作者| 小债看市

来源| 小债看市

去年8月以来，同济堂医药陷入银行借款逾期、财报被出具无法表示意见审计报告、母公司被证监会立案调查、大额关联方占款等负面旋涡，此后其信用等级连遭下调。

4月27日，同济堂（600090.SH）公告称，全资子公司同济堂医药有限公司（以下简称“同济堂医药”）流动资金阶段性紧张，暂无法按期兑付债券，同时对公司再融资产生较大影响。

截至目前，“18同济01”尚未兑付本金及利息2.3亿元；“18同济02”尚未兑付本金及利息2.299亿元。

债券逾期公告

据公开资料，“18同济01”和“18同济02”发行于2018年4月，应于今年4月25日到期兑付本金4.2亿元，同济堂为该券提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，保证期间为该债券的存续期及到期日后两年止。

公告显示，为化解债务风险，同济堂及同济堂医药已积极调整经营情况、进行多方融资，控股股东亦加紧处置资产以加快同济堂医药资金回收。

截止目前，同济堂医药与债权方已就控股股东处置资产事宜进行了现场确认及初步沟通，并就债券延期兑付方案进行磋商。

值得注意的是，同济堂医药违约并非没有先兆，此前中诚信国际已多次下调评级，并将其主体和相关债项信用等级列入可能降级的观察名单。

4月23日，中诚信国际将同济堂医药的主体信用等级由B调降至CC，将“18同济01”和“18同济02”的债项信用等级由B调降至CC；并将主体和上述债项信用等级继续列入可能降级的观察名单。

同时，中诚信国际将同济堂主体信用等级由B调降至CC，并将同济堂主体信用等级继续列入可能降级的观察名单。

同济堂医药主体信用等级走势

中诚信国际认为，“18同济01”和“18同济02”兑付存在很大不确定性，同济堂医药基本不能保障偿还该债务。

去年8月，同济堂医药陷入银行借款逾期、财报被出具无法表示意见审计报告、同济堂被证监会立案调查、大额关联方占款等负面旋涡，此后其信用等级连遭下调。

同济堂（600090.SH）是一家以药品、器械为主要经营产品，以医疗机构、批发企业、零售药店为主要客户对象，并为客户提供信息、物流等各项增值服务的大型企业集团，2015年借壳啤酒花上市。 

据官网介绍，同济堂医药成立于2000年，是一家引进国外先进的药品零售连锁管理模式、结合国内实际而建立的现代化大型医药物流和零售连锁企业。

同济堂官网

从股权结构看，同济堂医药是同济堂全资控股子公司，公司实际控制人为张美华、李青夫妇。

同济堂医药为同济堂的核心业务运营主体，其总资产、所有者权益、收入、净利润在同济堂的占比均超过95%。

股权结构图

2019年以来，同济堂医药更新代理渠道业务模式，按净额法确认收入，收入和净利润大幅下降。

2020年上半年，受疫情和营运资金不足影响，同济堂医药实现营收24.01亿元，同比下滑55.34%；实现归母经历了7129.97万元，同比下滑74.8%。

盈利能力

值得注意的是，2019年大信事务所对同济堂医药及控股股东同济堂年报均出具无法表示意见的审计报告，并对同济堂出具否定意见的内部控制审计报告。

此外，同济堂医药还丧失对部分子公司控制权，公司内部控制存在重大缺陷，财务数据真实性存疑。

2020年4月，因涉嫌信息披露违法违规，同济堂收到证监会《调查通知书》，被证监会立案调查。

截至2020年6月末，同济堂医药总资产为86.67亿元，总负债23.81亿元，净资产62.86亿元。

《小债看市》分析债务结构发现，同济堂医药主要以流动负债为主，占总债务的82%，债务结构非常不合理。

截至最新报告期，同济堂医药流动负债有19.78亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务有6.92亿元。

相较于短债压力，同济堂医药的流动性趋于枯竭，其账上货币资金只有1.12亿元，与短债间存在巨大偿债缺口，且已发生银行借款逾期，尚未全部偿还。

据统计，2019年同济堂医药共有3.13亿元银行借款发生逾期，截至2020年8月仍有1.45亿元本金未偿还。

在备用资金方面，截至2020年6月末同济堂医药银行授信总额为18.61亿元，未使用授信额度为11.68亿元，财务弹性情况一般。

银行授信情况

在负债方面，同济堂医药还有非流动负债4.03亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计3.99亿元。

整体来看，同济堂医药刚性债务有10.94亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为46%。

在资产质量方面，同济堂医药应收账款规模十分庞大，截至2020年6月末该指标为35.47亿元，不仅对资金形成大量占用，还存在一定回收风险。

应收账款情况

总得来看，同济堂医药业绩大幅下滑，对债务和利息的保障能力大大降低；流动性异常紧张，流动性危机最终导致发生债务危机。

1981年，张美华就读湖北工学院农机专修造专业，毕业后进入共青团沙市市委工作，次年22岁的他就担任了共青团沙市市委书记。

1991年，张美华远赴日本早稻田大学求学，获宏观经济学博士学位后回国，被调至团中央工作。

在团中央国际部工作时，张美华发现了一个重大商机——同国外相比，国内的医药流通比较传统，三级批发模式，流通基本上是地域化的，从体制到模式、管理，可改造的空间很大。

2001年，张美华毅然辞去团中央工作，下海创办湖北同济堂药房。随后同济堂以医药流通为载体，产业链条逐渐向医药产业园、医院等上下游延伸。

同济堂集团董事长张美华

2016年，同济堂通过重大资产重组的方式，作价61亿借壳啤酒花登陆A股市场。

在随后三年的业绩对赌期，同济堂均踩线完成业绩承诺，然而2019年业绩突然暴跌77%，让外界不免生疑。

借壳上市后，在“两票制”全面推进背景下，作为医药、医疗器械零售商、服务提供商，同济堂进行激进的产业并购拓展。

一方面，张美华夫妇通过高比例质押股权融资。截至2020年3月末同济堂控股直接持有同济堂33.14%的股份、通过一致行动人武汉卓健和新疆嘉酿合计持有43.38%的股份，三方股东所持公司股份质押比例分别为100%、24.46%和100%。

股权质押情况

由于诉讼纠纷，同济堂控股所持同济堂33.14%的股份全部被轮候冻结，济堂所持同济堂控股全部股权也被冻结。

另一方面，张美华夫妇还非法占用公司资金，截至2019年末同济堂控股及其关联方通过供应商及其他非关联方等方式占用同济堂医药资金10.47亿元。

然而，同济堂投资收购的地方性医疗机构，不仅投资收购周期较长，见效慢，而且随着市场环境发生变化，最终导致其资金链断裂。

发生流动性危机后，同济堂银行借款逾期、年报非标、股份被冻结、被证监会立案调查等负面消息纷至沓来，最终发生债务违约，未来其融资环境将迅速恶化。