在A股上市后连收8个涨停的爱玛科技集团股份有限公司（爱玛科技，603529.SH）不断“揪着”投资者那无处安置的心，一飞冲天的幻想随着2个跌停仿佛又回到现实。

　　数据来源：Wind金融终端

　　6月中旬爱玛科技正式在上海证券交易所主板挂牌交易。但值得一提的是，这并非爱玛科技首次冲击IPO。

　　2012年，爱玛科技IPO计划因高管内斗而搁浅；2018年，爱玛科技首次正式提交招股书冲刺IPO，却在排队半年多之后遭遇证监会“灵魂拷问”而减速；2019年末，爱玛科技再次提交招股书，又因“专利诉讼”而被证监会取消审核。上市之路真可谓是“一波三折”。

　　股东及持股方面，目前爱玛科技董事长、总经理张剑持股69.94%，为该公司控股股东；长兴鼎爱投资管理合伙企业（有限合伙）持股4.19%，为该公司第一大机构股东；中信证券持股2.08%；董事彭伟、刘建欣均持股0.78%。

　　在爱玛科技上市前，雅迪控股、新日股份、小牛电动等电动自行车企业已扎堆登陆二级市场。

　　截至7月1日上午10点30分，雅迪控股市值500亿港元（约合人民币416亿元），爱玛科技市值236亿元，小牛电动、新日股份分别为25亿美元（约合人民币161亿元）和49亿元。由此可见，雅迪控股市值远超其他电动自行车企业，毫无疑问是行业龙头。

　　据Statista统计，2015~2019年全球电动自行车市场规模呈现逐年增长的态势。截至2019年底，全球电动自行车行业市场规模为189亿美元。

　　数据来源：Statista，西部证券研发中心

　　再看中国电动自行车市场，年产量均保持在3000万辆以上，并且保持平稳增长。据悉，中国电动自行车的销量自2019年至2023年的复合年增长率将提升至约7%，电动自行车的需求将保持稳步增长。随着新国标的落实，电动自行车市场份额近年加速集中明显。

　　但相比于电动自行车市场的发展机遇，行业竞争激烈程度日趋“白热化”：一方面，现有大型制造商对市场争夺的竞争加剧，具体体现为通过不断降低销售价格、提升产品性能、保证服务覆盖等手段抢占市场；另一方面，电动自行车行业中小企业众多，盘踞各个区域市场。

　　据ZDC互联网消费调研中心发布的《2019年中国电动车产业发展白皮书》显示，2018年全年电动自行车销量400万台以上的仅有两家，分别为爱玛科技和雅迪控股。

　　那么问题来了，相较于行业龙头的雅迪控股，爱玛科技“命门”在哪里？

　　据招股说明书显示，爱玛科技2018~2020年营业收入分别为89.9亿元、104.24亿元和129.05亿元，实现净利润分别为4.28亿元、5.22亿元和5.99亿元。

　　2018~2020年，爱玛科技营业收入增速分别为15.35%、15.95%和23.80%。

　　数据来源：爱玛科技招股说明书

　　反观雅迪控股，2018~2020年营业收入分别为99.23亿元、119.73亿元和193.6亿元，实现净利润分别为4.31亿元、5.16亿元和9.57亿元。

　　2018~2020年，雅迪控股营业收入增速分别为26.31%、20.66%和61.70%。

　　数据来源：爱玛科技、雅迪控股各年年报

　　基于此，我们可以清楚地看到，爱玛科技不仅营收、净利润总量均不足雅迪控股，而且各指标增速同样不足后者。

　　对于爱玛科技利润后劲不足的问题，笔者认为这主要源自其市场定位。爱玛科技始终围绕开创的“时尚电动车”品牌形象，进行了长久的品牌建设，定位“中低端”。

　　而雅迪控股则不同，2015年选择“高端”的方向。正是基于两者根本市场的定位差异，雅迪控股定位“高端”，爱玛科技定位“中低端”，这就决定了定价差异化。要知道，“高端”市场定位的背后是高毛利率。

　　据爱玛科技招股说明书显示，2018~2020年爱玛科技毛利率分别为13.12%、13.68%和11.35%，同期雅迪控股毛利率分别为16.33%、17.36%和15.87%。此外，2021年，预计爱玛科技和雅迪控股毛利率分别为11%和15%。

　　数据来源：爱玛科技招股说明书

　　因此对于爱玛科技而言，产品市场定位的转变是其突破自身发展瓶颈的“终极奥义”，但盲目跟风也会导致现有市场的缺失，雅迪控股成功的个案并非必然，西施效颦无异于自取灭亡，走出一条独特的“爱玛”之路至关重要。

　　此外，2020年，爱玛科技的国内市场份额为13%，而雅迪控股的国内市场份额为23.1%，与此同时，预计2021年爱玛科技和雅迪控股的国内市场份额分别为16.9%和25%，雅迪控股市场份额持续超越爱玛科技。

　　而雅迪控股庞大的市场份额背后，由数万计的销售点所支撑。

　　据爱玛科技招股说明书显示，截至2020年末，爱玛科技共有经销商超过2000。但反观雅迪控股，据2020年年报显示，截至2020年末，雅迪控股由2955家分销商及其子分销商组成，销售点超过1.7万个。

　　因此积极拓展销售渠道或为爱玛科技抢占市场份额的主要手段，下沉市场，布局三四线城市，以此加速拓展销售网络布局。

　　简言之，爱玛科技无论从盈利能力还是从市场份额来看，均远不足雅迪控股，未来仍需进行定位调整及销售网络布局。

　　回头看，虽然小牛电动作为两轮电动车领域的后来者，但其作为国内智能两轮电动车市场的开创者和引领者，在高端智能两轮电动车领域打出了其差异化竞争优势，足可见高端领域的先发优势对后发优势更强的龙头企业难以构建出足够强的商业壁垒。

　　值得注意的是，小牛电动选择了下沉市场战略，以此争夺市场份额。小牛电动定位高端，在国内一二线城市的销量达到80%，并通过进一步下沉市场，就是要通过以中低端产品进入到竞争更为残酷的三四线城市。

　　数据显示，2020年，小牛电动推出面向中低端客户群体的Gova系列，售价在2499~4599元之间，通过此系列产品，小牛电动加速进入低线城市。截至2020年末，小牛电动在246个城市拥有合作伙伴，在中国超过199个城市拥有1616家加盟店，低线城市的加盟商占比较高。其中，2020年一季度，小牛电动的加盟店为1033家，三个季度时间净增加近600家店。

　　令人欣慰的是，小牛电动在竞争激烈的下沉市场“如愿”地分到一杯羹，其Gova系列销量成果显著。Gova系列就2020年全年就为其贡献了16.85万辆的销量，占总销量近3成，成为驱动小牛电动2020年销量飙升43%的力量。

　　由此可见，下沉市场对爱玛科技来说也并非是一条“走不通”的路，关键看以什么步态去走。

　　历经坎坷上市之后的爱玛科技并未实现一飞冲天，身处竞争激烈程度日趋“白热化”的电动自行车行业，前有在盈利能力和市场份额方面占据绝对优势的雅迪控股，后有在高端智能两轮电动车领域具备差异化竞争优势的小牛电动，真可谓“四面环伺”。

　　但毋庸置疑的是，爱玛科技未来仍需在市场定位及销售网络布局上做出优化，才不被市场所抛弃。