这轮行情回调下来，我最担心的事情还是发生了。好股票的估值杀不到足够便宜，足够便宜的股票依然没资金愿意多买。

一个月前我还给大家有模有样地测算茅台的合理估值，以2021年540亿净利润算，赋予35倍PE估值中枢，对应1.89W亿市值，对应股价要调整到1500元才算合理。

然而，抢跑的资金实在太多了。贵州茅台本轮跌到2000元左右就反弹，原来大家觉得50倍PE的茅台就算便宜了，要求真低...

这波回调下来有一些龙头股股价是接近腰斩了，比如被媒体称为牙科茅的通策医疗，最高价392元，这波下来最低价206元，最大回撤高达47%。但别看通策医疗跌了47%觉得很惨，通策医疗的股价其实也才跌回2020年11月-12月的水平而已。

下图我把通策医疗、贵州茅台、招商银行的股价走势叠加起来，从2020年12月1日算起至今。

数据来源：WIND

大家可以看到，如果在2020年12月分别买入贵州茅台、招商银行、通策医疗，截止到2020年3月31日，三者的盈利幅度其实是差不多。尽管这三只股票的估值都不一样，行业逻辑也不相同。

而最近两天，市场资金还是选择回到通策医疗贵州茅台这类抱团股的环抱，抛弃了招商银行这类价值股。最终，通策医疗和贵州茅台的收益达到25%，招商银行只有10%。

在短短三个月内，行情突然暴涨又突然暴跌又再度暴涨。贵州茅台还是那个贵州茅台，通策医疗还是那个通策医疗，招商银行也还是那个招商银行。企业基本面并没太大变化，变的只能是市场情绪。

但这种情绪变化的节奏太快了，我也很难跟上。

今年1月-2月上旬是成长风格，今年2月上旬到3月上旬是价值风格，3月上旬到3月底是均衡偏成长风格。这市场风格转得比电风扇还要快。

不过这也说明现在市场没有统一意见，新的抱团方向还没形成。大家各说各的，各买各的。

我最近一段时间去调研一些优秀的主动型基金经理，一批几个都是低估值风格，但有的是看好地产，有的又说地产被政策打压便宜也不买。另外一批都是成长风格，有的说利率上行会注意高估值股的风险，有的却说只看景气度死守好股票。同一个风格内部都能互骂SB，可见分歧多么巨大。

之前有一些朋友问我，为什么银河战舰最近没有针对市场波动做紧急调仓？

这一方面我认为基金本身就是长线投资为主，而且基金经理内部会进行持仓股调整，一个季度调整一次就足够了。

另外一方面，我觉得组合的投资策略暂时没有出现太大的问题。业绩阶段性跑输市场是很正常的，最近市场风格切换太快，以不变应万变。

易方达蓝筹精选基金经理张坤在20年年报写的一段话很不错，我复制过来：

任何长期有效的方法都有短期的失灵。我们在投资上市公司时，如果信心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的。因为股价必然会有向下波动的时候。因此，我的一点体会是，在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？或许，投资基金也有类似之处。

我改编一下：

任何长期收益率不错的基金组合都有短期亏损的可能。我们在投资基金组合时，如果信心是建立在净值上涨上，是很难赚到钱的。因为净值必然会有向下波动的时候。因此，我的一点体会是，在组合净值阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我是否相信这个组合的底层逻辑？是否对组合管理人的长期投资能力充满信心？假如组合停止申赎、三年无法交易，我是否还有信心买入这个组合。或许，投资股票也有类似之处。

这里面说在组合阶段性跑输市场的时候进行建仓，其实是很不错的做法，因为这往往是短期反弹/加仓的时间点，是一个择时的小技巧。

以银河战舰为例，2020年3月底4月初跑输沪深300，阶段性底部。

数据来源：蛋卷基金

2020年9月底/12月初银河战舰跑输沪深300，阶段性底部。

数据来源：蛋卷基金

2021年1月初银河战舰跑输沪深300指数，阶段性底部。

数据来源：蛋卷基金

2021年3月底银河战舰跑输沪深300指数，阶段性底部。

数据来源：蛋卷基金

这个择时小规律不保证未来长期有效，但我已经用了比较长一段时间了，是组合发车信号其中一项参考指标《挥刀割肉的时刻来了，发车》

不过这些择时信号其实都是次要的，关键还是要坚定相信我们手上持有的基金/股票最终穿越牛熊，才能在市场恐慌的时候临危不乱。有钱就加仓，没钱去卧倒。

烦人的震荡行情。。