作者| 小债看市

来源| 小债看市

随着2015年巨资收购的全资子公司爆雷，亚太药业的盖子一一被揭开，业绩亏损、实控人变更风险、公司治理及内部管理等问题逐渐暴露。

5月21日，新世纪评级公告称，将亚太药业（002370.SZ）长期债务评级从BBB调为BB，评级展望列为负面；同时将“亚药转债”的债项评级，从BBB调低为BB。

降级公告截图

公告显示，亚太药业信息披露违法规被证监会行政处罚 、扣非净利润为负、经营压力大 、债转股压力大，存在实控人变更风险、政策及制剂业务经营风险。

《小债看市》注意到，自从2020年开始，亚太药业已连续四次遭评级机构下调评级，其信用资质持续恶化。

目前，亚太药业仅存续一只“亚药转债”，当前余额9.63亿元，由于股价低迷，转股率较低，其面临较大的偿债压力。

“亚药转债”基本条款

据官网介绍，亚太药业前身为浙江亚太制药厂，创办于1989年，是一家集科研、生产、销售于一体的专业化、规模化的国家高新技术企业和国家火炬计划重点高新技术企业。

2001年，亚太药业完成股份制改造，2010年3月在深交所正式挂牌上市。

亚太药业官网

从股权结构看，亚太药业的控股股东为亚太集团，持股比例为19.4%，公司实际控制人为陈尧根，其与钟婉珍为一致行动人。

目前，陈尧根和钟婉珍所持亚太药业股份全部被冻结 ，质押比例合计占其持有数的86.21%，其持有的部分股票多次因金融借款合同纠纷等被司法变卖及遭遇流拍 。

股权结构图

近年来，受子公司上海新高峰不再纳入合并报表、医改政策推进产品销售价格下降等因素影响， 亚太药业营业收入大幅下降，主业处于持续亏损状态。

2020年，亚太药业实现营收5.15亿元，同比下滑27.41%；实现归母净利润0.27亿元，业绩扭亏主要因为公司老厂区房屋拆迁补偿所致。

今年第一季度，亚太药业实现营收7899.48万元，同比下滑46.84%；实现归母净利润-2394.13万元，经营性现金流净额为-62.41万元。

盈利能力

2019年末，亚太药业公告称对上海新高峰及其全资子公司上海新生源失去控制，后者不再纳入亚太药业合并报表范围，将对其2019年度财务报表产生重大影响。

要知道，上海新高峰是亚太药业四年前花重金买来的“香饽饽”，怎么突然就失控了呢？

2015年12月，亚太药业以现金9亿元收购上海新高峰，后者主要业务为新药研发外包（CRO）服务，主要包括临床前研究服务、临床研究服务等。

根据并购协议，2015-2018年是上海新高峰的业绩承诺期，期内扣非后归母净利润不低于8500万元、1.06亿元、1.33亿元和1.66亿元。

随后四年，上海新高峰累计完成了业绩承诺，并帮助亚太药业在2015-2017年间实现了业绩高速增长。

上海新高峰承诺期内业绩完成情况

但是承诺期一过，上海新高峰业绩立马变脸，这为日后的内斗埋下了种子。

2019年上半年，上海新高峰实现营收2.49亿元和净利润4154.49万元，同比出现大幅下滑。受此影响，亚太药业期内临床研究服务收入同比减少54.92%。

不仅业绩下滑，上海新高峰全资子公司上海新生源还发生了“违规担保”事件。

2019年10月28日，亚太药业发布公告称，上海新高峰旗下子公司上海新生源存在违规担保事项，两笔担保金额合计1.05亿元。

违规对外担保公告

此后，上海新高峰董事长任军就业绩下滑和违规担保等问题，公开与亚太药业叫板内斗升级。

任军认为新生源不存在违规担保事项，且新高峰管理层无法得到充分授权，平台建设停滞，项目实施款项不予支持，日常工作开展受到严重阻碍，才造成新高峰业绩下滑。

其后，这桩“罗生门”事件愈演愈烈。

在亚太药业声称对上海新高峰失去控制后，2019年最后一天亚太药业收到证监会《调查通知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查，紧接其后任军也被证监会立案调查。

进入2020年，这场内斗跨年大戏仍在上演。2020年1月深交所收到署名为“任军”的投诉，三天后身为亚太药业董事的任军遭到罢免。

今年4月，亚太药业因上海新高峰虚增营业收入、营业成本、利润总额及信息披露违法违规等事实，收到证监会下发的《行政处罚决定书》及《市场禁入决定书》，该事项将引发投资者索赔。

截至今年一季末，亚太药业的总资产为19.47亿元，总负债13.1亿元，净资产6.37亿元，资产负债率67.27%。

《小债看市》分析债务结构发现，亚太药业主要以非流动负债为主，占总债务的77%。

截至同报告期，亚太药业非流动负债有10.15亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计9.41亿元。

除此之外，亚太药业还有2.94亿元流动负债，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务有8412.19万元。

相较于短期规模，亚太药业流动性较好，其账上货币资金有9.44亿元，对短债形成良好覆盖，短期偿债压力不大。

另外，在备用资金方面，截至2020年末亚太药业未使用授信额度有1.94亿元，可见其财务弹性一般。

银行授信

整体来看，亚太药业刚性债务有10.25亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为78%。

有息负债高企，亚太药业财务费用支出较高，2019和2020年该项费用均在5000万上下，另外其销售和管理等期间费用更高，对公司利润形成严重侵蚀。

期间费用高企

从偿债资金来源看，亚太药业主要依赖于外部融资，但其融资渠道较窄，除了发债和借款，还通过股权、股权质押等方式融资。

值得注意的是，2020年以来由于支付光谷亚太股权回购款等原因，亚太药业筹资性现金流净额持续净流出，去年和今年第一季度该指标分别为-4.29亿和-0.02亿元。

筹资性现金流净额

总得来看，自从9亿并购踩雷后，亚太股权扣非后净利润持续亏损，财务杠杆较高，公司实控人股权被冻结、股权质押较高，未来存在控股股东、实控人变更风险。

亚太药业实控人陈尧根，生于1951年，祖籍浙江绍兴。

在上世纪80年代，陈尧根就已是一位出色的乡镇企业家，他当过绍兴县双梅地方工业供销公司经理，还出任位于绍兴柯桥镇的绍兴县津绍纺织厂厂长。

亚太药业实控人陈尧根

80年代末，陈尧根从纺织行业抽身出来，转向药品制造业。

当时，在纺织业还是一片形势大好的背景下，陈尧根从传统“做布”转移到新兴的制药行业，令许多人大为不解。

1989年亚太药业的前身——亚太制药厂创立，开始工厂只有几十个人，厂房300多平米。

1993年，绍兴开始乡镇企业产权结构改革，改革后企业经营高层只享有股份分红权，没有所有权；而1998年“二次改制”后，乡镇企业才正式变身为民营企业。

乡镇企业民营化“裂变”后，陈尧根的“亚太”事业开始大踏步发展。

2001年，亚太药业完成股份制改造，并于2010年3月在深交所主板上市，正式登陆资本市场。

2019年10月，陈尧根家族以39亿元位列《2019年胡润百富榜》第1098位。

成立30多年后，亚太药业已发展成一家家族式企业，陈尧根配偶钟婉珍为董事；董事吕旭幸是陈尧根女婿；董事、副总经理、董事会秘书沈依伊也是陈尧根女婿。

值得注意的是，被证监会处罚、子公司爆雷内斗等事件，都暴露出亚太药业家族式治理及内部管理的一些弊病。