深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司(以下简称瑞华泰)首发申请于2020年12月8日获上交所上市委员会通过，拟登陆上交所科创板。据中国产业经济信息网财经频道观察，瑞华泰本身有较大漏洞，尤其是瑞华泰的研发力量趋弱，一直为市场关注。

　　冲刺科创板却不重研发

　　中国产业经济信息网财经频道注意到，瑞华泰所处的PI薄膜行业具有较高的技术门槛，高性能PI薄膜市场基本被几家海外企业垄断，瑞华泰在产能规模和产品技术上与海外巨头仍存较大差距。另外，瑞华泰的研发人员的薪酬大幅低于管理人员和销售人员，其中，在今年上半年，研发人员的薪酬仅为销售人员的一半。

　　据了解，PI薄膜具有较高的技术门槛及材料特殊性，目前PI薄膜主要供应商仍为海外企业，包括杜邦（Dupont）、日本宇部兴产（Ube）、钟渊化学（Kaneka）、韩国SKCK-OLONPI和中国台湾地区的达迈科技等，这几家公司基本垄断了电子级聚酰亚胺薄膜以上的高性能聚酰亚胺薄膜市场。目前，我国的低端电工级聚酰亚胺薄膜已经基本满足国内需求，而电子级聚酰亚胺薄膜超过80%依赖进口，更高等级的PI薄膜则仍处于空白领域。

　　招股书披露，瑞华泰多类产品达到国内领先、国际先进的水平，是国内行业内的领军企业，也是国际市场的重要竞争者。然而，瑞华泰在产能规模和产品技术方面与国际巨头仍存在较大的差距。瑞华泰的电子PI薄膜部分产品的尺寸、稳定性等部分性能指标略低于杜邦等国外巨头，热控PI薄膜产品对下游客户加工条件的适应范围相比国外巨头小，柔性显示用CPI薄膜尚未实现量产销售。

　　中国产业经济信息网财经频道还发现，要冲刺科创板的瑞华泰，其研发人员的薪酬却大幅低于销售人员和管理人员。去年上半年，公司销售人员的平均薪酬最好，金额为17.54万元，其次是管理人员，金额为12.33万元，排名最后为研发人员，金额为9.85万元，差不多只有销售人员的一半。在高技术门槛的PI膜行业，瑞华泰的研发人员薪酬较低，是销售驱动还是研发驱动，公司有必要给出解释。

　　募资将真正“造富”谁

　　本次IPO，瑞华泰拟募资4亿元用于一个募投项目“嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目”的建设，该项目的实施主体为嘉兴瑞华泰薄膜技术有限公司（下称嘉兴瑞华泰）。招股书显示，嘉兴瑞华泰为瑞华泰持股51%的控股子公司，成立于2019年3月19日，注册资本为50000万元，目前正在筹建中，定位为瑞华泰提供部分产品的开发、生产经营等。

　　除瑞华泰外，嘉兴瑞华泰还有3名成立时间较短的法人股东，其中深圳合睿智华投资企业（有限合伙）（下称合睿智华）持股20%，成立于2020年3月18日；深圳市齐明科技开发企业（有限合伙）（下称齐明科技）持股18%，成立于2019年2月1日；深圳泛景科技开发企业（有限合伙）（下称泛景科技）持股11%，成立于2019年3月8日。

　　值得关注的是，合睿智华的股东之一中国合伙人（上海）股权投资基金管理有限公司（下称中国合伙人）除了在嘉兴瑞华泰间接持股之外，同时还是瑞华泰的间接股东。中国合伙人为宁波达科的执行事务合伙人，持有宁波达科0.1%的股份，而宁波达科持有瑞华泰7.41%股份，故中国合伙人通过宁波达科间接持股瑞华泰。

　　齐明科技、泛景科技的股东则全部为自然人。招股书显示，齐明科技的股东构成为李湘娟持股40%、韩苗苗持股40%、马建忠持股20%，泛景科技的股东构成为刘学丽持股50%、杨笑持股50%。

　　招股书对上述少数股东没有进一步的信息披露，也没有解释其选择非全资子公司而非母公司或全资子公司实施募投项目的原因，以及选择与非全资公司少数股东进行合作的原因。令人担忧的是，瑞华泰选择非全资子公司实施募投项目，并将其未来产生的部分利润输入上述神秘股东或损害中小股东的利益。

　　中国产业经济信息网财经频道将持续关注瑞华泰科创板IPO进展。

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