市场分配关系分析

上周重要指数继续回调，均收长下影线，其中中小创业板跌幅较大，分别下跌了 5.05%和 4.01%，沪深 300 也下跌了 2.21%，而上证综指跌幅相对小一些，全周下跌了 1.40%。成交方面，整体呈现下跌放量而反弹缩 量态势，全周成交 5.22 万亿元，环比增加 5732 亿元，其中北上资金全周净流入 66.14 亿元。行业方面，申 万 28 个行业跌多涨少，其中国防军工、电子、计算机跌幅居前，均超过 6.0%；而公共事业、钢铁、采掘、 休闲服务等行业有所上涨。

上周指数在抱团板块的带动下放量下跌而后缩量反弹，目前看还是属于急跌后的技术性反弹，风格切换仍将 继续。一方面是因美债收益率持续回升，市场面临估值端的压力，而抱团板块因对分母端更为敏感，所以回 调压力相对较大；另一方面，此前市场对于抱团板块的业绩预期较为充分，而年报一季报正将进入密集披露 期，检验抱团品种“成色”的时刻即将来临，资金的观望态度也会多一些，因而我们认为这里仅属于技术性 反弹，配置型资金的介入还需观察业绩的兑现情况，并等待更持续的缩量过程。行业配置方面，可向低估值 板块和低预期板块倾斜，关注银行、地产、建筑建材、交运、化工等板块的低位配置价值；全球产业链恢复 正常下，需求在海外，且供给端更容易出现问题的细分品种，如有色、化工，以及机械设备等受益于海外生 产需求扩张的中间品及设备领域。

事件驱动分析

机构的调仓换股迹象明显，机构资金从前期的机构抱团板块流入顺周期板块，市场风格切换正在发 生。我们预计在后续 1-2 季度，海内外经济复苏及通胀升温预期仍然是市场主旋律，顺周期板块的表现将会持续强于 机构抱团板块。鉴于目前市场指数已经企稳，短期建议持续关注顺周期及碳中和方向。

拥有良好碳排放数据基础的水泥、电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场。 点评：目前，除电力已纳入外，石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空剩余七大行业，后续也将在“顺 利对接、平稳过渡”的基调下逐步纳入全国碳市场。因此，在未来一段时间内，试点市场和全国市场将会并行。国家 领导人曾在去年 9 月的联合国大会上曾承诺我们国家在二氧化碳力争在 2030 年达到碳达峰，2060 年努力实现碳中 和。数据显示，目前我国水泥熟料排碳因子距离巴黎协议 2050 目标仍需压减 12%，距离国际能源署 2030 预计均 值需压减 7%。我国水泥行业是二氧化碳排放的重点行业，占社会二氧化碳总排放量的 16%。因此，“碳中和”、“碳达峰” 的目标对于水泥行业供给端的影响体现为产能压缩以及行业集中度的提升，不论是技术性减排，还是产能政策的结 构性减排，都会加快落后产能退出，目前来看，未来预计技术性起到九成作用。目前水泥板块 PE 仅 8.25 倍，处于 近十年的 5%左右分位点，随着全球经济复苏叠加建筑行业进入开工旺季，有利于需求端的提振，有望迎来带来一 波水泥板块的估值修复行情。

目前披露2020年年报快报的24家上市券商中，有18家券商的归母净利润增速高于20%。 点评：展望后市，后周期下大金融行业仍有望受益。从业绩展望看，目前披露2020年年报快报的24家上市券商 中，有18家券商的归母净利润增速高于20%，行业业绩向好。从估值水平看，经过一段时间的估值调整，目前大部 分上市券商的估值分位数低于50%，存在安全边际。 从政策环境与发展趋势看，20 年以来，资本市场全面持续深化改革，创业板改革并试点注册制落地，新三板交易、 转板制度改革稳步推进，全面推行注册制提上议程。资本市场持续深化改革，居民财富持续搬家至资本市场，为证 券行业创造了更多的业务机会，有望对冲流动性边际趋紧对证券行业业绩的压制。叠加金融行业对外开放持续进行， 证券行业引进来+走出去，利于盘活证券行业业态，通过鲇鱼效应，促进证券行业的竞争和发展，对标国际投行。

近期铜、铝等上游原材料价格涨幅较大，截至 3 月 12 日，现货铜结算价已经超过 6.7 万元/吨，与 2020 年同期 相比上涨近 50%。 点评：考虑到上游原材料价格上涨，家电企业毛利承压，市场预计下游家电产品的价格也将随之上涨。面对成 本上升预期，近期空调、冰箱等白电产品的市场均价有所提升，而对于空调这类具有一定季节属性的产品，3-4 月 也是产品调价期。另外，去年家电行业受疫情影响，产品均价下滑明显，随着经济稳步复苏，预计下游家电产品整 体均价将在合理区间内有所上升，家电企业业绩有望得到修复。

2021 年政府工作报告对资本市场的工作部署提出要“稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，加强债 券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道”。从内容表述来看，稳步推进注册制 改革和构建常态化退市机制将是今年资本市场改革的主要看点，注册制是资本市场改革的重要着力点，从多 个方面与资本市场基础制度进行交互，证监会采取对试点板块运行状况先行评估，然后根据评估情况在市场 上稳步推行。此外，债券市场基础制度建设步伐有望加速，有助于强化债券市场发展，充分发挥直接融资对 实体经济的支持作用。总体来看，目前我国资本市场改革在不断推进，基础制度建设持续加强，在大力提升 了资本市场服务实体经济能力的同时也为券商等中介机构提供了有利政策环境。 券商板块上涨的驱动因素主要包括资本市场改革、流动性以及 A 股市场上涨带动的β属性。政策面上，监 管层继续推进资本市场全面改革深化，未来政策利好将延续，拓宽券商业务空间；基本面上，政策红利下券 商业绩继续保持高增长，盈利能力改善支撑估值中枢上移。我们维持对行业的长期看好，龙头券商凭借雄厚 的资本实力和风控能力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头 券商的投资价值