今天地产行业出了个劲爆消息。2021年全国22个重要城市实行住宅用地“两集中”（集中发布、集中出让），2021年发布住宅用地公告不能超过三次。

由于土地出让是需要缴纳保证金的，土地竞拍集中将导致一些资金紧缺的小公司丧失机会，利好头部资金实力雄厚的房地产大公司。另外也会变相降低单一项目的竞争热度，降低土地成本，压制房价的同时改善房地产企业的盈利状况。

房地产行业，我觉得正在进行着类似2016年资源行业供给侧改革的情况。房地产行业整体没有当年资源行业那么惨，但如果看一些中小地产商，那处境确实是非常艰难。前段时间华夏幸福的债务问题大家都有目共睹，跟当年一些煤炭公司债务问题是非常相似的。

监管层还是希望房地产行业不要出现太恶劣的情况。原来监管层对房地产的控制，更多是需求侧改革。房价涨多了，就限购限贷。房价不行了，就给松绑。

现在开始搞的是供给侧改革，无论是画三条红线也好，还是贷款总量管理，或者今天说的“两集中”，都是让部分实力不足乱加杠杆的房地产公司逐渐被淘汰出局，像当年资源行业一样，小公司被大公司吞并重组。

之前我跟一些基金经理朋友交流，他们也是说到根据调研跟踪观察，最近土地招标基本都是大地产公司去拿了，小地产公司越来越少，房地产正在走行业集中度提高的逻辑。但是因为从土地招标到地产销售，会有2-3年的时间，市场目前还没从销售集中度上看到行业集中度快速提升的逻辑，一旦大家认可了这个逻辑，地产龙头股的估值就会迎来修复了。

所以本质还是我之前在《低估值跌跌跌，高估值涨涨涨》跟大家说的，低估值≠大涨，低估值+逻辑反转=大涨，高估值≠大跌，高估值+逻辑反转=大跌。

房地产行业集中度提高的逻辑去年我就在私房课写过，但结果是到今天才爆发。所以研究出来的投资逻辑得不到市场认可，也是会一直挨打的。别看地产股今天涨得嗨，你知道地产股过去一年是怎么过来的吗？

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还要提醒大家一点，今天房地产行业是全面上涨，房地产行业指数怒涨6.92%。但实际上按照分析逻辑，只有地产行业龙头值得长期投资，其他的小弟股更多是短期资金无脑涌入带来的上涨，除非是游资愿意爆炒，否则要小心一地鸡毛。

比如去年就有游资进来爆炒垃圾低端白酒，能抓住主升浪固然是爽，一不小心挂在旗杆上可能未来几年都不能解套。而如果是买了高端白酒或者次高端白酒，尽管近期买的估值高了，但套个1-2年也能靠业绩持续上涨修复估值解套，这也是短线题材投机和长线价值投资的区别之一。

有些是时间的朋友，有些是时间的炮友，有些就应该永久拉黑老死不相往来。

数据来源：WIND

昨晚有朋友问我，抱团股会卷土重来么？其实根据我研究理解，抱团一直都在，但每一次抱团的股票/行业都不太一样。就像我们每天都要吃饭，但早饭午饭晚饭吃的东西都不一样。

春节假期期间我把2016-2020年这五年的基金重仓股梳理了一遍，把前20名汇总了出来，大家看下面五张图就清楚了。数据以每年基金四季度报公布为准。

为什么只汇总这五年的数据呢？

我认为在这五年里面，A股的机构才算逐渐成熟。在此之前A股整体的投资氛围是偏炒作的，机构资金也喜欢买题材概念股，直到MSCI纳入A股外资进入后，A股的审美观才向国际市场转变，所以我认为这五年的公募基金持仓是比较有代表性的。

从上面五张图我们可以了解到什么？

1、2016年-2018年，基金重仓股主要是金融行业为主，大家可以看到非常多银行股，工商银行、民生银行、浦发银行、交通银行，农业银行、兴业银行都是当年基金的抱团股。

2、2019年-2020年抱团股名单发生了巨大变化，金融等传统行业逐渐退出基金抱团股名单，取而代之的是消费，是医药，是科技。比如立讯精密、宁德时代、药明康德、恒瑞医药、长春高新，亿纬锂能、迈瑞医疗、隆基股份、中国中免。

3、结合以上两点，也可以回答为什么2019年之后主动型基金突然就拉开了与沪深300指数的差距？

从下图大家可以看到，以2018年末2019年初为分界线，在2016-2018年，银河战舰能跑赢沪深300指数，但两者差距不大，更多是像围绕沪深300指数成分股做增强选股策略。2019年-2020年，主动基金就开始大幅跑赢，两者差距不断扩大，这完全就是两个不同的品种。

数据来源：Choice

下图是沪深300指数2017年的行业分布图，金融行业占沪深300指数41.2%权重。而刚才也说到，在2016-2018年，基金正是抱团在金融行业上，因此当年沪深300重仓股就是基金抱团股。

下图是沪深300指数2020年的行业分布图，金融行业占沪深300指数32.8%权重。而刚才也说到，在2019-2020年，基金抱团已经逐步换成了消费医疗科技，沪深300重仓股不再是基金抱团股。

回头看，主动型基金在2019年后大幅跑赢沪深300指数的主要原因，是调仓速度更快。

主动型基金调仓没有限制，完全取决于基金经理和他们背后投研团队调研的结果。而指数型基金必须按规矩办事，按照流通市值大小给成分股排队，市值大的买多一些，市值小的买少一些。一年只调仓两次，6月一次，12月又一次。

当市场结构没发生巨大变化的时候，指数和主动型基金的持仓趋向一致，就像2016-2018年那样，那主动型基金业绩整体跟指数型基金差不多，只有像银河战舰那样通过精挑细选，质量好的主动型基金才能跑赢指数，质量差的主动型基金就会跑输沪深300。

但当市场结构发生巨大变化的时候，主动型基金调仓速度更快，持仓就会跟指数不一样。就像2019-2020年那样，主动型基金大幅超过指数型基金，就连那些质量较差的主动型基金，也能跑赢指数。去年就是随便扔飞镖买主动型基金也能跑赢指数。

巴菲特说过，什么都不懂的小白，标普500指数基金是最好的投资选择。这很大程度上是因为标普500指数已经大比例持有科技、医疗、消费等新经济行业，比如苹果、微软、亚马逊、谷歌这些代表美国核心资产的龙头企业。

美股10年前最牛是这批股票，10年后最牛的还是这批股票，所以压根不需要基金经理去选股，闭眼买指数就行了，还能省去高额的管理费。

但如果有一天，标普500指数配置的苹果、微软、亚马逊、谷歌不再是美国核心资产呢？有新的龙头公司出现取代了它们呢？指数基金就会吃亏了。

比如最近几年才冒头的特斯拉，不少主动型基金在特斯拉还是小市值公司的时候就抄底了，但标普500指数是前段时间才把特斯拉纳入作为成分股的，追高了不知道多少倍。

当中国经济结构像美国那样稳定下来后，龙头股名单会逐渐确定下来，当基金前20大持仓跟沪深300指数前20大持仓十分相似，那个时候主动基金就没办法跑赢沪深300指数，各位就可以赎回主动基金换沪深300ETF去了。

抱团一直都在，资金都是逐利的，只是说在不同的市场阶段，不同的经济结构，不同的行业景气度下，抱团的品种都不太一样。