文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

2020年08月28日,新三板企业济南圣泉集团股份有限公司（下称：圣泉集团）发布了第八届董事会第十次会议决议公告，审议通过《关于2020年半年度报告的议案》，同意对外披露2020 年半年度报告；同时同意公司继续利用自有闲置资金购买理财产品获取额外的资金收益,最高额度不超过人民币10亿元，在1年内可滚动购买。

半年度报告里提到了，圣泉集团IPO工作顺利开展，2019年12月30日公司首次申报文件获证监会受理，2020年3月收到证监会反馈回复，6月份完成反馈回复并上报证监会，2020年8月17日公司招股说明书（申报稿）预先披露更新。

圣泉集团此次拟发行不超1亿股，占发行后总股本比例不低于10%，发行后总股本不超79,371.68万股，募投项目总投资额为12,08亿元，拟全部使用募集资金投入。

圣泉集团作为集体企业改制，实控权终归于优秀管理人员的改革模范，如今的发展可谓理顺生产关系就是解放生产力；随着其经营的发展，销售费用高于同行，处罚不断，过半子公司亏损也不影响买买买。短期借款不少挡不住分红，如顺利登陆资本市场，又会舞出如何的一番戏，值得大家拭目以待。

生产关系就是生产力，集体企业股权变更颇为复杂

因历史的原因，集体所有制企业作为一种大规模存在的企业形态，盘活这块市场，将之改制为现代产权受益均规范的企业，从法律依据上看，只有一些国家经济部门或地方的指导性政策可循，法律文件相对不强，难免出现各种的解决方案。

圣泉集团由济南市圣泉化工实业总公司进行整体改制，同时发行内部职工股，设立时的注册资本为1,465万元，其中刁镇人民政府持股76.93%，内部职工持股23.07%，公司性质为集体所有制企业。

1999年刁镇人民政府出具《关于对圣泉、新远两处企业实行改制的决定》（刁发[1999]5号），决定将其拥有的圣泉集团实际持有的1,127万股权的30%股权保留为镇集体资产，其余奖励厂长10%股权，奖励厂内突出贡献者10%股权，另50%股权向内部职工进行有偿转让。

2005年，章丘市兴祥经济发展中心将其持有的圣泉集团法人股471.389万股转让给唐一林等9位公司高级管理人员。

2006年8月15日，山东省发展和改革委员会同意青岛科创投资有限公司将持有的公司法人股50万股转让给自然人唐地源；同意章丘刁镇科技开发中心将其代持的股份1624.8745万股，调整为由唐一林等2128名个人所有。

公司于2014年7月28日开始在全国中小企业股份转让系统挂牌，股份简称为"圣泉集团"，股份代码为"830881"，继续开展股份确权工作，并于2019年进行集中确权。截至招股说明书签署日，圣泉集团已确权的股份数占公司目前股本总数的99.08%，仍未确权的股份由中证登北京分公司集中托管。

几番变动后，最终形成了圣泉集团人控股股东、实际控制人为唐一林和唐地源父子。至本次发行前，唐一林持有公司14,040.44万股股份，持股比例为20.24%，唐地源持有公司1,192.78万股股份，持股比例为1.72%，唐一林及唐地源合计持有公司15,233.22万股股份，占本次发行前公司总股本的比例为21.96%。持有公司股份的吕广芹、梁志银、唐一森、唐俊卿、张美芹、焦兆忠、吕广珍系实际控制人的亲属。

大量使用劳务派工，高管十几倍薪酬于普通员工

报告期内，圣泉集团董事、监事和高级管理人员的薪酬相对看，还是挺高的，人均能达到近140万元一年。

另一方面，报告期内，普通员工的平均薪酬则至只能略高于济南地区单位平均工资，其工薪酬不到十万一年，高管的平均工资十五倍乃至十九倍与普通员工。

这还是圣泉集团在排除劳务派遣用工薪酬的情况下，圣泉集团公司在部分辅助性岗位上采取劳务派遣用工的形式，将一些非核心、替代性较强的工序或者岗位外包给劳务公司, 报告期内，公司劳务派遣和劳务外包发生的总金额占发行人的薪酬总额比例逐年上升。

