表面繁华光鲜，实则危机并存

作者：冯坤

编辑：王红 张澜

风品：崔伟贵

来源：铑财-铑财研究院

新能源股，确实够火！

6月30日收盘，宁德时代股价再创新高，达到534.8元，市值1.25万亿，跻身深市一哥。

当然，相比宁德的王者巅峰，新入场者的遐想空间或许更诱人。

6月23日，小鹏汽车“回港”消息落下实锤：正式完成港交所上市聆讯，将成今年首个纽约、香港两地双重上市的中概股。

01

“不差钱”的小鹏汽车意欲何为

LAOCAI

据悉，小鹏汽车拟全球发售8500万股A类普通股票，以发行价180港元计，本次IPO募资约153亿港元，估值最高超3000亿港元。而截止美东6月29日收盘，小鹏汽车美股市值356亿美元。

换言之，一旦港股上市，小鹏汽车市值几乎扩容一倍。

值得注意的是，由于去年8月小鹏汽车刚在纽交所上市，无法满足两个会计年度要求，固只能选择“双重一级市场”方式赴港募资。即符合沪港通和深港通的接入条件，可以实现A股投资者借助港股通投资公司股票。

不难看出，小鹏汽车对二次上市的急迫性。不免疑问：美股上市不到一年就港股融资，难道钱又“烧完”了？

发问，倒也不足奇。回顾小鹏汽车的融资史，从神州优车 22 亿元 A 轮投资，到上市前C+轮的近5亿美元融资，加上美股IPO及去年12月增发募集的21.6亿美元，小鹏汽车无疑是位吞金大户。

更玩味的是，表面看小鹏汽车似乎并不缺钱。

招股书显示：截至2021年3月31日，小鹏汽车拥有现金、现金等价物、受限资金、短期存款、短期投资和长期存款共计362亿元，公司目前现金流还可支持运营12个月。

不缺钱还上市，便是市场质疑的症结所在。

事实上，小鹏汽车回港有着多重原因。外部环境看，随着港股近两年的持续改革，对企业的吸引力正在变大。如发布IPO新规，允许双重股权结构公司上市，并公布海外上市的创新产业公司将香港作为第二上市地等等，一系列政策均释放出做强做活市场的信号。

与之相应，美股环境则正在恶化。例如美国公布的《外国公司责问法案》。Wind数据显示，这项法案让市值前20的中概股一周内累计蒸发1873亿美元市值。

冰火两重间，中概股们自然开启一波“回港潮”。

自身因素看，去年上市后，小鹏股价一度大涨近4倍，最高达72.17美元。而今年以来，股价震荡起伏加大，5月13日甚至跌破25美元，即使目前恢复至44.35美元，也离高点相差近4成。

机构态度，也很能说明问题：比如高瓴资本2020年第四季度进行了清仓。

如此看，小鹏此时回港或是最好时机，脚踩双轮、夯实融资渠道，自然发展更稳。

关键问题在于，港股市场也很理性，小鹏汽车价值成色几何？凭什么让投资者拿出真金白银？

02

募资用途冷思 何小鹏认同NBA价值观?

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6月1日，小鹏汽车公布交付数据：5月共交付5686台，比去年同期增长483%。今年1-5月，小鹏汽车已累计交付24173台，是去年同期的5倍多。

根据2020年财报显示，小鹏汽车2020财年毛利率4.6%,上一财年为-24.0%。其中汽车销售毛利率3.5%，上一财年-25.9%。值得一提的是，小鹏汽车已连续两季实现正毛利。

尽管2020年小鹏巨亏27.32亿元，但上述数据还是让市场看到了盈利希望。

然细品，一些深层问题仍然扎眼。

聚焦此次募资用途，小鹏汽车计划将所得款项约45%资金投入到丰富产品组合与开发新技术上；约35%（约52.5亿港元）资金投入到提升品牌认知度，加速业务扩张；10%资金用于扩大产能、升级生产设施、开发生产技术；10%资金用于一般公司用途。

近半资金用于产品丰富、技术研发，可见小鹏正在布局未来，值得肯定。对新能源汽车业而言，优质技术打造的优质产品，是第一成长驱动力，也是最核心竞争力。

只是，尺度如何掌握也是一个重要考量。

值得注意的是，小鹏汽车招股书提到，企业目前仍在产生亏损和负经营现金流，这一情况可能还会持续一段时间。

在此背景下，上述大刀阔斧加大研投，显然延长了“持续亏损”时间。尽管港股投资者相对更具耐心，但盈利前景也是硬核价值指标。

毕竟回顾历程，小鹏亏损额度已相当惊人。2018年至2020年，近三年再加今年一季度，小鹏汽车亏损总计86亿元。

今年一季度，小鹏汽车营收29.51亿元人民币，较上年同期的4.12亿元增长616%。净亏7.87亿元，同比扩大21.05%。

对比竞品，尽管小鹏毛利率为正，但相较蔚来11.5%、理想汽车16.4%，仍处劣势。

再看耗资35%的品牌认知度提升。

应该说，作为新兴产业，整个造车新势力还未形成足够的品牌效应。但这个塑造过程，单靠“烧钱”是远远不够的。

从小鹏汽车近期一项营销大动作看，其品牌塑造力或较为稚嫩：

6月22日，小鹏汽车与NBA中国共同宣布结为官方市场合作伙伴关系。据悉，小鹏汽车将围绕NBA 3X等重要赛事活动推出创新营销方案，并作为官方市场合作伙伴深度参与，合作期三年。

