惠誉:确认宝钢资源“A-”长期外币发行人评级,展望“稳定”
久期财经讯,2月24日,惠誉评级已确认宝钢资源(国际)有限公司(Baosteel Resources International Company Limited,简称“宝钢资源”)的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“A-”,展望“稳定”。
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》,并基于宝钢资源与其母公司中国宝武钢铁集团有限公司(China Baowu Steel Group Corporation Limited,简称“中国宝武集团”,A/稳定)之间的“强”关联性,在母公司评级基础上下调一个子级得出其评级。
关键评级驱动因素
与母公司关联性“强”:宝钢资源与中国宝武集团之间的关联性受其作为中国宝武集团离岸融资贸易平台及海外资源开发工具的独特地位所支撑。中国宝武集团由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)全资拥有,惠誉根据其《政府相关企业评级标准》基于中国主权(A+/稳定)信用评级下调一个子级得出中国宝武集团的评级。
重要的境外融资平台:宝钢资源与中国宝武集团之间的关联性及其对中国宝武集团的重要性体现为宝钢资源作为中国宝武集团主要的集中式资金管理和融资平台所拥有的独特地位。宝钢资源的职能独立于中国宝武集团另一家下属企业宝山钢铁股份有限公司(Baoshan Iron & Steel Co. Ltd.,简称“宝钢股份”,600019.SH,A/稳定)——宝钢股份是一家在上海证券交易所上市的钢铁制造商,出于监管原因与宝钢资源各自独立履行相似的职能。
海外资源开发平台:宝钢资源负责中国宝武集团的海外资源开发,是中国宝武集团成为综合性钢铁制造商这一长期目标不可或缺的一环。中国宝武集团一直以资产和股权注入以及股东贷款的方式支持宝钢资源的扩张和收购活动,包括收购澳大利亚西皮尔巴拉铁矿石项目的多数股权。
独立信用状况为“弱”:宝钢资源的独立信用状况很大程度上受到其高企的净杠杆率制约(2019年末为11.9倍)。受铁矿石价格走强的推动,宝钢资源2019年的EBITDA 几乎翻了一番,EBITDA利润率也从2018年的1.4%改善至2.1%。惠誉预计,未来两到三年内宝钢资源的EBITDA利润率将保持在2%左右,净杠杆率将保持在10倍以上。惠誉还预计,公司位于澳大利亚的西皮尔巴拉铁矿石项目不会在短期内启动,故每年的资本支出将保持在1,500万美元的中等水平。
评级推导摘要
宝钢资源的评级比其母公司中国宝武集团低一个子级。这两家公司之间的强关联性反映了宝钢资源作为中国宝武集团海外资源开发和交易平台及境外融资工具的独特地位;二者之间的评级差异是由于目前海外开发规模较小且宝钢资源的核心业务有别于其母公司的核心业务。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括:
- 2020年、2021年及2022年的营收分别为41亿美元、45亿美元及43亿美元
-2020年至2022年期间的EBITDA利润率约为2%
-2020年至2022年期间每年资本支出为1,500万美元
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括:
-惠誉对中国宝武集团采取正面评级行动。
- 宝钢资源与中国宝武集团之间的关联性增强。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括:
- 惠誉对中国宝武集团采取负面评级行动。
- 宝钢资源与中国宝武集团之间的关联性趋弱。
流动性及债务结构
流动性充足:截至2019年末,宝钢资源持有现金和现金等价物约4.8亿美元,短期债务15亿美元。该公司依靠其逾30亿美元尚未使用的银行授信额度来为其短期债务进行再融资,尽管该授信额度为非承诺性授信额度,惠誉认为其再融资风险很低。
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