文| @吃土不枉挖土人  

在美国上市的知名中概股，如阿里巴巴、百度等纷纷回港上市，而且有更多的中概股在加入这股浪潮。这引发了中小投资者的高度关注。那么，中概股赴港上市，值得打新吗？到底该买港股，还是买美股？面对这些问题，小编做了一次深入梳理研究，或许可以为你的决策提供参考。

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11家中概股已完成回港第二上市

由于港交所上市规则放宽，以及美国对包括中概股在内的外国在美上市公司提出了更严格的监管要求，直接推动了在美中概股回港上市潮。目前中概股回归主要有三条路径：

1  Primary listing

从海外市场私有化退市，然后再A股或者港股上市，比如360 、$中芯国际-U(688981)$ ；

2  Dual-primary listing

双重主要上市，在两个不同的证券交易所挂牌上市，比如百济神州；

3  Secondary listing

回香港第二上市，以原上市市场为主要的股票交易场所并且仍主要接受原上市市场的监管，比如阿里巴巴、网易、京东等企业。

相比较而言，回香港第二上市是一条更为方便的路径。一方面，私有化退市的成本和不确定性高，“双重主要上市”要求公司同时遵守不同的证券交易所的上市规则和要求，受到的约束较大。另一方面，由于港交所《上市规则》的修订，选择在香港第二上市的可操作性强且难度较低，在准备财务报表和招股书披露方面更加简便，且港交所对第二上市的发行人有多项豁免和优待政策。越来越多符合条件的公司选择在香港第二上市。

截至2021年3月16日，已经在美国和中国香港两地交易所上市的公司共有39家，其中有12家为第二上市，回港作第二上市的中概股共有11家，股票代码中带有“-S”小尾巴的，都是第二上市的股票。

11家已完成在香港第二上市中概股名单（截至20210315）

以上回港作第二上市的11家中概股，除了百胜中国（注册地在美国）外，均是采用发行ADR的方式在美国上市。这是因为根据美国政策，不允许在美国境外注册的企业直接在美国上市。

那么，对于没有注册或者不想因在美国注册而受到约束的企业怎么办呢？这些境外企业可以把一定数量的股票，委托给作为中间人的托管银行保管，然后托管银行再通知美国的存托银行发行代表该股份的ADR，曲线上市，卖给美国投资人。

需要指出的是，在这些公司上市文件中经常会见到的ADS（American Depository Shares）美国存托股份和ADR的差别不大，就是ADR这种凭证实际上代表的存托股票。ADS一般指ADR 发行中具体代表的股票，如“每股阿里巴巴ADS 相等于1股普通股”、“每股万国数据 ADS 相等于8股普通股”。

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26家中概股具备回港第二上市资格

不过，并不是所有的公司都可以在港股进行第二上市的，根据港交所规定，中概股要想第二上市，需要满足以下几个条件：

01  已在合资格交易所上市的海外发行人；

02  至少两个完整会计年度期间保持良好合规纪录；

03  发行人上市时市值不少于400亿港元，或不少于100亿港元且最近一年度收益不低于10亿港元。

根据这些条件进行筛选，并去除掉已经在港股主要上市的股票、第二上市的股票，我们就可以得到，截至2021年3月15日，中概股里符合第二上市条件的公司大约有以下26家。

中概股里符合第二上市条件的26家公司（截至20210315）

需要说明的是，上表中的 $百度集团-SW(09888)$  、 $哔哩哔哩(BILI)$  （ $哔哩哔哩-SW(09626)$  ） 已经启动招股，携程、微博也在不久前传出回香港第二上市的消息。而表中最后几家市值刚过100亿港元，可能会因为股价波动导致不满足100亿港元市值条件。另外，中概股中还有不少优质公司由于上市时间不满足而无法回港第二上市，未来会有更多中概股满足回港第二上市的要求。

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打新中签率高，但打新热度不断降温

下面针对已经第二上市的11家中概股公司的上市数据以及上市以来的表现进行分析。

从上市耗时来看，从聆讯通过到上市耗时2周左右。由于第二上市可以秘密递表，首次公告就是聆讯通过的公告，不过大部分公司会在聆讯通过之前就主动向外界透露其上市计划。

上市耗时

从募集金额来看，11家中概股公司合计募集总额高达2378.67亿港元，募集净额为2057.32亿港元，超额配售募集净额为268.86亿港元。其中，阿里巴巴募集总额最高，达到1012亿港元，募集净额875.57亿港元，超额配售募资净额131.66亿港元；募集总额最小的是宝尊电商 ，为36.34亿港元，募资净额32.02亿港元，超额配售募资净额3.11亿港元。

