从去年瑞幸咖啡的闪电退市，再到近期游戏驿站博弈中做空华尔街精英的缴械投降，这些重大新闻的背后，主角是大家耳熟能详的浑水、香橼、杀人鲸这些知名做空机构。美股和港股做空有什么区别？港股除了机构可以做空，个人投资者能否「秀」一把？港股与美股做空有什么区别？港股做空具体该怎么操作呢?话不多说，本期就来聊聊港股市场做空。

什么是做空交易

做空交易是利用证券价格下跌的时机来获利，投资者先借入大批的证券在市场上高价售出，待将来证券价格下跌以后，再低价买回证券，归还所借证券，进而从中获利。

做空交易先卖出后买进的特殊机制，意味着对交易股票或证券的长期走势的看跌。只有当交易证券走势符合看跌预期时，卖空交易者才能从中获益。

投资者也会利用卖空交易来对自己的股价进行保值。具体的操作方式是以卖空的方式出售自己所持有的股票，以防止股票价格下跌。如果股票价格到时确实下跌，那么卖空交易的建立使投资者能从中获利，弥补股票价格下跌带来的损失；如果恰逢股票价格上涨，那么持有股票的上涨利润与卖空的亏损也能相互弥补。

港股、美股的做空交易情况

在香港的资本市场上，并不是所有的港股都可以做空，而只有在港交所网站公布的可进行卖空的指定证券才可以进行卖空交易。可作卖空的指定证券按季度定期审核并调整。

在香港进行做空交易还有一个特殊之处，香港法律禁止任何人出售本身并不持有的股份，除非他在出售时拥有，或诚实并合理地相信自己拥有一项即时可行使而不附有条件的权利，能将有关股份转归其个人名下。

美股市场上的做空途径比较多样，包括直接做空个股、买卖股票相对应的期权实现做空、买指数对应期权、美股做空类ETF、通过期货进行做空。

做空需知的五大细则

• 保证金账户要求

账户类型一般分为现金账户和保证金账户，其中保证金账户实际上是由券商为投资者出资，投资者负担投资的盈利与亏损（即有杠杆）。保证金账户时卖空的最基本要求，现金账户不能进行卖空。

• 禁止裸卖空

港股市场是禁止「裸卖空」，只接受有担保的卖空。禁止裸卖空」,主要是因「裸卖空」可能短时间虚增证券数量，对市场稳定性造成较大干扰。

在有担保的卖空中，做空交易者需要向券商等机构机构借入证券（出借方）以进行卖空，这过程也就是A股市场中所说的融券。当股价上升，卖空方面临亏损时，出借方会面临信用风险违约的敞口，此时出借方会要求卖空方补充保证金。

• 价格限制

美股通常不允许卖空仙股。仙股原本的定义是股价低并且市值低的小盘股，但是由于低是一个比较难以判断的相对概念，多数券商统一规定不允许投资者卖空股价在5美元以下的股票。

港股有卖空提价限制规则，即只能以不低于当时最佳卖盘价的价格进行卖空，防止股价下跌时卖空对价格的打压。这一规则主要是为了在价格下跌时限制卖空交易对价格的打压。目前可卖空证券中，除 ETF 可豁免外，其余证券仍须执行卖空提价规则。

• 费用/利息支付

在卖空过程中，投资者需要：（1）基于借出的股票对应价值向券商支付利息；（2）向券商返还在卖空过程中股票应收到的利息分红；（3）支付其他交易费用。只要在卖空期间，投资者可以支付上述三项费用或利息，理论上不设归还期限。

• 限制卖空范围

港股市场并不是可以随意做空的，而是需要根据港交所公布的做空名单，从中挑选做空标的，下面的名单中也可以看到卖空的证券名单每隔一段时间就会做调整。

附：可做空名单

做空有条件，要选择要「大、集中、快速」

• 选择大市值公司

首先，选大不选小。选择大公司可以较大程度地降低流动性风险和的逼空风险。做空大公司，尤其是行业里面的龙头公司，一旦成功，市场关注度也高，做空一家往往能让其他概念公司的股价也得到波动，起到「一石二鸟」的作用。

这里说的大小其实指的是市值。具体可参考市值不少于30亿港元且过去12个月换手率不低于60%的股票。如果是上市不超过60个交易日的新股，选择市值在上市第二日开始的20个连续交易日不少于200亿港元、总成交量不低于5亿港元的股票。