权衡财经iqhcj.com查圣泉集团所用的劳务派遣公司，质量可谓一般。华劳集团股份有限公司成立于2017年，企信网资料显示，2017年、2018年参保人数为零人，到了2019年参保人数达114人，注册资本1.1亿元，实缴为零元。其投资公司达21家之多，其中山东谈客营销服务有限公司，2018年12月19日因通过登记的住所或经营场所无法与企业取得联系被列入经营异常名录。作为第一劳务派遣用工提供商，华劳集团2019年为圣泉集团提供了4,429.07万元的劳务服务，占劳务费总额比例达52.40%，超过一半。

喀什易众联合人力资源管理有限公司成立于2018年07月04日，注册资本200万，实缴0元，参保人数为零。其2019年为圣泉集团提供了2,149.32万元的劳务服务，占劳务费总额比例达25.43%。济南顺通人力资源管理服务有限公司成立于2012年10月22日，2019年参保7人，其2019年为圣泉集团提供了1,627.87万元的劳务服务，占劳务费总额比例达19.26%。

处罚不断，经营规范有待加强

圣泉集团主营业务为合成树脂及复合材料、生物质化工产品的研发、生产和销售，主要产品为酚醛树脂和呋喃树脂，报告期内两类产品的收入合计超过公司主营业务收入的60%。酚醛树脂的主要原材料为苯酚和甲醛，甲醛的主要原材料为甲醇；呋喃树脂的主要原材料为糠醇，糠醇的主要原材料为糠醛。以上原材料均为大宗产品，近年市场价格波动较大,对经营成本影响较大。

从用途上看，呋喃树脂等铸造材料主要用于铸造行业,其受铸造行业周期性波动影响较大,酚醛树脂用途广泛,但是仍与宏观经济密切相关,受宏观经济波动影响较大。

圣泉集团在生产过程中使用到了部分危险化学品，其具有易燃、易爆、有毒等特质，对存储、运输、加工和生产都有着特殊的要求，若处理不当则可能会发生火灾、爆炸等安全事故，威胁生产人员的健康和安全。

但在报告期内，公司及其子公司曾受到过环保部门的多次处罚，虽然上述被处罚行为不构成重大环保违法、违规，且均已按时整改完成，环保监管部门也出具了无重大违法违规的证明文件，但是随着国家经济发展模式的转变和可持续发展战略的实施，国家可能制定并实施更为严格的环保法规，环保政策将日益完善，环境污染治理标准日益提高，公司在环保方面的投入将不断增加。

子公司亏损和全额计提坏账，挡不住再建再买

2019年的招股书里，关于子公司的描述：目前有各级控股子公司34家，分布在山东、吉林、四川、辽宁、广东及境外，下属子公司中有21家单位处于亏损状态，数量上已经超过一半多，按理说，停止扩张，整治好子公司经营，扭亏为盈是正常的长久之计，圣泉集团反而逆向操作，继续扩张，这与招股书所示的风险提示有所背离，或许圣泉集团既然已经提示了风险，子公司继续亏损的风险就由投资者去衡量。

到了2020年的招股书，一年时间新增了11家子公司，圣泉集团至此拥有各级控股子公司45家，业务延伸至内蒙古、黑龙江、新疆、浙江、安徽等。其境外控股子公司13家，境内控股子公司32家，5家控股子公司主营业务为酚醛树脂、环氧树脂及复合材料的研发、生产、销售，5家控股子公司从事铸造造型材料的研发、生产和销售，4家控股子公司主营业务为生物质化工产品的研发、生产、销售，其他18家控股子公司主要分布在环保、医药、电池、能源、融资租赁、服装、软件开发、贸易等领域，可谓范围广泛。

令人不解的是，在一系列的资产处置之中，圣泉唐和唐原持有青岛荣润科技有限公司40.00%的出资额竟是零元转让。2019年3月22日，圣泉唐和唐与刘泉城签订股权转让协议，圣泉唐和唐将其持有的青岛荣润科技有限公司40.00%的出资额以0万元转让给刘泉城。同日，青岛荣润科技有限公司召开股东会审议通过了上述股权转让。2019年3月29日，青岛荣润科技有限公司办理了上述股权转让的登记手续。实控人唐地源名下的上海裕投投资管理有限公司直接吊销，未注销。

财务数据涉及多项计提，资金使用和经营前瞻性有所不足

HYUNDAI FARM&TECH TRADE DISTRIBUTION CO., LTD，2015年9月11日，山东圣泉新材料股份有限公司持有29%股权，公司因无法取得 HYUNDAI FARM&TECH TRADE DISTRIBUTION CO.,LTD 的财务数据，于2018 年对其长期股权投资全额计提减值准备。

