文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

8月5日，国家发改委、国家能源局综合司公布2020年风电、光伏发电平价上网项目名单，其中明确：2020年光伏发电平价上网项目装机规模33.05GW。平价项目加上竞价项目，光伏新增装机总量将达到59GW！这一数字，已经超过了2017年的53.5GW，成为光伏历史上的最高峰。这一数字的公布，再次点燃了光伏行业的热情。

数据盘点显示，2020年光伏新增注册企业达到了2.5万家，光伏上市企业总市值更是突破了1.2万亿的关口。而自7月份以来，硅料价格大涨，导致光伏产业整个上中游产业链都加入到涨价大军之中。这种涨价趋势会随着下半年的抢装潮而加剧，也会对光伏项目建设带来不小困扰。

在这波浪潮中，作为行业老兵，位于呼和浩特市的内蒙古欧晶科技股份有限公司（下称：欧晶科技）去年12月份在新三板停牌（证券代码：836724），今年6月开始谋求中小板上市,拟发行股份总数不超过34,356,407股且不低于本次公开发行后总股本的25%，募集资金4.3亿元。欧晶科技能否顺利转板，大客户集中，应收高企，经营现金流为负，毛利率下滑，长期性经营能否持续，欧晶科技能拿出怎么样的措施来回应，或许颇为投资者关注。

欧晶科技捆绑大客户，一家独大市场竞争力几何？

欧晶科技的主营业务为石英坩埚产品，硅材料清洗服务，切削液处理服务，属于光伏等硅片行业上游的产品和服务商，主要向中环股份等太阳能级/半导体级硅片厂商提供服务。

目前全球前十大生产企业均位于中国大陆。根据光伏产业咨询公司PVinfolink数据显示，2018年隆基股份和中环股份双寡头共占据了全球太阳能级单晶硅片领域74%的市场份额，市场份额呈现进一步向行业内头部企业集中的趋势。

不同于其他光伏企业，欧晶科技选择的主营业务，带有明显的生产配套属性，无论是用于硅片拉晶的石英坩埚，还是需要对接产线的硅材料清洗、切削液处理，都需要深度绑定下游企业，当下游企业的集中度很高时，这种配置难免深陷漩涡，不得自由。

报告期内（2017年-2019年）的主要客户中环股份，营业收入占比分别为87.87%、86.79%、86.40%，考虑到无锡中环应用材料有限公司等主要客户也是中环股份的子公司，这个比例或会超过90%，这种主营结构，导致了欧晶科技后续一系列问题。

应收高企，经营活动现金流为负，欧晶科技财务健康堪忧

报告期内，2017至2019年，欧晶科技应收账款账面价值分别为1.24亿元、2.09亿元、1.83亿元，占流动资产的比例为 42.89%、56.49%、44.26%。如果考虑将应收账款和应收票据、应收款项融资、其他应收款都计算在企业应收里，则报告期内企业应收为2.34亿、3.04亿、3.34亿，分别占当年企业流动资产的80.96%、81.94%、80.67%。

而这些应收款项的来源，都指向关联客户/主要客户，报告期内2018年底的应收账款，关联客户占比96.76%，2017年底的应收账款，关联客户占比90.51%，可见中环系在欧晶科技的整体经营中，财务影响力是巨大的，或让投资者深为怀疑，欧晶科技的财务独立性何处立足？

报告期内，为支持欧晶科技的发展，解决公司的资金融资问题，公司的股东恒星管业、华科新能及万兆慧谷均为公司的银行贷款/银行授信提供了担保，金额高达1.17亿之多。

与高企的应收对应的是企业的现金流，报告期内，欧晶科技的经营活动现金流量净额-605.81万元，-5,125.49万元，-1,488.60万元，显连续为负的状态，权衡财经发现此次募投资金4.3亿的分配上，补充流动资金3,800万元显得颇为保守。

被抛弃，不放弃，筹资或只为进一步捆绑第一大客户

在这样的情况下，欧晶科技选择的解决方案，是进一步捆绑主要客户，争取在其供应链里占据更大份额。捆绑大客户，或许在财务上表现为销售费用的低占比，报告期内，欧晶科技的销售费用分别为168.89万元、133.22万元、228.78万元，对比报告期分别为1,553.00万元、2,035.47万元和2,102.46万元的管理费用来说，少得可怜，显得颇为稀罕。管理费用占营业收入的比例，分别为4.50%、3.71%和3.66%，在上市企业里比较正常，但销售费用在所有上市企业或非上市公司，都显得如此的非一般“优秀”。

欧晶科技的研发费用，复合平均占比4.65%在中小板显得较为高大上，研发费用换算至科创板的研发标准累计6,000万和累计5%，离科创属性也未远，大客户形态下，研发投入的效费比又如何计算？

本次募投的项目之一，高品质石英制品项目，用于改造升级部分现有太阳能级石英坩埚及其他石英制品生产线，中环股份与隆基股份业内并称为"硅片双雄"，其M10和G12标准正在厮杀。欧晶科技的主营业务毛利下降，报告期内分别为38.52%、30.80%、25.22%，逐步走低；其在行业标准未明、产能富足、销量起伏下降、上游材料价格上等不利前提下，上马改造升级业务，是否略显仓促？

本次募投的另一个项目， 循环利用工业硅项目，拟对现有的硅材料清洗车间进行改造升级，翻新生产车间，项目地址位于客户厂区，系公司向内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司租赁的土地厂房，出租方已与公司签订了《房产租赁框架合同》。

另外，中环股份正在混改，新东家入主后，经营风格和产品的侧重点是否会发生变化，还是未知之数。深度捆绑中环股份的欧晶科技，未来的变局或寄托于未知的混改，如此多事之秋，相关业务决策还需慎重。

主营变化，毛利率下降，欧晶科技业务成色待考验

报告期内，2017至2019年，主营的石英坩埚，毛利比重分别为64.97%、54.69%、35.34%。

而另一主营硅材料清洗，则由25.01%、24.90%升至41.90%。产品比重下降，服务比重上升，捆绑越深，毛利越低。报告期内，各项业务的毛利率变化，成熟产品石英坩埚从38.52%一路下降至25.22%。硅材料清洗从37.26%直接下降至20.09%，2019年回调至22.76%。

采用和客户捆绑的方式来提高业务量，也会逐步失去议价权。在中环股份退出欧晶科技后，中环股份的自身在进行的混改，最后的结局并不明朗。占据90%以上销量的大客户的经营上的任何变动，必然会在欧晶科技的业绩上予以体现。未来这种不确定的因素，或直接影响了欧晶科技的经营稳定性，甚至是业绩断崖的风险正在逐渐加大，这极不利于欧晶科技的长期发展。

上述分析，都是围绕欧晶科技的产品与业务设计，而在供应商的选择上，欧晶也有瑕疵，包括新晋五大供应商之一的"桐城市厚忠塑业有限公司"，天眼查查询结果为0人社保企业，而欧晶2019年与其发生的业务额度为2,900多万。

已有业务模式造成现金流紧张、应收高企，而以募投的方式进行产线改造升级，继续扩大产能，在更大规模上冲击现金流和应收。这会是一轮新的相爱相杀的剧本吗？ 权衡财经与大家一起关注。