华纳药厂股票代码688799，据7月7日披露信息，该公司已经完成首发上市申购，募资7.24亿元，挂牌指日可待。

　　招股书显示，华纳药厂主营药品制剂和原料药的研发、生产和销售，主要产品分布于消化、呼吸、抗感染等领域。中国产业经济信息网财经频道研究发现，华纳药厂不仅深陷专利纠纷并因产品不合格被监管点名，而且近年来该公司的销售费用猛增，其中学术会议推广费占比奇高。另外，华纳药厂偿债能力减弱，存货周转率下降。

　　深陷专利纠纷尚无定论 曾因产品不合格多次被监管点名

　　招股书显示，2019年8月，南京圣和药业起诉华纳大药厂侵犯了其“左旋奥硝唑在制备抗寄生虫感染的药物中的应用”专利，要求其停止制造、销售、许诺销售侵犯原告涉案专利权的涉诉产品左奥硝唑片，并立即销毁库存侵权产品，连带赔偿经济损失、承担案件的诉讼费用。

　　2020年5月，上海知识产权法院做出裁决，判决华纳药厂立即停止对南京圣和药业利专利的侵害，并赔偿相关经济损失。截至招股说明书签署日，华纳大药厂已向最高人民法院提起上诉。

　　除了因专利被同行起诉外，华纳药厂还因产品不合格被监管点名。2015年6月，原国家食药监局在对低价销售银杏叶药品企业的飞行检查中发现，个别银杏叶药品的生产企业存在严重违法行为。2015年6月22日，原国家食品药品监督管理总局就90家银杏叶提取物和银杏叶药品生产企业自检情况发布通告，该通告披露了“25家部分批次产品不合格的企业”名单，其中就包括华纳药厂。

　　此后的2015年7月2日，原国家食药监总局发布了《国家食品药品监督管理总局关于公布银杏叶药品专项监督抽验初步结果的通告(2015年第25号)》，公告显示，华纳药厂两批(银杏叶片，批号140608；银杏叶分散片，批号141005)属于企业自检合格，但监督抽验结果不合格。通告显示，经核实，华纳药厂自检系对企业留样检验的结果。抽验结果与自检结果不一致，说明企业留样与市售产品质量不一致。

　　此外，2015年7月31日，国家食药监总局又发布了一份《国家食品药品监督管理总局关于公布银杏叶药品专项监督抽验第二批结果的通告(2015年第47号)》。通告显示，华纳药厂再次出现4次产品经自检合格但监督抽验不合格问题。

　　2020年8月12日，国家药监局发布的《关于25批次药品不符合规定的通告(2020年第50号)》显示，经江苏省食品药品监督检验研究院检验，标示为湖南华纳大药厂股份有限公司生产的1批次兰索拉唑肠溶片不符合规定，不符合规定项目为溶出度。

　　2019年每天开8场会 学术会议推广费3.2亿

　　招股书显示，华纳药厂的销售费用近几年一路上涨，从2017年的1.14亿元增长至2019年的3.72亿元，销售费用率从30.29%增长至45.07%。

　　华纳药厂解释称，“两票制”政策逐步推行，公司主要销售模式由招商代理模式向主渠道配送模式转变，产品销售价格提升，同时公司自主推广承担的销售费用也在增长。2019年，公司主渠道配送销售模式的覆盖范围进一步扩大、致使销售费用进一步提升、配送商模式销售占比持续增加，加上公司产品销量提升，导致市场推广费逐年增加。

　　华纳药厂的销售费用占比不仅高于同行业上市公司的平均值，而且其销售费用中市场推广费中的学术推广费用占了绝大多数。

　　从2017年至2019年，华纳药厂的市场推广费分别为0.98亿元、2.48亿元和3.55亿元，占销售费用比例分别为86.38%、94.45%和95.43%，占营收比例26.16%、40.47%和43.01%；其中，学术推广费0.91亿元、2.31亿元和3.22亿元，占销售费用80.51%、87.98%和86.51%，占营收比例24.39%、37.69%和38.99%。

　　值得注意的是，华纳药厂在2019年举办了3128场会议，平均每天8.57场会议（按1年365天计算），如果剔除节假日，平均每天开会的场次更多，实属惊人。

　　偿债能力减弱 存货周转率下降

　　招股书显示，截至2017年年末、2018年年末和2019年年末，华纳药厂存货账面价值分别为0.98、1.38和1.92亿元，占当期流动资产的比例分别为46.89%、47.42%和48.48%，该公司的存货占比在持续增长。

　　值得注意的是，在存货占比攀升的同时，华纳药厂的存货周转率均低于同行业可比上市公司的平均水平。

　　招股书显示，华纳药厂将仟源医药、振东制药、金陵药业等12家同业上市公司进行比较，从2017年至2019年，上述12家同业公司存货周转率平均为2.94次、2.76次和2.85次，而华纳药厂的存货周转率仅为1.87次、1.56次和1.48次，并呈逐年下降趋势。

　　对于存货周转率逐年下降，华纳药厂在招股书中解释称，公司存货周转率呈逐年下降趋势，主要原因系公司通常结合近6个月的平均销量及滚动销售计划来提前备货，报告期内随着公司业务规模的扩大，原材料和库存商品的提前备货量均逐年增加，其增长率高于主营业务成本的增长。

　　华纳药厂表示：“较高的存货金额对公司流动资金占用较大，从而可能导致一定的存货积压风险与其他经营风险；另一方面，如市场环境发生不利变化，可能在日后的经营中出现存货跌价的风险。”

　　在存货周转不畅的情况下，华纳药厂的偿债能力也落后于同行。招股书显示，从2017年至2019年，华纳药厂的流动比率分别为0.97次、1.18次和1.47次，速动比率分别为0.51次、0.62次和0.76次，而同期同行业可比上市公司的流动比率平均值分别为2.74次、2.19次和2.10次，速动比率平均值分别为2.27次、1.82次和1.75次，华纳药厂的流动比率和速动比率一直远低于行业平均水平。

　　业内分析人士认为，华纳药厂支出巨额市场推广费用，业绩增长相对乏力，短期偿债能力不佳，存货数额较高，易导致跌价风险，存货周转率不断降低，快速变现能力较弱。

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