撰写｜胡昌伟 编辑｜韩蕾

尽管健康饮食的潮流席卷全国，可千禾也有着自己的焦虑。

超市的顾客正在货架前端详手中的商品，他们正在看糖的含量是否过高、有没有加添加剂。

近些年，酱油市场掀起了“健康风潮”，赛道前林立了海天味业、中炬高新、李锦记等各路高手，千禾味业凭借着“零添加”名号在高端市场实现突围。

根据千禾味业2021年一季报显示，千禾味业实现销售收入4.78亿元，同比增长32.91%，翻看千禾味业和近五年的成绩单，营收增长稳健，2020年实现收入16.93亿元，较2016年增长2.2倍，其中酱油收入更是从2016年的3.69亿元增长至2020年的10.54亿元。

然而销售欣欣向荣下，千禾味业股价的走势有些反常，千禾味业于今年二月份创下42.72元/股新高后，股价持续阴跌了5个月，市值缩水140亿元，股价不同寻常的背后到底发生了什么呢？

增收不增利，年年有“理”

千禾味业是一家从事高端酱油、食醋等调味品研发、生产和销售的公司，公司1996年成立，发家于四川眉山。

公司成立初并未直接涉足调味品的生产和销售，主要是给海天、李锦记等厂商供货焦糖色。

焦糖色是一种天然的食品着色剂，主要用于酱油、糖果、醋、啤酒等的着色。

在2014年之前，焦糖色是千禾味业的主营业务，其业务收入可达到千禾业务总营收一半以上，同时对海天和李锦记依赖程度较高，公司约25%收入来自这两家公司。

2014年以后，千禾味业决定大力往下游调料品发展，“零添加”酱油开始驶入快车道。

发展至2020年，千禾味业的酱油业务取代焦糖色成为主营业务，酱油实现收入10.53亿元，营收占比63%。

不过，算上今年一季度，千禾味业已经连续三年增收不增利了，2019年至2021年一季度，公司营收增长分别为27.2%、25.0%、32.9%，但归母净利润增速-17.4%、3.8%、-43.3%。

2019年利润负增长是因为2018年出售资产造成利润基数大，2020年又因为资产减值9000万导致利润增速达不到营收增速，至于2021年一季度，千禾味业解释道一季度广告投放增加，利润较去年减少。

一切的解释看似合情合理，那千禾味业利润失速真的只是意外了吗？

但《蓝筹企业评论》发现，单拆分2020年第四季度业绩，就能看出其中的不对劲，单季度千禾味业实现营收4.17亿元，同比仅增长10.7%，这是近三年增长最慢的一个季度。

与此同时，千禾味业为保住销量的增长，今年一季度冠名了江苏卫视《新相亲大会》，一番宣传下来，销售是上去了，但利润却被严重吞噬。

成本压力上涨，高管提前“撤退”

千禾味业增收不增利的另一个重要原因是原材料持续上涨，而这一点在2020年财报中似乎并不愿意被提及。

酱油成本中直接材料占比都在70%以上，生产酱油的直接材料主要是黄豆、豆粕等原材料。

自2020年初，黄豆的价格一路飙升，价格已从3900元/吨上涨至5261元/吨，上涨幅度高达35%，这直接导致公司毛利率下滑。

2020年千禾味业毛利率呈现出下滑的趋势，实现毛利率43.85%，低于2018年和2019年毛利率，2021年一季度的毛利率又低于2020年一季度毛利率。

千禾味业在财报中只是单方面解释道，因为执行了新的收入准则，将合同履约直接相关的运杂费和包装费计入营业成本，试图淡化成本上涨对公司盈利的影响。

高管们心里显然比谁都明白这一点，成本上涨，营销费用增加，千禾味业的业绩难有亮眼表现。

于是，千禾味业的众多高管开始"套现"，实际控制人伍超群自解禁期满就开始频繁减持，不到两年减持金额超过10亿元，第二大股东、董事同时也是实控人伍超群侄子的伍建勇于2020年12月已经减持1634万股，套现5.87亿元。

此外，千禾味业的董秘吕科霖、董事胡高宏、董事何天奎、副总裁刘德华、副总裁徐毅等高管在2021年也进行了减持，套现金额从几百万元到上千万元不等。

从2020年1月初至2021年2月初的一年多时间里，千禾味业的高管们已经合计减持套现约16.77亿元。

竞争者搅局，产品拓展不顺

连续减持的背后，还反映了千禾味业的高管们对高端市场竞争的不确定。

千禾味业打造了“零添加”酱油后，其他调料品企业也紧随其后推出了自家的“零添加”：海天打造了“零添加头道酱油”，李锦记推出了“零添加纯味鲜”。

一时间“零添加”的概念在市场热闹了起来，产品之间开始变得同质化，在消费者的眼中，千禾的酱油似乎也没有什么独到之处。

从千禾味业的产品销售价格走势也可以看出些端倪，2020年酱油平均每吨售价5206吨/元，相较于2019年的5500元/吨、2018年的5438元/吨下降不少。

反倒是千禾味业的短板开始显露，现在千禾基本主要是以商超为主渠道，餐饮批发市场流通基本没有，渠道单一性制约增长空间；另外，千禾产品品类较为单一，矩阵品类少，发展同样受限。

在此情况下，千禾味业开发新品类，寻找“零添加”产品之外的新的业绩增长点也是顺理成章。

今年5月，千禾味业在电商平台推出的5款复合调味料，包括鱼香肉丝调味料、麻婆豆腐调味料、青笋土豆烧鸡调味料、回锅肉调味料、香辣干锅调味料，主打川式风味，用一包调料5～10分钟即可帮助消费者作出地道川菜。

图片来源：千禾味业粮油调味营销

目前上线不到两个月，销售情况如何还需时日观察。

而公司拓展的香醋业务颇有些不顺，2019年公司以现金1.5亿元收购镇江恒康酱醋100%股份，恒康酱醋的主要经营业务为食醋的生产、销售，是镇江香醋主要的生产企业代表，拥有品牌“金山寺”、“恒康”等。

千禾味业认为收购有利于将恒康酱醋打造成为千禾味业在华东地区的生产基地，对于就近服务华东战略市场，提升千禾味业在华东调味品市场的综合竞争力具有重要的战略意义。

但想法总是和现实存在一些差距，实际上，不到一年时间里，千禾味业就对收购镇江金山寺形成的商誉及无形资产（渠道及专利、商标）计提减值准备8994.21万元。

2021年一季度，食醋实现营收 0.77 亿元，同比增长3.98%，显然是拖了公司主营业务增长的后腿。

对千禾味业来说，未来如何平衡营收和利润关系，以及如何整合收购的企业推动业务的扩张，这都是摆在千禾面前棘手的问题，也是千禾打好“健康牌”的关键。

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来源：蓝筹企业评论