6月6日晚，港交所信息显示，奈雪的茶已通过港交所上市聆讯，这也意味着奈雪的茶将成为港股“新式茶饮第一股”。据其招股书，摩根大通、招银国际、华泰国际为保荐人。

天眼查显示，在此之前，奈雪的茶已完成5轮融资。

来源：天眼查APP

奈雪主打高端现制茶饮和软欧包，以年轻女性为主要客群，大部分店面布局在一二线城市。自2014年5月成立以来，奈雪门店数量疯狂增长，不过在门店数量和营收增长的同时，却依然面临亏损。

连续三年亏损

据招股书显示，奈雪的茶客单价在2018年-2020年分别是42.9元、43.1元和43元，远超行业平均客单价水平。但高昂的价格之下，奈雪的茶却仍处亏损窘境。

2018年-2020年，奈雪的茶收入为9.1亿元、22.92亿元、28.71亿元；净亏损分别为6973万、3968万、2.03亿元；负债总额分别为14.53亿元、22.01亿元、37.39亿元，资产负债率超过100%。

从净利润率来看，2018年-2020年奈雪的茶净利润率分别为5.2%、0.5%和0.5%。

招股书显示，2020年的亏损，与疫情初期部分门店停业有关。但除了疫情，困扰传统餐饮企业的“重资产属性、人工占比高、人均效益低”也是奈雪的茶亏损的主要原因。

2018年-2020年，公司原材料成本分别占总收益的35.3%、36.6%、37.9%；员工成本分别占总收益的31.3%、30.0%、30.1%；租金开支加物业管理费分别占总收益的17.8%、15.6%、14.8%。

开店降速，单店效率变低

因为线下开店的固定成本，所以尽管奈雪的茶目前门店数量仍处于快速扩张中，但明显看出其门店增速呈现下降趋势。

2018-2020年，奈雪的茶门店数量分别为155、327和491家，其中2019年及2020年相比较上一报告期门店分别净增加173家和172家，开店明显降速。

来源：奈雪的茶招股书

不仅如此，奈雪的茶基本都是大店面，设计上只保留40%的相似点，60%内容根据当地情况重新设计，平均面积在200平米以上，每个店面的员工将近20人，相比其他“takeaway”饮品店，大店型无疑增加了奈雪的经营成本风险。

还有一个值得注意的点是，虽然门店在持续增加，但奈雪的茶单店效率却呈下降趋势，这在很大程度上会限制公司整体的扩张速度。

2018年-2020年，奈雪的茶单店日均销售额分别为3.07万、2.77万和2.02万元，特别是在2020年，公司平均单店销售额出现快速下降。

来源：奈雪的茶招股书

这在很大程度上是因为随着奈雪的茶门店数量增加，单店订单数被持续拉低。

但门店的整体成本保持不变，随着单店营业额下降，店面利润自然呈下降趋势。奈雪的茶在2020年单店利润率仅为13.5%，远低于2018年的24.9%和2019年的25.3%。

这也为公司的持续扩张带来一定程度的隐患，毕竟只有在平均单店订单数及客单价持续增长，单店经营成本保持稳定的情况下，单店的经营利润才能提升。而单店利润的提升，才能最终平摊掉中台及后台的成本，实现公司整体盈利。

行业同质化难破局

灼识咨询数据显示，按零售消费价值计算，中国现制茶饮于2020年的市场总规模约为1136亿元，预计到2025年将达到3400亿元，复合年增长率为24.5%。

蜜雪冰城是主打下沉市场的品牌、茶颜悦色、CoCo、1点点以街边店为主，喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等高端茶饮则在大型购物中心设店。

但随着搅局者越来越多，新式茶饮行业的通病也显现出来——同质化却标准化不足。

一方面，产品缺乏有效壁垒、门槛低、且配方易被模仿，同质化现象越来越严重。另一方面，消费行业尤为看重的“标品化”问题难以解决。由于制作过程大部分需要人工完成，成品质量因人而异，套用圈内一句话，“一杯茶有多甜，完全取决于店员放糖的手抖不抖。”

目前仅从口感上来看，奈雪的茶、喜茶、乐乐茶、贡茶、一点点、Coco等常见品牌的差异并不大。等各家都有水果茶、芝士奶盖茶、牛乳茶等招牌，不少消费者反映各家产品仍然缺乏壁垒，同质化现象也越来越严重。

所以，在主营茶饮和软欧包业务之外，奈雪的茶也进行不少多元化尝试，包括经营台盖、梨山两个茶饮子品牌，推出BlaBlaBar奈雪酒屋等“奈雪的礼物门店”、“奈雪的梦工厂”等，在产品多样化层面，2020年奈雪针对用户需求也做了一些调整，推出更多一人食的产品，加入了咖啡品类等。

但这些尝试在短期内还未看到较明显的资金收益。招股书显示，因所产生收益极少，梨山品牌将被关停；台盖目前在国内9个城市尚存64家门店，2020年营收1.5亿，占总营收比重由2019年同期的7.4%降至5%。

结语

不仅仅是奈雪的茶，同行大佬喜茶之前也多次传出要上市的消息。

其实这类新式茶饮品牌的问题都大同小异，前期流血扩张之后，面临着单店效率下降、同质化竞争严重，从而影响利润及继续扩张的速度，资金问题便会出现，上市则成为“圈钱”一大路径。这门生意是否具有持续性，是否值得投资，还需要打上一个问号。