伊利股份的大募资与大动作

独立 稀缺 穿透

距离全球乳业第一还有多远？

作者：木宁

编辑：郝科科 董超

风品：简古

来源：铑财-铑财研究院

时入初夏，乳业的资本“春水”频频。

6月6日，春华资本22亿美元买入美赞臣的消息刷屏。

一石激起千层浪！众所周知，由于重资产、产业链长、投资回报慢等特性，“放长击远”的乳业不太受“速战速决”资本待见。

不过，热点轮动也是常态。伴随双循环王旗、消费升级、国货复兴、乳业振兴，四浪叠加正改变资本认知，中国乳业迎来热捧期。

期许并不过誉，相比买下一个洋品牌，当下中国乳业龙头伊利股份与资本的深度融合，更有价值深意。

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募资130亿 大动作的深度与宽度

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6月4日，伊利股份发布《2021年度非公开发行A股股票预案》公告，拟募资不超130亿元。以其6月4日收盘市值计，占比约5.40%。

伊利股份要有什么大动作？

公告显示，募金将主要用于液态奶生产基地建设、婴儿配方奶粉智能制造、长白山天然矿泉水、数字化转型和信息化升级等项目。

简言之，用途可归纳为两方面：

1.传统乳制品业务升级

2. 新业务布局

先看传统乳制品，无论政策端还是消费端，升级都有广阔前景。

2021 年 1 月，中央一号文件明确“加快推进农业现代化”意见，提出“积极发展牛羊产业，继续实施奶业振兴行动”；

2021 年 3 月，国家“十四五”规划和 2035 年远景目标发布，着重提出保障奶业供给安全、大力发展现代奶业和智慧奶业、推进产业数字化转型、加强乳制品安全监管、促进下沉市场消费等多方面要求。

消费端，2020 年以来，受新冠影响，消费者更加重视自身营养健康、免疫力提升，乳业需求升级明显。

国家统计局数据显示，2020 年我国牛奶产量达 3,440 万吨，同比增长 7.5%；尼尔森零研数据显示，国内有机乳品、常温牛奶、低温牛奶细分市场零售额比 2019 年同期分别增长21.9%、11.5%、21.7%。同时，受益消费升级长期趋势，高端化、差异化、功能化乳制品的结构性需求不断增长。

这些新需求新变化，自然突出了产业升级、品质升级的重要性，也是伊利股份定增的战略深意所在。

比如其募投项目的新建产能，将更多用于生产高端液态奶、高端常温酸奶、婴幼儿配方奶粉、健康饮品等高增潜力和高附加值品类，可谓“顺势而为”。

而“全产业链创新”是重要抓手。众所周知，乳业是横跨三产的综合性产业，产业链冗长、上下游分散等特点。极度考验乳企的全产业链融合把控力。

行业分析师李晨表示，通过此次募投项目，借助智能制造、数字化、信息化升级，伊利股份可将创新成果向产业链上下游分享和赋能，有利实现与消费者、供应商及经销商紧密联结， 通过产学研全产业链运营效率提升，构筑未来长期竞争壁垒。

当然，加强竞争壁垒除了产业深度，还有产业宽度。

来看新业务，以矿泉水为例，算得创造成长神话、千亿收入级的大市场。全球食品巨头多有此板块布局。

而伊利股份本身高周转的经营效率、强大的渠道资源及一线消费品牌的号召力，具备做大做强、快速扩容该品类的关键要素。

简言之，此次定增顺势乘势，算得恰逢其时，卡住成长预期的C位。

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大象起舞 底气何来？

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不过，天下熙熙，皆为利来。

回到最初问题，就算有政策、消费双加持，但资本市场永远“利”字当头，如果不能给予投资者满意回报，赛道再具想象力，亦可能水中云月。

换言之，如何把趋势期许，变成确定价值，企业自身实力是关键。这似乎又说到了伊利的价值硬实力上。

首先业绩说话：在充满挑战的2020年，伊利营业总收入968.86亿元，归母净利润70.78亿元，逆势高位双增，经营活动产生的现金流，业同比去年增长45亿元。质量速度并举、盈利性与稳健性兼具，一线龙头底色无需累言。

进入2021年，一季报的开门红又带来惊喜：营业总收入273.63亿元，同比增32.49%，归母净利润28.31亿元，同比增147.69%，收获“史上最强一季报”。

大象起舞、增势强劲，凸显伊利强悍的产品影响力、市场号召力，也为其募资后的下一步高端升级打下基础。

众所周知，液态奶业务是伊利股份的基石业务，贡献了公司最大营收利润。

弗若斯特沙利文数据显示，我国高端液态奶的零售销售价值从2015年的人民币759亿元增至2020年的1503亿元，预计2025年达到3027亿元。

东莞证券也预测，高端奶粉预计2023年达到1998亿元，2018-2023年复合年增长率为16.6%，市占率升至58%。

2020年，伊利奶粉及奶制品业务营收128.85亿元，同比增长28.15%，是其成长更快、毛利润率更高的业务。

可以预见，通过募资强化奶粉、液态奶的资源投入，在智能数字等多维升级下，有望带来更高业绩增速及整体毛利润提升，扩容价值成长空间。

当然，对于伊利这样的一线龙头乳企而言，产品高端化不仅有利短期业绩，更代表着业务结构的战略优化，对其长期价值起到积极意义。

这就是第二个考量因素——产业力。

对质量是红线、品质是基线的乳业而言，高端化并非空中楼阁，而是要有足够的产业力作为积淀。这也是为何规模越大的乳企，产品品质越强的原因所在。

深层次看，乳业还是保障食品供给安全的代表性产业、农业现代化的标志性产业、一二三产业协调发展的战略性产业。

目前，伊利股份已在内蒙古呼和浩特、呼伦贝尔、兴安盟、巴彦淖尔等地打造以“伊利现代智慧健康谷”为代表的九大现代化奶产业集群，同时将集群发展模式带到全国各地，在黑龙江、河北、河南、陕西、宁夏等地建设产业集群。

