持不超50万股股份。公司副总裁管江华也拟通过竞价交易方式减持不超30万股公司股份。三人交易时间为2020年12月30日至今年6月28日，三人所持股份均为IPO前取得。

2021年6月28日，海天味业披露减持结果，管江华、吴振兴、黄文彪分别减持13万股、19.70万股、44.23万股，分别套现1716.22万元、2674.74万元、9210.56万元，合计套现1.36亿元。

三者原因皆为：“个人资金需求”，也刚好躲过了大跌。

另一厢，12万中小股东却没这么幸运。若按蒸发市值估算，仅7月2日至7月7日四天，12.04万股东人均亏损就超52万元。

质疑声，由此泛起。

不过，在一些专业人士看来，这是意料之中事。

行业分析师郝瑞指出，海天味业市盈率一度超过100倍，现在依然在70倍左右浮动，相对偏高，高管高位减持不足为奇。而调味品行业盈利增长比较稳定，且易于预测，相比年化增速不到20%的固定水平，如此偏高估值显然不太合理，挤泡沫也就在情理中。

实际上，一些机构投资者早已“用脚投票”。

公募基金也在减持“跑路”。2020年四季度，有557家基金持有海天味业股票；而2021年一季度，公募基金数量减至75家。短短一个季度482家公募基金清仓了股票。

2020年底，有120家机构投资者持股海天味业，合计持股比68.19%；2021年一季度末，机构投资者减至49家，持股比降低至66.07%。

何以如此尴尬？海天味业被高估了吗、高估多少？

资本冷暖间，无论高估还是低估，说到底都是成长性症结。

拉长维度，“酱茅”海天味业业绩增速早已放缓。

2018年其营收增速从2017年的17.06%降到16.8%，归属于上市公司股东的净利润增速从24.21%降到23.6%。2020年营收同比增长15.13%，增速低于2019年的16.22%；净利润同比增长19.61%，同样低于2019年的22.64%。

营收、净利增速三连降，这对企业成长性而言不是一个好信号。

业务细分看，海天味业的三大主营产品为酱油、蚝油、调味酱。2021年一季度，酱油营收40.98亿元，同比增长17.62%，蚝油营收11.69亿元，同比增长21.3%，调味酱营收8.83亿元，同比增长20.8%，三大类合计61.49亿元，同比增长18.75%。

的确，调味品市场门槛并不高、竞争壁垒并不明显，赛道上竞品如过江之鲫，即使王者也无躺赢可能。

目前看，行业一波扩产潮汹涌：从2020年开始，千禾味业进一步优化公司产能，提升规模效益，投入5.7亿元扩建年产36万吨的调味品生产线，其中包括3万吨蚝油和3万吨黄豆酱；卡夫亨氏旗下味事达已于2020年8月宣布在广东阳西新建的酱酒厂投产，满负荷产能高达20万吨，主要生产味事达味极鲜系列酱油，未来将拓展更多的酱料及调味品......

除了后浪，李锦记700亿的体量也是海天味业难以跨越的大山。

前狼后虎间、高企横亘的市盈率显得扎眼，海天味业还是同业最“优质”标的吗？

2021年4月，基金一哥张坤投资了中炬高新，未选龙头海天味业，彼时曾引发热议。

有舆论认为，中炬高新估值比海天味业低，但盈利能力（毛利率）与海天接近，动态市盈率46倍，后者已达85倍，更大上涨空间显然是中炬被重仓的原因。

截至7月12日收盘，海天味业的动态市盈率依然高达73.01。要知道，贵州茅台的动态市盈率也才51.8倍。

可喜的是，为破除天花板，海天味业也进行了诸多努力。

回望2020年，也是海天味业频繁上新、多元，突破自我的破壁之年。

2020年8月，海天味业在天猫旗舰店推出四款火锅底料，包含韩式辣牛肉、韩式部队、新疆番茄、云贵酸汤四种风味，正式入局火锅底料市场。口味、包装、宣传等方面力求年轻化，瞄准年轻增量群体。

不过，这个赛道亦龙头林立，新手破局并不容易。

据新浪财经报道，海天味业复合调味料目前已有几个亿规模。

这与颐海国际、天味食品等行业巨头差距依然悬殊：2020年前者营收53.6亿元人民币，后者为23.6亿元。

主业上，也不乏上新动作：

2020年11月，海天味业上新了一款名为“即简裸酱油”的高端酱油，单价接近40元（460ml/瓶）。几乎同一时段，推出的高端酱油还包括“清简酱油”，零售价为29.9元/瓶，同样强调简单配方。

满满高端范，让网友直呼“凡尔赛”。

然试水效果并不明显，海天天猫旗舰店中，高价酱油月销大多几百甚至几十件，与动辄月销上万的普通酱油没法比较；

2020年12月，海天味业又在其天猫旗舰店上线了一系列“快捷方式”中式复合调味料，声称针对的是厨房小白或懒得想菜谱的人群，满足一周七天变换不同口味需求，主打个性需要；

2021年1月开始，海天味业瞄准食用油，上线新品牌“油司令”，分为玉米胚芽油和一级大豆油两款产品。同样定位高端，4.9L装食用油的售价为98元，比同类型产品价格要高出不少；同时又瞄准大米，在天猫旗舰店官方上新系列新品大米“北上海软香粳”、“讷河珍珠米（粳米）”等。

