作者：季墨

来源：首条财经——首财研究院

一顿五六斤肉、一百根火腿肠......,大胃王们从被捧到被批，画面唏嘘。

相比之下，肉企们的风口依然强劲。

01

转型春天 营利双增 品牌肉扛起大旗

2020年8月10日晚，金字火腿披露2020年半年报：营收3.14亿元，较上年同期增长149.68%，而2019全年这个数据也才2.82亿元；归属于上市公司股东的净利6402.12万元，增长63.21%。

半年营收已超去年全年，增速可谓彪悍。

不过，经营活动产生的现金流量净额大幅下降，较上年同期减少3959.58%；净流出2.1亿元，比去年同期多流超1.5亿元。

金字火腿表示，主要系报告期加大采购力度，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

数据显示，截止2020年8月10日，金字火腿猪肉原料库存17300吨，在途3950吨，共计21250吨。

不错，金字火腿正在大规模囤肉卖肉。

细分业务看，头顶“火腿第一股”招牌，火腿业绩却已难抗主力大旗：上半年营收占比大幅下滑，由去年同期的58.44%大幅减少至23.68%；品牌肉强势崛起，营收突破1.6亿，占比超51%，成为第一主力。

产品结构大幅调整，与企业创新转型有关。

2018年以来，金子火腿积极拓展特色肉制品行业，推出香肠、腊肠、酱肉、腊肉等产品，专注中式传统美味食材领域；

2019年，金字火腿又因“人造肉”火了一把。

天风证券研报称，目前替代蛋白主要有四类，其中植物肉的发展最为可观。2019年，全球植物人造肉的市场规模约121亿美元。

金字火腿淘宝官方旗舰店显示，已上架植物肉香肠、植物肉饼等人造肉产品。产品由金字火腿与美国杜邦公司合作生产，以非转基因大豆等植物蛋白制成，售价118元4片，是国内首款人造肉植物肉饼。

但该新业务曾遭问询。2019年10月，深交所对其预售植物肉产品、备案和生产许可流程等提出疑问。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，消费者多将人造肉视为新鲜事物，各国对人造肉产品的标准也相对空白，包括营养价值、安全性等。消费者既有尝试意愿，又存一定担忧。

虽然背负争议，但金字火腿的创新步伐已没有回头路。

2020年，金字火腿制定了“三大改变”战略：即从生产企业向品牌企业发展;由火腿企业向肉类企业发展；由制造企业向创新企业发展。

从上半年业绩看，转型成效显著。品牌肉、火腿及特色肉制品产品收入分别为1.6亿元、7427万元及6352万元，分别占公司营收的51.03%、23.68%及20.25%。特色肉制品业务收入同比增长123.9%，品牌肉更几乎是从无到有，同比增幅近60万倍。

除了产品创新，线上化、社交化等营销创新也动作频频。金字火腿董秘王启辉也表示：“上半年网上销售额达到了去年同期的两倍。”

业内人士指出，疫情健康教育叠加消费升级，促进肉类行业市场份额进一步向品牌、规模、渠道、资金、创新等占优的头部企业集中。金字火腿全渠道、全方位、多维度的创新布局，叠加猪周期红利，业绩提升是应有之事。

总的看，金字火腿已成功从单一火腿业务拓展到肉类、肉制品大行业。沐浴在转型红利的春风里。

02

折戟苦果 应收款高企 流动性隐忧

不过，也不全是高光画面。

就在上个月，7月27日，因应收账款计提存疑、营收与净利润变动不一致等问题，金字火腿股份有限公司（简称“金字火腿”）收到深交所问询函。

早在2016年，金字火腿就已有大健康转型之心。然实操步伐，不尽人意。

当年，金字火腿以受让、增资方式控股中钰资本，开启双主业模式：第一大板块为火腿肉制品产业，第二大板块为医疗健康产业，包括医疗医药、服务、软件等。

理想丰满，现实骨感。2017年，中钰资本实际净利仅1281.39万元，未达业绩承诺；且还导致2018年金字火腿上市后首亏。最终触发中钰资本需对金字火腿投资股份进行回购的条款。

收购“累赘”，为金字火腿带来了巨额应收款。

财报显示，2017年至2019年，金字火腿其他应收款居高不下，分别为1.82亿元、6.68亿元和4.91亿元。经营活动现金流净额分别为0.19亿元、-1.24亿元和-1.29亿元。截至2020年一季度，经营活动现金流净额仍为负值，为-0.40亿元。

显然，收购时的雄心壮志已被击的稀碎。2019年，金字火腿黯然剔除中钰资本，大健康转型梦折戟。

苦果效应仍在持续。金字火腿2019年报指出，因公司尚未收回对中钰资本交易对价50.00%以上款项，故未确认处置收益，因此其他应收款增加5.43亿元，并计提坏账准备5613万元。