• 选择股权集中的公司  

其次，选择大股东股权较为集中的民企，毕竟国企的地位没有几个人能撬的动、耗得起。大股东持股占比过高降低了股票的流动性，使民营企业大股东便于控制股价，有造成股价虚高的可能性。这种股票虽然可能在市场上可做空的筹码变少，但一旦被做空股价短期的波动性可能被放大。过去几年被做空的港股公司，大股东持股大多在50%以上，甚至接近70-80%，且公司性质以民企为主，如达利食品的第一大股东的持股比例就高达85%。

• 选择短期内卖空交易占比上升较快

最后，选择短期内卖空交易占比上升较快的公司，卖空交易占比越大越说明市场对其清晰悲观。除了参考卖交易占比外，还可以从券商的研报中读懂一些技术指标，如「卖出」、「目标价降级」等评级，得出这样的理论除了公司基本面不利外，市场对其所表现的卖空情绪也是券商评级的重要依据之一。

融券卖空实际操作示例

首先，查看这只股票的融券卖空利率，支持融券卖空的股票在价格下方会出现支持融券卖空的标志，点进去后可以查看融券卖出的保证金率。

了解清楚相关的费率规则后，就可直接进行美股的融券卖空操作。点击交易按钮，在不持有股票或者是卖出数量超过本身已持有股票的情况下，会自动触发融券卖出操作。比如你想做空某美股公司，在无持仓状态时填写数量10，点击卖出，即卖空了10股股票，在持仓界面，持仓数量会显示为负数。

港股的实际操作方法与美股类似，但是并不是所有的港股都支持融券卖出，需要查阅香港交易所发布的相关文件确定哪些股票支持卖空交易。此外，富途牛牛APP暂时不开放港股的融券卖空操作，投资者可以通过购买看跌期权实现卖空。

做空标的公司退市后果

退市的情形有很多种，兼并、收购、私有化、不满足上市条件、面临破产清算等都会导致公司面临退市风险。

如果是因为兼并、收购、私有化的原因退市的话，公司基本面没有根本变化，那么会有明确的价格或者股票换算方式来结算应归还券商的股票。

如果是因为股票基本面恶化而面临退市的话，该股票会转到场外交易。有的公司只是不满足上市条件，公司依然存续经营，有交易的价值，即使是在场外还是会有持续的交易量；有的公司经营难以为继，几乎没有价值了，那么股票也即将归零、无人问津，多空平仓后，也就寿终正寝了。值得警惕的是，场外交易的流动性水平较低，会额外增加平仓者的交易成本。

风险警示

股市上涨的可能性比下降可能性大。股票上涨过后﹐因不同原因而回落。股市会有调整，如熊市、大崩盘等。但是从长期来看，股市本身往往反映了该社会的经济、科技和文明的发展情况，人类的整个发展趋势是向前发展。

可借性和股票报升规则增加空头投资困难程度。卖空的需要券商愿意借股票给投资人，因此空单的成交时间往往比买单成交时间长。交易所对卖空也有报升准则，即股票在一路下降时，投资人不能沽空，一定要等到下一次上升时报升才能下空单。

轧空回补风险。所谓轧空回补，是指当股价待续上涨后，卖空者为减少损失而纷纷进行空头回补（买入股票还券），卖空者同时大量回补将导致股价进一步上扬，从而导致卖空方更大的损失。

保证金不足风险。在从事保证金交易时，损失就容易失去控制。因为每个账户都必须满足最低的维持保证金要求。如果卖空者无法保证保证金要求，就可能会被迫平仓。

逼空风险。某些机构获悉市场上有大量的卖空，便增加持仓，掌握大量的流通盘，从而使卖空者届时难以从市场上买到股票，这就是所谓的逼空。卖空的流动性风险主要表现在一些股本较小的股票上。

提价交易风险。香港交易所要求卖空必须采取提价交易方式，即卖空证券的价格不得低于当前市场上最低的卖价。这条规则意味着在市场下跌的时候卖空只能以提价的价格成交，因此卖空者无法造成市场下跌以获利，同时也可能使卖空交易难以撮合完成。

国际知名做空机构

国际知名的做空机构除了大家所熟知的浑水、香橼、杀人鲸，还有多战成名的格劳克斯、专注沽空中概股的GMT Research等。

相关阅读：

那些令投资者闻风丧胆的沽空机构及其做空案例

牛牛小提示：

综合来看，卖空交易是一种股票保值的良方，但同时也面临着自身的不确定性和流动性风险，投资者在做出投资组合时应理性思考、谨慎决策。毕竟股票上涨的空间是无限的，而下跌的空间却是有限的。