募集情况

这里提到的超额配售权也就是“绿鞋”，是指发行人（上市公司）授予承销商（通常是保荐人）的一项选择权。获此授权的承销商在国际配售市场出现超额认购的情况下，先向发行人的大股东借入不超过包销数额15%的股份，超额配发给国际配售投资者。超额配售权主要是为了防止股票上市初期大起大落，起到平抑股价的作用。

在股票上市之日起的30日内，主承销商有权根据市场情况选择：①从二级市场竞价买入不超过已超额分配的股票；②要求发行人向承销商增发相应数量的股票，以还给大股东，或者两种方式结合。通常第二种被认为超额配售权获得行使。如果国际配售没有出现超额认购，那么超额配售权就会失效。

从申购情况来看，投资者对第二上市公司股票的热度在明显下降，无论是申购人数、中签率，还是有效申购倍数，都看得出投资者对于第二上市的股票的兴趣在减淡。从阿里巴巴、网易、京东的申购人数的数十万人，下降到华住集团、宝尊电商、新东方 的数万人甚至数千人，有效申购倍数从几百倍下降到个位数，申购1手的中签率也不断提高，基本申购就能中签。

申购情况

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最终定价折价率有限，中签收益吸引力不足

打新热度不断降温的背后，是打新中签的收益吸引力不足。

上市定价方面，11家公司最终定价是招股价格上限较为接近，平均为招股价格区间上限的86.6%。第二上市的中概股的定价，通常会相较于定价日前一日美股收盘价有一定的折价，11家公司的平均较定价日前一日美股价格折价-3.16%，其中汽车之家折价率最高为-5.77%，再鼎医药的折价率最低，为-1.07%。

定价、折价情况

不同于A股每手固定的中签股数，港股首发交易单位是由公司决定的，可以是一手100股，也可以是一手50股、10股，不过总的来看，每手入场费大多没有高于3万港币，仅有再鼎医药 的入场费超过，为32726.49港元。较低的入场门槛能够吸引更多投资者参与，也能体现对中小投资者的重视。

第二上市每手入场费

虽然港股定价较美股有一定的折价率，但是折价率很有限，第二上市股票的暗盘和上市首日涨幅都不高。综合富途、辉立等券商的数据，不考虑手续费，11家第二上市公司股票暗盘1手最高收益1900.4港元（新东方），最大亏损599.5港元（百胜中国），暗盘平均收益666.1港元。上市首日收盘收益与暗盘收益情况相近，1手最高收益2399.7港元（再鼎医药），最大亏损1089.7港元（百胜中国），上市首日平均收益814.4港元。

暗盘及上市首日1手收益情况

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美港两地股价长期走势高度趋同，能否纳入港股通仍需等待

进一步研究可以发现，第二上市的股票暗盘和首日的涨幅与其上市期间美股的股价表现有很大关系。从定价到港股上市期间，美股的期间涨幅直接影响了暗盘和上市首日的股价表现。比如，期间美股涨幅次高的新东方，上市首日H股涨幅最高，上涨了14.71%；期间涨幅最低的百胜中国，同样也是上市首日H股涨幅最低的，下跌5.29%。

第二上市中概股上市后涨跌幅情况

上市之后的短期内，港股的股价走势要好于同期的美股，两者的相关性并不太高，港股上市次日、上市后3日、上市后5日的平均涨幅分别为0.24%、1.94%、3.16%，而同期美股平均涨幅分别为-0.41%、0.65%、0.20%。

但是，时间拉长来看，同一个股票在港股和美股的涨幅差别很小，第二上市至今港股平均涨幅为27.87%，而同期美股平均涨幅27.05%，相差很小。

第二上市中概股美港两地涨幅对比

造成这种现象，主要是由于香港国际投资者比例高，资本流动限制少，交易者的套利行为让同一只股票在两地的股价价差很小，短期内或由于投资者情绪等因素导致两个市场涨跌相差较多，但是从长期来看，港股与美股股价走势相差无几。

↑第二上市中概股美港两地股价走势对比：阿里巴巴（左）、网易（右）

另外，很多内地的投资者人更关心的一个问题是，这些回到港股第二上市的公司，能否有机会通过港股通购买这些股票呢？

根据港交所的规则，在港上市的公司，要先被纳入恒生综合指数，然后才能有机会进入港股通。第二上市的公司都满足纳入恒生综指的要求，部分大市值公司还可以走快速通道——最快第10个交易日就可以纳入。但是，除了港交所的规定外，受限于港股通的规则，目前尚没有第二上市的企业被纳入到港股通名单中。

有不少业内人士分析指出，随着第二上市中概股数量逐渐增多，监管机构很有可能会出台相应的措施，放宽港股通的限制，让内地投资者也能通过港股通购买，届时这些第二上市股票有望具备更强的吸引力。