​久期财经讯，12月15日，惠誉确认总部位于中国的如皋市经济贸易开发总公司（Rugao Economic and Trade Development Company，简称“如皋经贸”）的长期外币和本币发行人违约评级（IDR）为“BB”。展望“稳定”。惠誉还确认了如皋经贸于2023年到期、1.6亿美元、息票率5.95%的高级无抵押债券为“BB”。

如皋经贸是江苏省如皋经济技术开发区 (如皋经开区) 城市发展业务的主要投融资和建设平台。公司主要从事一级土地开发及基础设施、学校、安置房和工厂设施等的建设活动。

关键评级驱动因素

法律地位、政府持股和控制程度为“很强(Very Strong)”: 如皋经开区管委会全资持有、控制并对如皋经贸实施监管。公司的高级管理层由管委会任命并向其汇报，重大投融资活动须经管委会批准。

政府以往及预期支持力度为“强(Strong)”: 如皋经贸定期自政府获得合同付款，用于一级土地开发及基础设施、学校、安置房及工厂设施的建设活动。利润率约为15%的成本加成商业模式确保了如皋经贸拥有充分的盈利能力。过去四年，政府还以划拨和补贴方式为如皋经贸提供了约占其总营收15%-21% 的资金。

违约的社会影响“中等(Moderate)”：如皋经贸依靠获得债务融资来继续其项目。惠誉认为，如果如皋经贸违约，市政府将采取行政和财政措施，确保其运营不会长期中断，包括利用该地区其他与地方政府有关的实体作为替代。

违约的融资影响“很强(Very Strong)”：如皋经贸通过发债为政策性建设项目融资，依靠定期的合同收入和公共部门的注资进行债务兑付。如皋经贸是如皋经开区规模最大的城市开发载体，其债务总额占开发区总体风险的很大一部分。公司拥有多元化的融资渠道，定期于国内债市发行债券。如皋经贸如违约将对当地其他政府相关企业的融资成本产生巨大影响。

独立信用状况为“b-” : 基于如皋经贸的高业务集中度和低议价能力，惠誉评定其营收防御性为“弱(Weaker)”。在考量了公司相对可预测的成本结构后，惠誉评定其运营风险为“中等(Midrange)”。惠誉还评定公司的财务状况为“弱(Weaker)”，原因是较长的还款期推高了杠杆率，且城市开发项目的利润率相对较低。惠誉预计，未来五年，如皋经贸的净杠杆率将保持在50倍以上的高位。

评级推导摘要

惠誉根据《政府相关企业评级标准》为如皋经贸授予评级，反映了如皋经开区对公司的最终所有权和监督权、财务支持记录及公司在如皋经开区发展中所发挥的职能性作用。这些因素表明，如皋市政府在如皋经贸需要时为其提供特别支持的意愿强烈。

如皋经贸的IDR依据惠誉《政府相关企业评级标准》中列载的四个因素评定得出，“b-”'的独立信用状况依据《公共部门营收驱动企业评级标准》评定得出。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-惠誉上调对如皋经开区向如皋经贸提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。

-如皋经开区支持如皋经贸的动机增加，包括违约的社会影响更大或政府支持记录和支持期望更高。

-独立信用状况改善。

-如皋经贸的IDR上调将导致其债券评级获得上调。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-惠誉下调对如皋经开区向如皋经贸提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。

-如皋经贸违约的社会和融资影响显著减弱，政府支持记录和预期支持减弱，或政府股权稀释。

-独立信用状况或流动性状况恶化。

-如皋经贸的IDR下调将导致其债券评级被下调。