上市公司一则定增公告，让消费白马股涪陵榨菜（002507.SZ）差点跌停。

11月11日晚，涪陵榨菜的定增预案又更新了一个版本。这一次，不超33亿的募资额没变，发行数量2.36亿股，减少1.42亿股，发行价从13.94元/股上升至23.21元/股，但这个价格比最新收盘价仍折价38%。

募资主要用途还是建设40.7万吨的原料窖池、20万吨产能的榨菜生产车间等。不过，大股东涪陵国投不再参与。

按理说，消费品公司扩张产能本来是好事，但涪陵榨菜却“先跌为敬”，原因还在于，涪陵榨菜的这次大跃进实在让人难以信服。

在定增预案中，涪陵榨菜提出了“全民榨菜计划”，2026年包装榨菜销量要达到31万吨。

要知道，这家公司19年榨菜销量仅为11.88万吨，市场份额已经达到了42.67%。而整个包装榨菜市场，过去6年复合增长率仅为6.95%。

涪陵榨菜的逻辑是，包装榨菜替代散装榨菜以及其他酱腌菜。但过往的数据告诉我们，包装榨菜行业很难跑出加速度。

1、小而慢的榨菜生意，涪陵要来一次大跃进？

10年前，一句“中国榨菜数涪陵，涪陵榨菜数乌江”的广告语响遍大江南北，让乌江榨菜成为最知名的腌制菜产品。

10年来，“乌江”品牌背后的上市公司涪陵榨菜，已经凭借连年的高回报率成为消费白马股，把一包小小的榨菜做出了300亿市值。

包装榨菜利益可观，但这个行业增速却并不快，近6年复合增长率为6.95%。据Euromonitor 数据，2019年，我国包装榨菜总销量为27.84万吨。

在包装榨菜行业中，涪陵榨菜是妥妥的行业老大。2019年，其榨菜产品总销量为11.88万吨，以此计算涪陵榨菜在包装榨菜市场占有率已经高达42.67%。

四成以上的市场占有率，行业个位数的增长，涪陵榨菜想要实现高速增长自然十分困难。近年来，涪陵榨菜一方面通过发力萝卜、泡菜等新品类进行多元化发展，另一方面，通过直接或间接地提价来增厚利润。

瓶颈并不容易突破，2019年，涪陵榨菜营收实现3.93%的增长，净利润下滑8.55%，总销售量也同比下滑4.12%。

但涪陵榨菜对自身的发展要乐观得多。在这份定增预案中，这家公司准备让全国人民都吃上自家的包装榨菜：到2026年，6.12亿省地级城市人口目标人均销量要从2019年的0.18kg/人提升至0.34kg/人，7.92亿县级及以下人口目标人均销量要从2019年0.03kg/人提升至0.13kg/人。

合计下来，2026年涪陵榨菜的目标销量是31万吨，这个数字是其2019年榨菜销量的2.6倍，算下来年复合增长率要达到15%。

两份定增预案，只是发行对象和发行价格发生了变化，涪陵榨菜的“全民榨菜计划”并未搁浅。考虑到2017-2019年涪陵榨菜的销量分别为11.14万吨、12.27万吨、11.88万吨，其全民目标堪称是一次大跃进。

2、“全民榨菜计划”，理想总是很丰满

在涪陵榨菜定增可行性分析报告中，有一组数据非常有意思：

根据中国产业信息网数据，我国酱腌菜年产量450万吨，按照国内14亿人口平均计算，人均酱腌菜消费量为3.21kg。

根据前瞻产业研究院统计，2017年，美国人均包装酱腌菜消费量则高达3kg/人，同期中国人均包装酱腌菜消费量仅为 0.2kg/人。

从0.2到3.21，正是涪陵榨菜憧憬的市场空间。对于涪陵榨菜来说，酱腌菜市场的包装化程度，在未来几年将逐渐提升，这个市场也将越来越大。

此外，涪陵榨菜也通过欧睿的统计数据和预测数据进行推算，2026年，我国包装榨菜行业销量有望达到46万吨。

若以涪陵榨菜31万吨的销量目标计算，2026年，其在包装榨菜的市场份额将高达67.39%。

也正因此，涪陵榨菜才提出了上面说的“全民榨菜计划”。

为了让全国人民吃上更多包装榨菜，涪陵榨菜决定投入33.2亿建设窖池和生产线。

目前来看，涪陵榨菜本身就有30万吨左右的窖池，新建之后，2026年将拥有70万吨左右的窖池。按光大证券的说法，榨菜销量与窖池容量比为1：1.5-2时，运作效率较为理想。照此计算，涪陵榨菜2026年的窖池容量足以支撑31万吨的销售目标。

至于产能，截至2019年，涪陵榨菜的包装榨菜产能已达13.98万吨，加上此前建设的涪陵年产1.6万吨的爽口榨菜生产线，以及眉山5.3万吨的榨菜生产线（其中4万吨生产线为新增）已经进入验收阶段，涪陵榨菜目前产能已经接近20万吨。

未来6年里，新的生产基地新增20万吨产能，而目前的20万吨产能中部分落后产能将被淘汰，仅剩下11万吨，合计31万吨产能，与销售目标一致，足以支撑其“全民榨菜计划”。

据涪陵榨菜的可行性分析报告，生产基地项目达产后，每年将为公司创造4.9亿元的净利润。

3、榨菜是好榨菜，但步子不能迈大了

愿景是美好的，但能不能实现是个问题。

一来，包装榨菜替代散装榨菜，却是正在发生的事情，但这不仅是一个缓慢的过程，也是所有品牌都想挖掘的增量市场。

二来，虽然目前占据4成市场份额的涪陵榨菜已经是绝对的行业龙头，但想要继续从竞争对手手上抢夺市场份额也不是易事。其他品牌虽然不够知名，但都有自己的基础消费者，而“乌江”榨菜多次变相提价之后，这些品牌也拥有了价格优势。

再造一个涪陵榨菜（产能），在资金上自然不是什么大问题，但还是那句话，榨菜并非快速增长的行业。今年疫情虽然在短时间内拉动了榨菜销量，但在消费升级的大趋势和健康观念逐渐深入人心的情况下，榨菜这个行业很难实现持续的快速增长。

正如白酒，再如何价值投资，却也难改变整个行业销量萎缩的事实。强势如电商，在互联网人口红利见顶时，也面临着增速下滑的现实。

涪陵榨菜也是如此。它可以继续成为市场龙头，继续以提价增厚利润，继续成为消费白马股。但指望来一次大跃进，一下子将行业拉进快车道，市场是不会买账的。