这两年，中国资本市场迎来了繁荣期，2020年期货市场成交量创历史新高，经纪业务同比增长近五成。在这样的背景下，《眼镜财经》注意到正在冲击A股IPO的“期货一哥”永安期货业绩却背道而驰，去年上半年净利润居然直降38%，受托管理资产规模更是从2019年的73.5亿暴跌至2020年6月的48.8亿。

而与已上市公司南华期货和瑞达期货相比，永安期货2020年上半年归属于母公司股东的净利润增速和营收增速皆最低，后继挑战者众多下，其地位岌岌可危。

如果说财务数据呈现给投资者的只是最终的结果，那么，数据背后隐藏的风险其实才是市场最关心的。拨云见日，本期《眼镜财经》为大家排除“暗雷”，让立志成为“衍生品投资银行”的永安期货暴露在聚光灯下。

经纪、风管双业务利润增长乏力

创办于1994年的永安期货，总部位于杭州，实际控制人是浙江省财政厅，第一大股东财通证券持股比例为33.54%。公司号称“国内同行中规模最大、业务范围最宽、研究实力最强。”

受制于国内期货行业的大环境，永安期货利润来源主要依靠经纪业务。招股书显示，2020年上半年，公司经纪业务营业利润35056.27万元，占营业利润总额的85%；从经纪业务的营收占比来看，64505.59元只占总营收的5.8%，仍然是公司利润率的大头。

在全球经济疲软和利率市场化的双重背景下，经纪业务，尤其是利息净收入中长期逐步走低将是大概率事件。招股书显示，永安期货2020年上半年利息净收入为2.55亿元，同比下降17.35%，占营业收入的比重连续四年下滑，为2.29%。

《眼镜财经》注意到，永安期货的管理层很早就将业务重心开始向风险管理业务转移。所谓风险管理业务就是为商业实体、金融机构等提供风险管理服务相关的业务。其中，基差贸易这两年在国内非常流行，许多大宗商品的生产商和贸易商借助基差贸易成功转移了风险，锁定了利润。

招股书显示，从2017年—2020年上半年，永安期货风险管理业务从797315.98万元增至1033747.8万元，营收占比也从83%增至93%；但贡献的利润却从32890.45万降至2778.03万，增收不增利的背后风险正在积累。

在2020年11月26日由中国期货业协会、上海期货交易所、郑州商品交易所与大连商品交易所联合举办的“对话期现”系列讲座上，永安期货子公司永安资本管理有限公司总经理刘胜喜非常委婉地表示，“基差贸易面临的主要问题在于市场参与者的数量和专业化水平不断提升，盈利难度大幅提高，对模式创新、渠道拓展、资金融通等能力提出了更高的要求。”

《眼镜财经》了解到，这一定程度上暴露了公司的痛点，永安期货通过风险管理业务寻求转型将充满挑战，下一步亟待新的利润增长点接力。

应收账款、预付款、现金流暴露隐患

《眼镜财经》注意到，从应收账款、预付款和现金流也能发现公司存在的问题。

招股书显示，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为510.23万元、299.71万元、2487.51万元和6796.57万元，基本呈逐年递增之势。

应收账款由开展基差贸易业务的现货贸易过程中尚未收到的货款和资产管理业务的应收管理费组成。在公司报告期应收账款前五名明细中，从事基差现货贸易的公司数量分别为2家、1家、3家和4家，占应收账款余额的比例分别为19.88%、19.23%、14.23%和48.86%。《眼镜财经》认为公司在押注基差贸易业务的同时，资产管理业务的关注度则在下降。

同时，招股书显示，报告期各期末，公司预付款账面价值分别为11009.44万元、17658.51万元、30204.01万元和63902.35万元，也呈现逐年走高之势，原因为公司开展基差贸易业务相关的远期采购合同规模持续增长，形成较大规模的预付款项。

此外，招股书显示，报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-349999.27万元、-109134.24万元、163871.6万元和189303.62万元。

公司将2017年和2018年现金流净额为负的原因归咎于基差贸易业务规模增长导致购买存货等经营性资产对公司现金流量占用规模的上升，以及客户保证金净额流出较大。而2019年和2020年受益于证券市场回暖，公司保证金规模上升，现金流净额转正。《眼镜财经》认为这暴露了公司现金流对证券市场的严重依赖，一旦市场走坏，流动性风险或急剧上升。

受托资产下降凸显运营能力短板

研究数据，《眼镜财经》还发现受托管理资产规模下降的背后或反映了公司运营能力方面的一些问题。

《眼镜财经》查阅相关资料，将永安期货与南华期货、瑞达期货两家上市期货公司进行对比发现，2020年上半年永安期货手续费和佣金净收入增速处于垫底，其中南华期货、瑞达期货分别为59.51%和1.03倍，而永安期货只有35.81%。经纪业务增长乏力或折射客户服务能力不足。

招股书显示，2020年上半年永安期货其他资产减值损失4.18元，同比增长131.77%，主要是当期存货跌价损失计提增加，其子公司持有的PVC、橡胶、PTA、燃料油等品种价格受疫情影响出现了较大的波动。《眼镜财经》认为这从侧面暴露了公司产品设计和风控能力的短板。

招股书还显示，从员工的专业结构来看，截至2020年6月30日，永安期货及其子公司共有1072名员工，其中37.41%为市场业务人员，共401人；研究人员占7.09%，共76人。从受教育程度来看，博士学历仅3人，占比0.28%。从费用结构来看，公司并未开列专门的研发费用。种种迹象表明，永安期货仍然延续了传统期货公司营销为重的理念，并未将科研作为提升利润的突破口，这与其宣扬的“深化金融科技建设”或背道而驰。

对于永安期货IPO的进展，《眼镜财经》将继续保持关注。