随着和烁丰的申报上市，朱小峰的半生打拼看到了财富兑现的曙光。

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出生于1974年的朱小峰，只有中专学历。1996年进入华意压缩机做工人，三年后华意压缩机已经上市，而朱小峰还是工人。此时中国出口外贸已经开始兴起，朱小峰离开华意压缩到上海两江贸易有限公司，6年后逐渐升到销售经理。外贸的兴起对数码喷绘的需求大增，2005年朱小峰来到上海山富数码喷绘复合材料有限公司担任物流总监。三年后，经验丰满的朱小峰开始了自己的事业，与陈国翠一起创办上海和烁丰包装材料有限公司并担任总经理。

朱小峰的经历，可以说是我国以上海等沿海地区为代表的外贸腾飞的一个缩影。但具体到个人的成功，他还有赖于三个重要的合作者。

2010年，原股东陈国翠退出，新股东陈英磐进入。陈英磐比朱小峰小三岁，并幸运地考上大学，在扩招前这并不容易，2000年本科毕业后进入上海三木纸业有限公司，5年后做到销售经理，此后开始自己的商业折腾，一度涉及美容美发。陈英磐与朱小峰的合作延续到2013年，迎来了新的投资者，梁雁扬。

梁雁扬来自广东威孚包装材料有限公司，这似乎是梁家的家族产业，高管是清一水的梁姓。梁雁扬入股后，逐渐将和烁丰的原材料供应商由南亚塑胶胶膜（南通）有限公司，换为了威孚系，此前和烁丰70%的原材料供应依赖南亚塑胶。这展现了梁雁扬长袖善舞和精明的一面。这一点也体现在梁雁扬自己主导的公司上，在威孚系与政府官员的往来中，多是由梁雁扬出面。但他的出现，也使得和烁丰的产业变得错综复杂。

2015年，朱小峰还争取到王和的入股，王和曾担任上海山富数码喷绘的董事长，这正是朱小峰创业前呆过的企业。王和进入后，朱小峰、陈英磐、梁雁扬、王和四人各占25%股份。

近日，无锡和烁丰科技股份有限公司（简称：和烁丰）向深交所提交了《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》申报稿，拟公开发行股票不超过4200万股，募资约5.67亿元，保荐机构为安信证券。

在招股书中，和烁丰介绍自己的主营业务为功能性涂层复合材料及基膜的研发、生产和销售，主要产品包括印刷涂层复合材料、热敏涂层复合材料等，主要应用于不干胶标签领域。

受益于八年来外贸与物流行业的发展，和烁丰成长迅速。2016年申报新三板时，和烁丰公布2013年营业收入5427万元，毛利不到1000万元，净利润只有374万。而本次申报创业板，和烁丰公布2017年营业收入3.03亿元，毛利约8900万元，净利润3400万元。2019年，营业收入4.45亿元，毛利1.33亿元，净利润6000万元。

2013年到2017年，营业收入增长6倍，毛利约9倍；但从2017年到2019年，营收仅增长40%，毛利也是两年增长40%左右，增速大大放缓，已经过了高速成长期。

如果考虑应收账款，情况更糟糕一些，2017年账面应收账款7684万元，2018上升为1.11亿元，2019进一步增加为1.28亿元，2020年为1.59亿元。2019年，应收账款余额占到当期营业收入的30%以上，2020年应收账款占当期营业收入的65.16%。这实际上说明营业收入的质地在下降。

公司应收账款周转也远低于同行业：

2017年至2019年，同行业应收账款周转率在10次以上，而和烁丰应收账款周转率基本低于4次。2020年，受疫情影响，应收账款周转率普遍下跌，同行业均值为5.76，和烁丰应收账款周转率为1.69。过低的应收账款周转率，说明应收账款的账期偏长，可能蕴含较高的风险。

不仅应收账款，和烁丰的存货周转率也远低于同行。

2017年至2019年，同行业存货周转率，基本在10左右，而和烁丰周转率在5到6之间。过低的存货周转率，说明在生产销售上相比同行偏弱，成本的计算可能也存在问题。

那么，并不令人惊讶的是，和烁丰的毛利率远超同行：

2017年至2020年，同行业毛利率基本在20%往下，而和烁丰的毛利率却维持在30%左右，持续超过同行10个百分点。考虑到应收账款账期较长、存货周转慢，那么较高的毛利率，究竟是竞争能力强，还是成本的核算可能不准确呢？

雪上加霜的是，公司的产品单价总体呈下降趋势：

考虑到公司净利率略高于10%，那么主要收入与毛利来源的产品价格逐步下跌，2019年下跌4.57%，2020年进一步下跌7%，是非常惊人的。

当然，这也与产业发展的大方向相符合，外贸受限于国外环境，物流行业格局基本稳定，增速放缓，不干胶标签自然不能不受影响。

因此，和烁丰公司的净资产收益率逐年下降，2018年为36.62%，2019年降为27.11%，2020年再度下降为16.39%。

经营现金流也很不好看：

2017年3400万利润，实际收到现金净额仅839.82万元，2019年6000万元利润，实际收到现金净额只有1786万元。

由于较弱的经营现金流，公司要维持经营只能举债。

但在这种情况下，公司还进行了收购，形成近1091万元的商誉。

而并购对象还是关联公司，为何要做这种高溢价收购呢？

关联交易还体现在公司的供应商上，2016年，和烁丰还是使用南亚塑胶胶膜公司的产品，南亚塑胶胶膜是不干胶标签行业的知名企业。但随着股东梁雁扬的影响加深，主要供应商变成了股东梁雁扬的威孚系：

2018年至2019年，来自威孚系的基膜占到公司采购金额的20%左右。将供应商从知名企业换为股东公司，对主要股东是有好处的，但对公司发展是否有帮助呢？

由于这种不太景气的经营状况和复杂的持股与关联交易，公司高管变动也比较频繁。

近两年来，董事会、财务负责人、董事会秘书等重要机构，均发生人事变动，这并不是好的迹象。

那么和烁丰的上市，对朱小峰等人来说，是财富的顶峰，但对资本市场来说，可能就完全不一样。