赤子城科技(09911)股价正在发生重大变化。

自1月18日开始，赤子城股价在7个交易日内从1.75港元升至3.08港元，涨幅高达76%。伴随股价上涨的，还有飙升的成交量，7个交易日的日均成交量超4000万，这是公司自2019年末上市以来的第四次成交量明显放大。

不过，此次成交量的变化又与前三次有明显差别，前三次成交量急剧放大但相对短促，未能支撑公司股价连续上行;而在这第四次中，成交量放大的量级相对稳健且持续，股价亦表现出更强爆发力。这从技术形态上来说，是公司股价开始脱离底部，进入新一轮上升期的重要标志。

而与股价表现相对应的，是赤子城科技基本面的变化。据公司1月28日发布的运营数据及收入资料显示，2020年全年的营业收入约为10.5-13.5亿元，同比增长150%-250%。

营收的加速主要来自于主营业务社交的增长，从2020年年初开始，赤子城依托庞大的全球生态流量发力社交和游戏。尤其是在社交业务方面，赤子城科技于2020年实现了大爆发，根据公司发布的数据显示，2020年，赤子城科技社交产品下载量达1.83亿次，平均月活达1136万。在短时间便获得如此耀眼的成绩，显示了赤子城优异的团队执行力和韧性。

随着公司业务结构的改变，赤子城早已不是信息分发平台，而是一家头部的社交出海公司，其估值体系也将发生相应变化，参考标的将变为腾讯、FACEBOOK等企业。

如果从社交这一参照谱系出发，相同赛道的腾讯是10倍的PB，雅乐科技(YALA.US)则是17倍PB，那么目前4倍PB的赤子城科技是不是一个被低估的标的?

高速增长的一年

依托领先的AI技术及超11亿用户的全球流量生态，2020年，赤子城科技深耕社交赛道，实现了用户价值的大幅提升和业绩的快速增长。

就全年营收来看，2020年赤子城科技的总营收为10.5-13.5亿元，较之2019年增长150%-250%，这也说明了赤子城正在加速发展中。

值得注意的是，这是在赤子城缩减了移动广告及相关业务规模，发力社交和游戏所带来的结果，故此成绩单的含金量更高。

特别是得益于核心的社交业务大发展，赤子城科技的营收结构实现了进一步的优化。2020前三季度，公司增值服务收入预期达4.2-4.5亿元，较2019年同期增长超65倍。这足以说明赤子城业务调整取得显著成效。

分项来看，2020年，社交和游戏两大重点布局业务均有较快速度增长。

数据显示，2020年全年，赤子城社交业务累积下载达1.83亿次，较2020第三季度末上升20.4%，平均月活跃用户为1136万，较之Q3末的910万人，再度大幅攀升。而千万量级的社交月活也意味着赤子城跻身社交出海头部阵营。

在游戏领域，2020年全年，公司游戏业务累计下载达1.52亿次，较2020年三季度末上升23.58%，全年平均月活达约1151万。游戏为集团产生大量流量，并且和社交业务产生了强协同性。

社交的“加速器”

在社交和游戏两条垂直赛道上，赤子城的社交业务最为亮眼，亦有可能成为未来业绩成长最大的助推器。

2020年，赤子城主要依托MICO及Yiyo作为社交类的核心应用，前者为陌生人社交平台，后者则为视频社交平台，二者卡位用户不同的细分需求，形成差异化集群，主力于中东、印巴、北美等地区运营。

以Yiyo为例，这款视频社交产品目前处于初期的成长阶段，发展势头强劲。公开资料显示，Yiyo已进入10个国家及地区GooglePlay社交应用下载榜前十，12个国家及地区GooglePlay社交应用畅销榜前十，并进入GooglePlay全球社交应用下载榜前20。

另一款产品MICO，是国内最早出海的社交平台之一。在赤子城流量生态及AI引擎的助力下，MICO目前已登上71个国家或地区App Store社交应用下载榜榜首，在东南亚、欧美、中东、南亚等地区，成为最受用户喜爱的社交平台之一。

