作者：文雨   编辑：小市妹

　　正所谓风口之上是非多，过去两年，牧原股份凭借超强猪周期而赚的盆满钵满，还因此被扣上“猪矛”的头衔。但就在这个周末，一篇名为《牧原会是惊雷吗？》的文章刷爆投资圈，引发投资者的广泛热议。

　　农业股向来是财务造假的重灾区，獐子岛、雏鹰农牧的教训还历历在目，3月15日开盘，牧原股份的股价低开两个点以上，这在一定程度上反应出资金避险的谨慎态度，那么此次牧原事件究竟是惊天大雷还是虚惊一场呢？

　　通过梳理信息可以发现，此次牧原股份的被质疑主要集中在四个主要问题上。

　　首先就是少数股东权益收益率同公司ROE存在显著的区别。

　　根据财报，牧原股份2020年三季度的少数股东权益为150亿元，少数股东净利润为21亿元，计算后可知少数股东权益收益率为14%，而同期公司归母权益为438亿元，归母净利润为210亿元，净资产收益率为48%，这与少数股东权益收益率差距巨大。

　　对于这一问题，目前已经基本有了合理的解释，首先，牧原股份的少数股东进入时间较晚，而项目建设到最终实力盈利需要一定的时间，在产能利用率未打满之前，这部分股东的相对收益率较低。

　　其次，牧原在2019年与华能信托合资设立公司，而华能信托的目标是长期的稳定收益，并不是完全按照股权占比来进行当年分红。

　　综合以上两个因素，少数股东权益收益率同公司ROE存在显著区别这一问题基本得到了有力的支撑和解释。

　　存贷双高是牧原股份此次被质疑的另一个问题，数据显示，截止到2020年Q3，牧原股份的货币资金为225亿元，而同期的短期借款达到152.5亿元，这让很多投资者联想到了曾经的康美药业。而且牧原股份的货币资金收益率非常低，但利息支出很高，账上有闲钱却要高成本借钱显然不合常理。

　　事实上，早在去年七月份的时候，深交所就曾针对这一问题给公司下发了问询函，当时公司给出的解释是：货币资金主要规模较大主要为短期节点时统计时期导致，实际大部分为活期存款，后期很快将用以支付原材料采购款以及劳工服务款项等等，因此存款时间短，利息收入低。深交所随后没再追问，似乎接受了牧原股份的解释。

　　牧原股份的盈利能力远超同行业平均水平也遭到了质疑，截止到去年三季度，牧原股份的毛利率为64.67%，净利率为58.94%，而同期温氏股份的这一数据分别为23.26%和14.95%，新希望的这一数据分别为13.03%和8%。

　　事实上，如果仔细来看，这一问题也比较容易解释，首先，温氏股份除了养猪还有养鸡业务，新希望还有饲料业务，各个公司的经营有所差别；

　　其次，单纯生猪养殖业务来看，牧原股份采用自繁自养育肥的模式，该模式的成本优势突出。数据显示，去年生猪养殖行业中采用自繁自养育肥模式的每头盈利约1500-1600元，而外购仔猪育肥的头均成本达30元/公斤，头均盈利约500元左右。综合来看，牧原股份的高盈利的特征也是有迹可循的。

　　最后，牧原股份高居不下的在建工程关联交易也成为热议的焦点。

　　但有市场人士在解读时表示，在建工程高企的原因是公司产能快速扩张，而当初设立关联方牧原建筑是为了应对“营改增”而做的税务筹划，而且将扩建业务交给牧原建筑不仅可以节省成本，还能统一管理和运营，提高扩张的速度和效率。

　　你怎么看待遭到质疑的牧原股份呢？

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