小鹏汽车董事长何小鹏表示：“小鹏汽车能跟NBA中国达成合作，正是因为我们在这样的价值观上彼此认同”。

价值观彼此认同？

这句话，如放在2019年前没有毛病，毕竟NBA在我国拥有广泛的球迷基础及积极拼搏、争上游的健康品牌力，以往和NBA达成合作的中国企业也不再少数。

然2019年，前火箭队总经理莫雷发布辱华言论，引发舆论持续声讨，央视及国内主流媒体停止了NBA的直播计划。随后，NBA主席肖华打着“言论自由”旗号试图向中国球迷解释，并仍允许莫雷前往其他球队任职、且拒绝道歉。

肖华表面支持“言论自由”，实则双重标准、区别对待。作为NBA主席，其表现态度无疑也代表了NBA态度及价值观，这种“变味”价值观引发了国内不少球迷的抵制。

诚然，体育无国界，但人有国界、企业也有国界。

从此看，何小鹏上述的价值观认同言语是否恰当？难道其忘记了，近期莫文蔚因穿杜嘉班纳而遭到的网友群嘲吗？

要知道，“莫雷肖华事件”爆发后，安踏、vivo、浦发银行、李宁等国内赞助商均为民族大义，不惜损失利益，也要与NBA解约。

而在NBA仍欠中国市场一个道歉的当下，小鹏汽车竟与之高调品牌营销合作，是否辜负了上述众志成城的努力？是否有些“为小利、失大义”的考量呢？

或许，也有个中无奈。

据网上车市报道，预计小鹏今年年销量会在8万辆左右。而其目前规划总产能为35万辆，由此计算，产能利用率不足30%。

既如此，小鹏汽车上述扩产的募资用途又逻辑几何？难道不怕产能过剩吗？

03

刹车失灵质疑 品质论做到多少？

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明眼人都知道，解决产销不匹配，单靠营销拉动并非长远之计。

好产品，市场会说话。如产品力不佳，再牛的营销也不过赚个虚名、甚至加剧问题隐忧。

今年4月，深陷“刹车门”的特斯拉当月销量罕见下滑、股价大震即是例证。而近日其又因主动巡航控制系统问题，召回了28万辆汽车。

这也为被称“中国特斯拉”的小鹏汽车，提了个醒。

5月8日消息，有知名互联网大V在微博上晒出一张小鹏汽车车主维权照片，车主称自己遭遇刹车故障、险些丧命，愤怒之余到店拉横幅维权。

并非个例。凤凰网科技报道，2021年4月，小鹏汽车车主顾先生反映，他购买了小鹏G3没几天，车辆底盘处就发出很大噪声，经检查发现车子前轮轴承损坏。小鹏汽车售后人员表示：车辆前轮轴承故障，其它没有什么问题。，只愿意给予一定积分补偿，且只能用于小鹏汽车。

2020年10月，有网友爆料自己驾驶的小鹏G3出现刹车失灵问题，万踩刹车巨大异响声显示真空泵故障，强行停靠后等拖车。

2020年4月，有消息称武汉的车主反应去年11月购买小鹏G3 2020款 520智享版两月后，出现刹车失灵同时防碰撞系统失效，导致与正前方玻璃幕墙相撞，车头右侧损坏，正前方两个安全气囊爆出。

......

是否有下一个特斯拉的前兆？凡事预则立,不预则废。千里之堤，溃于蚂蚁。无论是否个例，保持时刻敬畏、时刻精进总是好的。

铑财查询车质网发现，除刹车失灵投诉外，其还存在其他质量问题：

例如2021年4月27日，投诉编号【592473】显示：安装电尾门半年开始出问题，洗车时无缘无故会弹起来，平时我用脚感开尾门都不是很灵敏，踢好久才能弹起来。3月底电尾门无法使用按键关闭，要手动关闭才行。给我的答复是第一代电动尾门控制模块容易出问题。现在给客户安装的都是第二代尾门，然后我问能不能帮我装第二代电动尾门，一直没有反馈。现在的诉求是想换第二代电尾门。车友群也有部分车友提出过这类问题，都是自费或部分强硬投诉的客户才给换。

诸如异响、续航不准、进水等问题投诉，也不乏提升案例。

（以上投诉通过平台审核）

不知面对这些投诉，何小鹏会作何感想？

遥想2018年小鹏G3的上市发布会现场，有媒体统计何小鹏说了不下二十遍“品质”两字。

“基础在于品质，未来才在差异化。”“我们要实现规模品质地造车和规模品质地交付。”“品质能带来什么？稳，和口碑。”“快慢之间,品质优先。”

.....

字斟句酌，满满匠心。也正是这份慢就是快、从0到1，小鹏汽车得到了众多“鹏友”的支持，让其一路快速成长。

然从上述问题看，何小鹏的品质论真正做到了多少？

曾经沧海难为水。如今的小鹏汽车，早已从当年的PPT造车，成长为两地上市的资本大鳄，何小鹏也已是身家百亿的行业大佬。

从市值估值而言，能从当年百家争鸣种脱颖而出，成为新势力三强、资本宠儿，小鹏汽车、何小鹏无疑是成功的。

但从上述诸多问题看，其距离一家真正成熟、真正被尊敬的公司，还有很长的路要走。

毕竟，上市只是万里长征第一步，双重市场也不是护身符。

翻云覆雨的资本圈，向来实力说话。估值越高、责任越大、要求越高、压力也越大。从此看，双重上市的小鹏汽车繁华光鲜背后，也是危机并存。

蔚来、理想“回港”传闻已不胫而走，随着港股新能源板块热度提升，小鹏汽车、何小鹏想要维持亮眼身价，光靠情怀、故事远远不够，还需更多真功夫硬实力。

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