聚焦产业集群，围绕核心工厂、奶源基地、配套产业三大要素打造乳制品全产业链，种养殖业相互促进，已形成了产业链可持续循环发展模式。以至有舆论称其为：中国乳业高质量发展的一大标杆。

这并不过誉，速览伊利产业链模式，可以用数据进行量化。

品质上，目前伊利已实现100%的规模化生产，生鲜乳蛋白质含量连续10年增长，2020年1到6月份平均值为3.28g/100g，远超国内及欧盟平均水平。菌落数也逐年降低，同期平均值1.77万/ml，不到欧盟五分之一。

上游奶源方面，伊利股份已然做到7个100%：即100%规模化牧场奶源基地；100%应用TMR全混合营养日粮技术；100%全株青贮和紫花苜蓿的使用；100%安装和使用精准饲喂系统；100%配置奶牛卧床及开展舒适度项目；100%机械化挤奶；100%提供嵌入式服务。

产量上，截至2020年12月底，公司综合产能1312万吨/年。强大的规模优势，进一步增强了伊利在产业端的竞争优势。

从此看，出色产业力，无疑是其130亿募资的底气所在。

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累计分红304亿元！

竞价定增“三更”拆解

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实力之外，还有更难能可贵的：对投资者诚意。

为了让定增更具市场化与公允性，伊利此次采取了竞价定增方式。

相比透明度、公平性、效率性有待商榷的定价定增，竞价定增明显更符合金融市场的基本规律。

简单说，竞价定增与拍卖类似，即价高者得。

在此定增中，发行对象及发行价格的产生更严格。“细则”对参与竞价定增的机构投资者性质及数量均做了明确要求。相比配股等方式，透明度更高，风险更低。

行业分析师郝瑞表示，虽然竞价定增的发行底价也可确定为定价基准日前20个交易日均价的8折，但如此众多类型、众多数量的机构投资者竞价下，高市场认可度的上市企业定增案最终发行价往往会高于发行底价。且竞价定增的定价基准日只能是发行期首日，后续公司二级市场行情走势将对发行底价形成会产生非常大的影响。

也就是说，类似伊利股份这类，有着多机构投资者持股的企业，发行底价会在充分的市场博弈中自然形成。对公司新老股东都更公允、更透明，稳定性也更强。

开源证券研报称，1000亿以上市值公司定增案往往具备更加领先的胜率与收益率。一方面，大市值上市企业基本面被市场认可。另一方面，大市值企业又具备机构大资金的承接力，成为A股扩容之下越来越稀缺的资源。

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乳业振兴进行时 全球第一眺望

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满满诚意背后，伊利股份还有更深的战略大棋。

伊利股份董事会秘书邱向敏表示：“此次非公开发行股票是公司出于长远发展考虑向市场募集资金的融资行为，旨在完善公司产能布局，提升盈利能力，同时增强公司资本实力，优化资本结构，助力公司以更加稳健的步伐，实现中长期战略目标。”

邱向敏所言的“中长期战略目标”，即“全球乳业第一 健康食品五强”。

2020年8月，在荷兰合作银行发布的“2020年全球乳业二十强”榜单中，伊利集团成功跻身“全球乳业五强”。这是中国乳企第一次进入全球乳业五强，也是迄今为止亚洲乳业在榜单上的最高排名。

在2020年底的伊利集团领导力峰会上，伊利又提出了新战略目标：2025年挺进“全球乳业三强”，2030年稳健迈向“全球乳业第一”。

并非说说而已：2020年报、2021年一季报业绩沟通会上，伊利进一步明确未来发展的路线图：2020-2025 年收入持续实现较快增长，到 2025 年达到全球乳业前三；在2030年实现全球乳业第一，在巩固常温液奶优势地位的同时，确立奶酪、奶粉、低温酸奶与低温牛奶等细分品类的领导地位。

产业资深战略专家、首财经济研究院院长柴永强表示，时间表，也是信心表、决心表。从5强到3强，再到全球第一，简单数字变化的背后，是龙头伊利乃至中国乳业的价值进阶，承载无数乳业人的振兴梦。目标远大需积产业链跬步、需烹品质力、创新力小鲜，一个产业能做大做强，离不开资本支持。从此看，此次定增，对行业的提振价值不容小视。

的确，规模越大，责任越大，有梦想的人都了不起。

130亿元的定增，是伊利乃至行业的一次价值自证、实力自证。实力、魄力、能力兼具，乳业振兴、全球第一又能有多远？

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