一系列多元、推新，凸显海天味业展现更多成长性的决心，值得肯定。不过这种高端、个性、多元战略效果如何，仍需时间检验。

另外尴尬的是，在食用油领域，“海天”商标并不在海天味业手中，市场上已有江西青龙高科油脂有限公司旗下“海天”品牌在销售，双方关于商标权的法律纠纷正在进行时。

……

一定意义上说，粮油并不是一门绝对的“好生意”。一方面，金龙鱼和中粮集团合计已占据食用油市场70%左右份额；另一方面，粮油市场价格受国家管控，利润率远低于调味品。据金龙鱼年报，其厨房食品2020年的毛利率仅13%。

上升到竞品层面，无论复合调味品还是粮油，就品类而言，海天味业新入局的这两个市场已处较激烈竞争，前者有颐海国际、天味食品等龙头企业，后者更是充满金龙鱼、中粮集团、西王食品、山东鲁花等强势品牌。

独立行业分析师于盛梅表示，海天主营的调味品属于快消行业领域的“慢”消品，有一定使用周期、成长周期。不像休闲食品企业，能在一年做到十亿量级销售。新品培育周期较长，消费者教育、消费习惯、品牌认可及忠诚度的养成也需一个较长过程。

这也意味着，无论主业推新还是跨界多元，都需海天味业精耕细作，难以立竿见影。

另外，自家后院篱笆也得扎牢，海天向外突击扩张之际，其调味大本营也不乏新入局者攻击。

据媒体公开消息，粮油巨头金龙鱼正大力进军调味品行业。要知道，金龙鱼截至2020年底共有5097家经销商，远高于中炬高新和千禾味业1400多家的水平。

凭借其品牌、渠道、资金等能力，已然成为海天味业最有力的“新”竞争对手。

二者为寻增长“互攻腹地”，厨房战争两强相遇，又会激发出怎样的看点？

或也基于此，海天味业的扩张野心仍在延续，甚至已走出了厨房。

企查查显示，海天味业于2021年5月31日申请注册多个“海天添丁”商标，国际分类包括33类酒、32类啤酒饮料、31类饲料种籽。目前均处于申请中状态。大有向酒饮领域多元扩张之势。

跨界尝试是好事，急于寻找增长点也没错，但俗话说，隔行如隔山，多元也要讲求一定协同性。细品上述领域，入局门槛都不算低、且竞争激烈。如此大尺度跨界，协同效应有多少呢？有多少专业化资本、要交多少学费、是否病急乱投医呢？

不错，大事难事，最验眼光定力，方向比努力更重要。

尤其是驾驭海天这样5000亿市值的行业巨轮，牵一发动全身、转型如烹小鲜，也如履薄冰。必须要步伐精准，多些敬畏严谨总是好的。

个中取舍，考验当家人的大智慧。

2021年5月发布的《2021新财富500富人榜》显示，海天味业董事长庞康个人财富达到1774.3亿元，位列第15名，超过了张一鸣和刘强东。

一路走来，海天亦成就了庞康，庞康也成就了海天。

从企业关键成长节点看，其做出了系列重要决定：扩产、营销战、研发壁垒……，经验、眼光、胆识无需赘言。但庞康本人异常低调，公开资料中难觅照片与采访。

如今，面对新节点，庞康又将如何突破、能否解成长之尬呢？

看战略，海天味业扩产计划一直在进行中。2021年6月7日晚间，海天味业发布公告，公司及子公司海天蚝油(天津)集团有限公司、佛山市海天(江苏)调味食品有限公司根据业务发展需要，拟在宿迁、成都、武汉、广东等地投资设立全资子公司。

四地落子，全国布局提速意味浓厚。据媒体报道，公司高明基地继续增资扩产，年产能将增加45万吨，宿迁基地二期项目开工建设，年产能将增加20万吨。

只是，扩产解决不了根本焦虑。鉴往知来，当企业发展到一定规模体量，成长天花板随之而来，这是包括海天在内多数龙头的宿命。能否突破魔咒，是盛极而衰还是再创辉煌，不亚于一场凤凰涅槃、蜕变新生。

以酱油起家的日本品牌龟甲万为例，就完成了这样一条出海+多元的巨头路径。1960年代，日本酱油市场消费空间已有见顶趋势，龟甲万于是开启国际化扩张，在美国威设立了西方地区最大的酱油工厂。同时围绕“酱油”这一品类，一步步多元化经营，比如红酒、酵素、豆乳，乃至生物行业。截至目前，其海外食品批发占比42%，日本本土及海外酱油业务占比27.8%，饮料占比12.1%，酒类占比2.3%，其他食品制造及销售占比17.1%。

东北证券的数据显示，在亨氏、龟甲万和味好美等国际调味品公司的业绩报表中，海外业务占比均在30%以上。而海天味业、李锦记等国内头部公司，海外市场存在感大多局限于亚洲社区，海外业务贡献率不值一提。

从此看，海天味业、庞康的想象力还远未到终点。

关键在于，能否战略精准、步步为营。步子太急易扯裆、战线太长易摔倒，而市场又会给两者多少试错机会？

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