2011年9月圣泉集团预计改性酚醛防火保温板市场销售状况良好，2012年参股设立长葛市圣泉安特福保温材料有限公司。一年后，建筑节能行业出现巨大拐点，改性酚醛泡沫板同类产品厂家纷纷转产或者停产。长葛圣泉自成立至2015年度持续亏损。2016年度后经营状况恶化，且未依照《企业信息公示暂行条例》第八条规定的期限公示年度报告，被长葛市市场监督管理局列入经营异常名录，2019年7月4日，因列入经营异常名录届满3年仍未履行公示义务，被河南省市场监督管理局列入严重违法失信企业名录。2020年6月23日，长葛圣泉被吊销营业执照。圣泉集团与长葛市圣泉安特福保温材料有限公司的往来款由于对方公司已关停，预计无法收回，故全额计提坏账准备。

权衡财经iqhcj.com发现，不仅是子公司，客户沈阳机床系也给圣泉集团贡献了应收账款计提坏账准备0.85亿元之多。2018年末，L-阿拉伯糖账面余额1.2亿元，计提存货跌价准备0.8亿元；石墨烯纤维服饰账面余额1.54亿元，计提存货跌价准备0.29亿元。报告期各期，汇兑损益分别为-1,973.20万元、5,274.03万元、-897.39万元和-17.22万元。

圣泉集团2017-2019年度实现营业收入分别为50.35亿元、61.89亿元和58.82亿元，2019年度较2018年度下降了4.96%；2019年度公司实现归属于母公司股东的净利润4.72亿元，较2018年度也下降了9.93%。报告期各期，扣非归母净利润分别为4.38亿元、5.05亿元、4.24亿元，这还是在原材料同比下降的情况下。

报告期各期末，应收账款账面余额分别为11.89亿元、10.74亿元、11.86亿元和14.09亿元，占当期营业收入的比例分别为33.58%、21.32%、19.16%和48.48%，应收账款占比较大。

报告期各期末，公司存货账面余额分别为6.05亿元、8.5亿元、8.96亿元和8.65亿元，占流动资产的比例分别为16.51%、19.18%、18.60%和20.11%，存货规模较大。

供应商集中短期借款高，销售费用高于同行分红不断

报告期各期，公司向甲醇前五大供应商采购额占当期甲醇采购额的比例分别为97.35%、96.06%和98.25%，占比较高，主要原因系公司向晋煤集团及山东明泉新能源有限公司采购占比较高。

报告期各期，公司向甲醛前五大供应商采购额占甲醛采购总额的比例分别为98.24%、98.59%和81.60%，采购占比较高。报告期各期，公司向聚合MDI前五大供应商采购额占聚合MDI采购总额的比例分别为85.42%、94.82%和94.81%。

报告期各期末，公司短期借款账面余额分别为18.43亿元、12.84亿元和5.65亿元，占流动负债总额的比例分别为67.22%、52.26%和39.92%，是流动负债的主要组成部分。

权衡财经iqhcj.com查阅招股书，圣泉集团的业务招待费偏高，业务招待费是进行商务活动时发生的招待费用；广告宣传费主要是进行产品推广宣传时发生的费用，主要由广告费、宣传费和展览费用等组成。报告期内，公司的销售费用率高于同行业上市公司平均水平，前期的客户开发、促成销售到后续跟进，需要较大规模的营销服务人员，故职工薪酬、差旅费及业务招待费均处于较高水平。

报告期各期，公司研发费用分别为2.34亿元、3.05亿元和2.95亿元，占营业收入的比例分别为4.66%、4.93%和5.02%。查2020年半年报可发现，研发费用2020年1-6月0.39亿元 而2019年1-6月0.69亿元，降幅明显。

2017年两次分红，共派发现金红利1.93亿 元，2018年1.39亿元，2019共计派发现金红利 0.69亿元，2020年未出，但按照2019年比例预计不低于1.035亿元。

面临诸多问题，圣泉集团在原材料下降的情况下，2020年上半年靠卫护用品的订单支撑出同期增长33.33%的营收，经营活动产生的现金流量净额为1.23亿元,相对同期的 3.98亿元剧减69.14%。预计不久的将来将迎来上会，在放开注册制的宽松利好，能否顺利登陆资本市场，权衡财经与大家一起关注。