作者：兮木

来源：GPLP犀牛财经

9月4日，丽人丽妆化(605136.SH”)首发过会。在历经4年漫长等待以及一次失败之后，丽人丽妆终于如愿以偿。

9月9日，丽人丽妆正式启动招股，拟募集资金5.9亿元，主要用于品牌推广与渠道建设项目、数据中心建设及信息系统升级项目、综合服务中心建设项目以及补充流动资金。

丽人丽妆成立于2010年，主要从事电商零售业务和品牌营销运营服务，业务以与品牌化妆品的合作为主，旗下客户如广为熟知的相宜本草，美宝莲、韩束、兰芝等知名化妆品牌，还有曾经一度火热全网的植村秀（已终止合作）。

丽人丽妆上市之路可谓坎坷，2016年完成股改后便开始冲刺IPO，但最终在2018年以失败告终。而造成首次冲刺上市失败的原因，除了股权架构体系不合规范、业绩不稳定之外，和阿里之间的平台依赖也是主要原因。

那么其首次被否的问题现在得到解决了吗？

依赖与品牌化妆品的合作业务较为集中

根据9月9日公布的招股书，2017-2019年，丽人丽妆分别实现营业收入为34.20亿元、36.15亿元、38.74亿元；同期分别实现净利润为2.26亿元、2.52亿元、2.84亿元。

电商零售业务作为丽人丽妆的核心业务，2017-2019年，收入分别占总营收的92.21%、92.55%、 95.50%。丽人丽妆整体的营收超过九成都依赖于电商零售业务，主营业务较为单一和集中。

而丽人丽妆的电商零售业务又主要依赖于与品牌化妆品的合作，因此获得品牌授权并持续协作对其业务发展起着至关重要的作用。招股书显示，丽人丽妆把“品牌合作及拓展”列为其风险之一，虽然合作关系较为稳定，但并不排除终止或变更合作关系的情形。

截至2019年12月31日，丽人丽妆共与60多个品牌达成合作关系，但从其品牌收入占比来看，丽人丽妆的品牌合作还是相对较为集中。2017-2019年，丽人丽妆前10大品牌店铺销售收入占其营收的比例分别为71.50%、68.89%、73.91%。如2019年雪花秀单个品牌的销售收入就占了总营收比例的11.23%。

2017年，兰蔻销售收入占丽人丽妆总营收的比例为16.47%，占比第一，营收达5.63亿元。2018年兰蔻销售收入占总营收的比例为12.35%，位列第二，营收达4.47亿元。而2018年和2019年，丽人丽妆与巴黎欧莱雅、兰蔻、植村秀、碧欧泉都终止了合作，相关主要品牌的变动不可避免会对其盈利产生一定的消极影响。

阿里依赖症加深 自有APP成长太慢

丽人丽妆属于线上零售商，其销售模式主要依赖于电商平台运行，即通过阿里巴巴的电商平台去开展业务。同很多依靠淘宝、天猫发展的“淘品牌”相似，丽人丽妆同样主要通过天猫平台开展电商业务。

线上渠道的单一，也是丽人丽妆上一次IPO被否的原因所在。而根据最新披露的招股书所显示，2017-2019年，天猫平台的销售金额占比分别为99.90%、99.88%、99.94%。完胜自有APP、亚马逊、拼多多等平台的销售占比。

同时，在品牌营销运营服务上，2017-2019年，天猫平台的销售金额占比分别为98.98%、99.47%、99.14%，占比均超过九成以上。

出于对天猫平台的依赖，丽人丽妆每年需支付给阿里巴巴巨额的平台运营服务费用。2017-2019年，丽人丽妆支付给阿里巴巴的平台运营服务费用分别为1.43亿元、1.97亿元、1.64亿元。除此之外，2019年，丽人丽妆在阿里的广告推广服务交易额为3.99亿元，占同类型交易比56.63%；仓储物流服务交易额为1.08亿元，占同类型交易比32.52%。

此外，通过股权结构可以看出，丽人丽妆的第二大股东是阿里旗下的阿里网络，持股比例为19.55%。

目前来看，丽人丽妆对阿里的“依赖”依然没有减轻。显而易见的是，丽人丽妆主要依靠天猫平台开展业务，如果未来丽人丽妆与阿里巴巴的合作关系发生了变化，将直接对其业绩造成严重的冲击。

虽然，丽人丽妆对阿里的依赖很深，但对于阿里来说，丽人丽妆却不是唯一的选择。招股书中，丽人丽妆在做同行业公司分析时，对比了宝尊电商、若羽臣、壹网壹创等公司，其中宝尊电商综合毛利率水平远高于丽人丽妆。

在目前的电商环境下，电商平台是化妆品的重要销售渠道，丽人丽妆与各大品牌之间的关系是一种互惠互利的关系；且对于阿里的依赖并非丽人丽妆一家独有。但丽人丽妆需要面临的是品牌流失的风险，以及过于依赖电商平台的痛点。

总的来看，丽人丽妆首次IPO被否的问题至今仍存。只有不依赖品牌和平台，找到自身的核心竞争力，才能掌握自主权实现升级。