本周上海机场大跌30%，有同学会问，现在能抄底上海机场吗？答案是还不能。

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关于客流量：

大跌的诱因是与中免的协议最终定为“上不封顶、下不保底”，换句话说，双方对赌客流量。目前看，市场之前对客流恢复过于乐观了，根据民航总局的指引，乐观估计，2023年能恢复至2019年约130%的水平，2024、2025年国际客流年均增速为10%。主要原因在于，大部分发展中国家疫苗接种完成时间会很长，极大的影响力出境游客流。

关于业绩与估值：

我们估计公司2021-2025年免税收入为12、44、69、75和82亿元，估计2022年公司盈利仍难恢复至2019年水平。预计2025年公司净利润73亿元，而2019年是50亿，给予2025年比较乐观的30倍估值。那目前，上海机场股价跌到1000亿市值（对应50元），在5年后有一倍空间（73亿盈利给予30倍估值），对应50元附近有不错的安全边际。

中长期发展：

和中免的协议中“上不封顶、下不保底”的策略是因为，上海机场意识到了中免在免税行业的议价力大幅增加。所以，公司在经营上希望做大体量，为多年后（下一次在2025年）的机场免税谈判提高议价能力，而不是为了短期多赚点儿。

上海机场考虑不止考虑疫情，更多地考虑是整个行业格局的变化。如果保持原有租金，机场免税和线上直邮、离岛免税相比毫无优势。只有降低扣点比例，使得你在我这里赚的比线上直邮赚的更多，你才会把东西放在我这边。给运营商传递信息：你在我这里做的规模足够大，那你在我这里的边际成本就会越来越小。2020 年之后，如果我能手握一个 500 亿、600 亿的市场规模，我去和运营商谈的时候要有底气的多。

另一个角度，只有这么做，我们才能看到 500 亿、600 亿的规模。对于我来说，我看中的不是扣点比例 40 或是 30，我看中的是未来的市场规模下，我的收益可以有 150 亿、180 亿。从历史上来说，免税确实给机场带来了很大的收益。但从目前的情况来说，口岸免税店确实面临着很大的竞争。如果我在这个时候不做一个主动的变化，我未来的业务是难以为继的，可能 80亿就是一个封顶的利益水平了，可能运营商会放弃上海机场这个口岸了。现在有利的一个点是持牌免税商越来越多，我们有一个想法是把上海机场做成免税经营商手中的一个杀手锏。这个点也恰恰证明了这是一个好公司，经营管理团队是有战略眼光的。

因此，短线股价继续承压后或有反弹，但客流及业绩拐点可能需要到2022年才能出现，目前还在寻底的左侧，所以只能玩技术反弹，看个人博弈能力。而长线资金可以逐步的逢低布局，继续跟踪。