2020年，受卫生事件影响，大部分行业指数大幅度下跌，仅有少数部分行业实现上涨，其中物业管理服务行业表现突出，领涨大市，行业个股翻倍的不在少数，滨江服务（03316）就是其中一只。

滨江服务于2019年3月份在港股上市，自上市以来，该公司股价上涨了150.8%，其中在2020年涨幅达138.3%，分别跑赢大盘及物业管理板块150.7个及70.93个百分点。该公司股价表现强势，一方面是在震荡市物业管理板块领涨，另一方面是公司成长及盈利水平远超行业，因此也获得远超板块的收益率。

该公司近日公布了2020年中期业绩，实现收入约4.16亿元，同比增长31.1%，毛利润1.37亿元，同比增长48.9%，股东应占期内利润为人民币1.03亿元，同比增长110.7%，毛利率和净利率分别为32.9%和24.76%，同比分别提升4个百分点和9.41个百分点。

保持高成长

智通财经APP了解到，滨江服务成立于1995年，背靠滨江集团，聚焦杭州，深耕长江三角洲地区，截止上半年，已在中国浙江省的20个地区，及上海市、江苏省及江西省拥有72间附属公司及分支机构，向约7.7万个物业单位提供物业管理服务。该公司业务包括物业管理服务、业主增值服务和非业主增值服务。

该公司业绩保持高成长速度，近三年收入及股东净利润复合增长率分别为41.83%和42.04%，今年卫生事件爆发，但并未明显削弱该公司的业绩水平，上半年仍实现较高的增长水平，其中盈利水平大幅度提升。

上半年，该公司实现收入4.16亿元，三大业务稳步增长，物业管理板块业主及非业主增值服务收入分别为2.54、0.4及1.21亿元，同比分别增长33%、165.6%及9.5%，收入占比分别为61.2%、9.6%及29.2%。截止2020年6月，该公司在管面积为1681.5万平米，同比增长28%，较2019年末增长16.7%。

滨江服务的物业管理业务以住宅物业为主，贡献超过八成的收入，上半年实现收入2.11亿元，占比物业管理业务83.1%，占比总收入50.7%，同比提升17个百分点。而业主增值服务包括居家生活、定制家装、物业代理及单位及储藏室销售，其中最后一项为今年刚上线，贡献了53.8%的增量收入，非业主增值服务主要为交付前服务。

上半年，该公司毛利率32.9%，同比提升4个百分点，较2017年提升7.1个百分点，保持逐年提升的趋势。物业管理板块毛利率持续提升，期间为40.9%，同比提升7.8个百分点，毛利率最高的为业主增值服务，为52.5%，由于收入大增，毛利润也大幅提升，毛利润贡献由10%提升至15.4%。

物业管理行业毛利率均值在24%左右，该公司的毛利率要比行业要高出很多，主要为提供的服务定位为中高档物业，品质好，相较中低端物业单价上调难度小，且该公司经过多年的发展，具有一定的品牌影响力，相比于同地区同行，具有更大的竞争力。此外，期间该公司净利率24.76%，往年提升明显，较2015年提升17.74个百分点。

聚焦与深耕

滨江服务在长三角精耕细作，主要聚焦杭州，打造中高端的服务品牌，这和其他物业管理公司有着较大的差别，在港上市的大部分公司大都以收购的方式扩张地域版图。上半年，该公司在管面积1681.5万平方米，其中在杭州的有1045万平方米，占比62.1%，在浙江省的有1662.4万平方米，占比98.9%。

该公司聚焦杭州，在管面积也主要在杭州，最大的原因为杭州发展空间仍很大，而且该公司在杭州也具有一定的品牌影响力。根据财报，杭州人均可支配收入是全国平均水平的1.6倍，仅次于北京和上海，2020年上半年，杭州市商品住宅（不含保障性住房）新增供应152.6万平方米，同比上升79.6%。

滨江服务具有区域集中性优势，在高端物业领域的品牌认可度高，旗下管理的社区品牌大都获得社会认可。如上半年，滨江万家星城一期、钱塘印象社区荣获2020中国五星级物业服务项目；杭州万家星城二期、绍兴金色家园、衢州月亮湾荣获浙江省生活垃圾分类高标准示范社区等。

2020年1月进驻云荷廷一期项目以后，仅半年时间，便获得了业主对公司业务的充分肯定，赢得了周边业主的青睐， 2020年6月就顺利中标云荷廷二期，这也是滨江服务以物业服务质量吸引潜在顾客，进而通过业务服务能力转变为外拓能力的最好证明。

在品牌竞争力下，该公司物业管理服务费持续提升，上半年每月每平方米为4.23元，同比提升4.2%，并保持逐年提升的趋势，相比于2015年提升了24.8%。该公司物业管理费水平远高于行业，行业往年稳定在2.3元左右，个案中，比如永升生活服务（01995），于2019年为2.65元，仅略高于行业水平。

值得注意的是，大部分港股上市的物业管理公司对母公司的在管面积依赖较大，该公司也不例外，但通过积极外部扩张，对母公司的依赖已大幅度减弱。上半年，在管面积中，母公司占比为65.4%，同比下降4.92个百分点，期间有115个项目，于第三方有52个，同比增加17个。

在物业管理业务的基础上，滨江服务不断扩充业务线，目前已形成了覆盖整个物业管理价值链的综合服务业务线体系，这在极大程度上提升了业务竞争力，实现在质量、规模和利润上协同发展的战略目标。事实上，该公司在这三项指标上，发展事态良好，特别是利润指标，上半年超过了预期。

该公司的增值业务中，业主增值业务于上半年增速较快，主要由于滨江服务积极开展定制家装服务及车位销售业务所致。虽然这一部分仅占滨江服务总收入的9.6%，但此项服务的高增长，仍可以看出具有较大的潜在利润空间，同时外拓高端专业化物业管理项目，这一部分也是近年来滨江服务积极转变的业务核心。

具成长预期

滨江服务的成长主要靠内生，包括中高端品牌的打造，客户的认可，通过品牌竞争力提升物业管理费水平，通过在主业的基础上，完善物业管理业态，新增增值服务，巩固竞争力，实现整体业绩增长。该公司账上现金十分充裕，参照同行收购扩张方式，外生增长空间具想象力。

截止2020年6月，该公司账上现金（定存及现金等价物）10.3亿元，因长期专注内生增长，外部收购事件很少，因此无有息负债，且整体负债率很低，扣去合约负债后，负债率仅为28.9%。参照行业负债率以及账上现金水平，外部收购空间较大，该公司也谈到将以建筑堡垒深耕开花的业务拓展战略，形成聚焦杭州，深耕长江三角洲，辐射华东，关注粤港澳及中西部地区的业务发展方向。

上半年，在卫生事件的影响下，包括房地产在内的多个行业的公司业绩都受到较为明显冲击，此前有多家机构调研滨江服务，反馈的业绩增长多为20%多的指引，而该公司上半年业绩明显超过预期，且根据7月份的业绩预告，净利润增长水平也远高于预期。该公司业绩跑赢行业，得益于品牌力及业务模式优越性。

综上看来，滨江服务业绩持续高增长，通过打造中高端物业管理品牌，在长三角精耕细作，得到社会普遍认可，平均物业管理费水平持续提升，一方面实现强劲内生增长，另一方面通过提价提升毛利率水平。该公司账上现金充足，负债率低，在保持质量、规模及利润平衡的基础上，外部扩张具有想象空间。

在估值上，滨江服务并不贵，PE（TTM）估值仅为25倍，相比于行业的51倍还相差甚远，且该公司具有成长预期，投资者可重点关注。