本文精编自华创证券《蓝月亮：线上&下沉增量可期，单品王者蓝月高悬》

一、蓝月亮：中国洗涤用品龙头，连续十年领先

蓝月亮成立于1992年，是中国家庭清洁护理行业领导者：

1）2003年非典时期，敏锐把握市场对消毒洗手液需求；

2）2008年，率先布局渗透率不到4%洗衣液蓝海市场；

3）2015年，首创泵头计量式浓缩洗衣液再度引领市场。

近30年发展历程中，蓝月亮多次把握先机，快速成为中国洗涤用品龙头。2019年，公司在洗衣液、浓缩洗衣液和洗手液市场市占率分别为24.4%，27.9%，17.4%，连续多年保持第一。

产品维度，蓝月亮产品性价比相对较高，匠心设计多元香味赋值，在头部品牌中产品力具备一定优势。

凭借持续产品创新，蓝月亮收入增长稳健。

2017-2019年，公司营收从56.36亿港元增长至70.61亿港元，复合增速11.93%，归母净利润从0.86亿港元增长至10.8亿港元，复合增速254.37%。

2020上半年公司营收24.53亿港元，同比减少10%，净利润3.02亿，同比增加38.5%。不过，收入减少是疫情影响2个月开工。

从产品和渠道角度看，公司产品结构稳定，以洗衣液为主的衣物清洁护理创造主营收，线上渠道表现亮眼，商超卖场发展向好。

产能方面，蓝月亮目前经营四个生产基地，包括广州生产基地、天津生产基地、昆山生产基地及重庆生产基地。

股权结构方面，公司创始人兼实际控制人潘女士持股88.92%，高瓴持股10%，为最大外部投资者，也是公司第二大股东。

二、未来看点：强势营销，线上&下沉打开新纪元

展望行业前景，机构看好中国家庭清洁护理市场继续保持快速发展。

根据弗若斯特沙利文报告，中国家庭清洁护理市场（洗衣液+洗手液+家具清洁）将由2015年900亿人民币增至2019年1108亿，对应年均增速5.3%，并进一步增长至2024年1677亿，对应年均增速8.7%。

从全球看，2024年1677亿规模将占到全球家庭清洁护理市场1/3以上。

公司层面，蓝月亮近几年持续升级细化营销，线上&下沉双轮驱动，未来有望不断做大市场份额，预计未来5年或有翻倍空间。

蓝月亮目前拥有全渠道销售及分销网络，线上渠道包括电子商务平台、线上店铺；线下渠道包括大客户直销和线下分销商两种。

随着低线城市消费升级、对洗衣液产品认知提升，低线城市将成为未来主要增量市场。蓝月亮70%分销商位于低线城市，将助力打开低线市场。

2017-2019年，公司线下分销商渠道收入为30.62/32.30/27.25亿港元，占比分别为54.40%/47.70%/38.70%。

2012年蓝月亮在天猫开设首家专卖店，成为同业中最早布局线上渠道的企业。所以总体上，机构看好蓝月亮通过下沉市场、线上渠道保持良好发展态势。

估值分析

综合来看，蓝月亮是中国洗涤用品龙头，连续多年保持绝对市场领先，且增长速度远大于行业水平，实属优质标的。

考虑行业格局稳定、产品升级趋势明朗，以及公司在下沉、线上渠道格局占优，看好其有望不断做大市场份额，业绩持续稳步增长。

假设2020年下半年蓝月亮利润增速同上半年一致，则公司全年利润为=10.8亿X1.39=15亿港元，本次IPO市值介于586.21-756.32亿港元，对应39-50倍PE。考虑公司的稀缺性和市场氛围，预计本次认购热度将会比较高。