微软收购ZeniMax是为了进一步押注游戏行业。

这笔75亿美元的收购相当可观，但几乎没有披露财务细节。

尽管微软为这项收购支付了数十亿美元，但这笔交易的金额对微软来说微不足道，本质上是为了微软多元化的帝国锦上添花。

我们希望在微软25倍的预期市盈率左右开始建仓，即每股170美元左右。

微软（股票代码：MSFT）一周前宣布，以75亿美元收购了Bethesda Softworks的母公司ZeniMax Media。无需多言，这笔交易对于微软来说只是小菜一碟。因为微软多样化的业务增长引擎，使其保持了一种在未来相当长一段时间里的营收增长潜力。尽管预期有点高，但良好的增长速度、多元化的业务方向，再加上不确定性和低利率的外部环境，这些都为微软的股价上涨扫清了道路。

当然，优质公司都不便宜，但如果以25倍的预期收益计算，股价在170美元时，我们觉得会是一个有吸引力的买入点，才会期待着开始建仓。

另一个游戏赌注

据悉，微软已经达成收购ZeniMax Media的协议。ZeniMax Media是Bethesda Softworks的母公司，Bethesda Softworks是一家大型私有游戏开发商和发行商，ZeniMax Media是世界上最大的私人持股游戏开发商和发行商之一。

微软非常了解这个市场的潜力。游戏是全球增长最强劲的娱乐形式之一，全球大约有超过30亿人为了娱乐和逃避现实而喜欢玩游戏。据预计，2021年全球游戏市场规模将超过2000亿美元。

微软将以75亿美元的现金收购ZeniMax Media，除了加倍下注，微软还将增加了Bethesda在Xbox上的特许经营权。整体看来，这笔收购相当可观，这笔收购交易包括ZeniMax Media遍布全球的办公室和开发工作室，拥有超过2300名员工。

值得注意的是，微软和ZeniMax Media这两家公司已经合作多年，而且彼此都很了解，高管们称这笔交易是多年合作的自然结果。但是除了交易完成后对收益不重要外，两家企业没有公布任何收购层面的财务细节。

尽管75亿美元绝对不是一笔小交易，但对于微软这样的公司来说，这笔交易还是相对较小的。只要看一下微软的股票就能很好地说明这一点。

 这次收购对微软财报有什么实质性影响？

我们可以稍微评估一下这次收购对微软的营收有多大影响。微软在7月份发布了其2020财年的业绩报告，由于这次的收购没有更多细节流出，我们无法具体进行评估，但我们知道，这对微软2021和2022财年营收影响微乎其微。

按照公认会计准则，微软2020年的销售额为1430亿美元，按不变货币计算增长了15%；按照公认会计准则，微软的营业利润上升了100亿美元至529亿美元，相当于销售额的37%；微软的收益为443亿美元，合每股5.76美元，这意味着它仅凭留存收益就可以每隔两个月就购买ZeniMax公司的股票。

再看看净现金余额，微软的净现金余额超过730亿美元，收购ZeniMax之后，这将减少约10%，但以净现金计算，每股仍可获利约9美元。考虑到其收入和盈利数字，收购ZeniMax对微软业绩的影响显然只是相当于四舍五入的微小变化。

就像其他科技股一样，尽管最近几个月出现了大幅上涨，微软最近出现了小幅回调，股价从232美元的高点跌至207美元，这表明微软目前的运营资产交易价格在200美元左右。

在目前的股价水平上，微软的市盈率为34倍。由于微软过去可能是一家业务单一的科技企业，市盈率很低，但现在的情况已经完全改变了。微软管理层不仅重新点燃了增长的信心，而且还通过有针对性的收购、改变商业模式和其他举措进一步提振了利润率。这些例子包括Microsoft Teams、LinkedIn、Dynamics 365、Azure、Xbox和Surface等。

总结

近期微软似乎除了不再积极参与收购TikTok竞争之外，没有传出新的利好消息。微软今年每股盈利潜力为6.25-6.50美元，我们认为投资者没有理由不期待其今年10%的营收增长。在目前这种低利率环境下，意味着微软的远期市盈率约30倍，然而，如果盈利收益将增加至4%，我们将不得不开始启动。

我们希望在微软大约每股170美元的时候继续增持。要达到这个水平，需要有近20%的回调。这听起来很夸张，但实际上我们年初就是在这些水平附近开始建仓。

微软多年来一直垄断着办公软件市场，现在我们希望公司能将注意力从硬件转移到新的软件上，转移到真正的智能软件上。微软公司拥有真正的协作战略（团队）、精明的社交战略，基本上只要创建了一个业务，在正常情况下他们应该会做得很好，在疫情的情况下都能做到发展。

这种精神也体现在并购战略中，因为这不是微软第一项数十亿美元的收购。近年来微软的几笔规模较大的交易都超过了10亿美元，其中包括今年早些时候，为了增强5G网络能力，其以超过10亿美元的价格收购了affirm Networks。再往前，微软在2018年以75亿美元的价格收购了开发平台GitHub，在2016年以260亿美元的价格收购了LinkedIn。在所有这些收购案例中，许多都是在没有被报道的情况下宣布的。

目前，是时候表现出一些耐心了，尽管我们不排除在这种环境下，即使是微软的长期投资者也可能期待可观的回报，但此时此刻我们更注重寻找一个更有吸引力的买入点。



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