社交产品有其用户的裂变特性，由于用户的交互需求，裂变效应会形成正反馈迅速拉入新用户，使得用户规模持续增长，且高黏性与用户规模相互促进，规模越大，社交产品的黏性越强，护城河越高。此外，社交产品多元的变现路径，也能够丰富赤子城科技的商业模式。

事实上，中国第一波出海的移动互联网企业，主打的都是工具类应用，如Go桌面母公司久邦数码、猎豹移动、美图等。

而现阶段，去工具属性成为移动互联网出海的头等大事。内容平台、电商平台、社交平台，均是弱工具的平台，TikTok、BIGO们在海外表现出更强的竞争力。

赤子城通过社交弱化工具属性，基于此拥有了更强的用户粘性，探索出“社交+直播”、“社交+短视频”、“社交+游戏”等商业模式。而社交业务的成功，正是赤子城“流量+社交”战略的落地。

软库中华对于赤子城的社交业务极为看重，认为MICO与Yiyo能够持续录得强劲的表现，称：“MICO在中东、东南亚迅速的成长令我们对其开拓日韩地区、ARPPU普遍较高的北美地区抱有信心……而MICO亦为集团社交类应用程式收入的核心构成部份。”

机构还预期，MICO与Yiyo的MAU明年有望达到逾千万级别;预期社交类应用程序收入增加至16-20亿元人民币左右;社交收入在总收入中占比约七成，成为集团收入核心。

估值体系发生显著变化：首先是4港元?

显然，对于赤子城的潜在变化，资本市场早有察觉，且“聪明资金”开始进场布局。

智通财经APP注意到，近期多家券商研报覆盖赤子城，对其模式表示看好，民银资本给出4港元目标价。

在这份公告中，赤子城表示将深耕社交赛道，加大视频社交产品的研发力度。这也就意味着，赤子城将会持续推出优质社交产品。若以社交的巨大价值来衡量，当下的赤子城无疑是被低估的。

翻开全球互联网图谱，会发现今天最有潜力的移动互联网公司，多有一个共同标签，就是社交。腾讯与字节跳动两大巨头全球布局，赤子城与雅乐科技则为专注于海外市场的佼佼者，以及欢聚集团等平台同样在强调“社交”战略。

事实上，若对比同是“出海概念股”的雅乐科技，赤子城的低估则更为明显。

雅乐科技是中东和北非以语音为中心的社交网络和娱乐平台，Yalla及Yalla Ludo分别是该公司主打的在线语音社交、交互式游戏产品，2020Q3，其平均MAU为1430万;前三季度，其收入为0.87亿美元。截至1月27日，雅乐科技市值高达37亿美元，当前市值对应的单用户价值为2000港元。

反观赤子城，2020年第三季度末，其自有社交、游戏产品应用的合计平均MAU为1930万，2020年全年达到2287万，明显高于雅乐科技。且2020年全年的收入为10.5-13.5亿元，盈利表现亦不输雅乐科技。

此外，据智通财经APP了解，赤子城旗下还有一款语音社交产品YoHo，模式与Yalla类似，产品规模及营收能力已相当可观。目前公司并未对外披露这一产品的具体数据，但从其登上30个国家及地区的Google Play社交畅销榜前10来看，YoHo的潜力不容小觑。

但截至1月27日时，赤子城科技的市值仅30亿港元，当前市值对应的单用户价值仅15港元，与雅乐科技的近300亿港元的市值有巨大差距。

甚至类比海外陌生人社交老大Match Group的PE来看，Match有400多倍的PE而赤子城则只有40倍不到，怎么算赤子城都是都是被低估的。

如果从这个估值角度而言，即使几个交易日内股价大涨超70%，也仅仅是赤子城价值重估的开始。

此外，根据市场的预估，按照业绩的成长、全球疫情的重来，以此推算2021年营收，赤子城科技2021年的全年业绩增速有望超过100%，甚至是更高。因此，在业绩增长高预期的背景之下，赤子城科技也是被明显低估。

从长期来看，全球化是不可逆的趋势，天生跨国界的互联网更具全球化潜力。全球化已成为中国互联网企业的增量之一，走出国门成为越来越多互联网企业的选择。

这就是赤子城们的机会，而社交业务的布局更能助力其成为有世界影响力的全球化企业。在可预见的未来，赤子城的市场价值也有望进一步释放。