截至2020年第一季度，公司其他应收款为4.91亿元。2020年7月9日，娄底中钰资产管理有限公司支付了 3605 万元股权回购款。其余款项仍在等待中。

上述血泪教训，为金字火腿敲响警钟。

庆幸的是，从目前看，阅尽世间繁华，金字火腿又找回归本业初心，高效迭代产品，并适度延展相关业务领域，进入前景更广阔的肉类、肉制品大行业，可谓敬畏心、专业心、创新心并行，值得肯定。

但这也是万里长征第一步，远未到弹冠相庆的地步。

2020半年报显示，金字火腿主营业务主要原材料是猪肉，猪肉价格变动会直接影响其原料采购成本。且价格受猪生长周期、存栏量、饲料价格、市场供求等多因素影响，波动幅度也较大，进而影响业绩。

对此，金字火腿表示，可利用资金、进口、自有冷库等优势，在原料价格低时多采购存放在自有冷库里，或猪肉价格高时采购进口原料，从而减少肉价影响。

平心而论，这些措施都不错，但也有双刃效应。比如导致存货在流动资产中所占较大、存在特殊资产结构引起的流动性风险。从上文经营活动产生的现金流量净额流出中可见端倪，加之背负的转型苦果，后续发展稳健力值得考量。

03

营利双增的另一面

类似的转型是与非，也困扰着双汇发展。

8月11日，双汇发展发布2020半年报：营收363.48亿元，较上年同期增长43.01%；归属于上市公司股东净利30.41亿元，较上年同期增长26.74%。

但从业绩规模看，金字火腿只是一个小弟。

公开资料显示，双汇是中国最大的肉类加工基地，农业产业化国家重点龙头企业。在全国18个省（市）建有30多个现代化的肉类加工基地和配套产业，形成了养殖、饲料、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、连锁商业等完善的产业链，年产销肉类产品300多万吨。

细分业务看，高温肉制品收入92.63亿元，同比增加25.11%，收入占比达25.48%；低温肉制品47.37亿元，增加6.24%，占比13.03%；生鲜品冻品239.05亿元，增长58.96%, 占比65.77%。

令人玩味的是，上述营利双增是在销量下滑下实现的。

报告期内，双汇发展共屠宰生猪327.4万头，同比2019年上半年下降61.83%；鲜冻肉及肉制品外销量（含禽类产品外销）149.6万吨，同比2019年上半年下降3.79%。

业内人士认为，双汇发展销量下滑，与贸易摩擦、新冠疫情、非洲猪瘟等有关。

同时，料肉价格上升，也使公司营业成本增长。2020年上半年营业成本为301.82亿元，同比增长47.76%。2019年底应收帐款和存货分别为1.54亿元、88.01亿元；到2020年上半年达到2.15亿元、93.68亿元。短期借款和资产负债率有32.78亿元、40.23%，增至55.16亿元、45.92%。

由此看，外表风光的双汇发展也背负多重压力。

即使是业绩双增，也存持续性考量。

8月16日，有投资者在易互动提问，公司怎么做到屠宰量下降，毛利率也下降，但收入却同比增长的。

双汇发展的解释是，猪价高、肉价高，上半年生鲜品收入同比增长。

直白说，就是涨价。

据悉，双汇发展仅2019年就提价6次，年化提价幅度达到20%。

对于大众刚需品而言，这显示摩擦消费忍耐线，不可长期持续。

双汇发展也曾表示，按照目前形势，预计2020年下半年猪价将会有所回调。同时，随着生猪供应量回升，预计公司后期的屠宰量将持续恢复。

这是否会加大后续业绩波动呢？

实际上，双汇发展也是过路财神，挣得都是辛苦钱。因为其上游养殖处于短板状态。伴随猪肉价飙升，看着牧原股份、正邦科技、温氏股份等企业的大快朵颐，怎不闹心呢？

04

70亿定增与117亿分红 是否“飘”了？

好消息是，双汇发展也在产业转型升级。

8月18日，双汇发展公告称，公司非公开发行股票的申请获得审核通过。此前预案显示，本次拟非公开发行股票量不超3.32亿股，拟募资总额不超70亿元，费用将全部用于肉鸡产业化产能建设项目、中国双汇总部项目等。

数据显示，鸡肉是国内第二大肉制品消费品类，与猪肉间有较强替代效应。猪肉价大涨，也使鸡肉消费量急升。猪鸡通吃，显示出这家肉类加工龙头的野心。

2020年7月，双汇发展向漯河双汇物流投资有限公司和昌建控股集团有限公司，转让了所持控股子公司河南双汇地产有限公司的90%股权，合计转让对价约2.36亿元。

业内人士解读为，此举让其进一步聚焦肉业主业，有利优化治理结构，降低双汇发展整体关联交易规模。

不过，争议点也很多。

首先是募资本身。

2017-2019年，双汇发展分红额分别为36.3亿元、47.84亿元、33.19亿元，分别占当期归属于上市公司母公司净利润比率为84.67%、97.4%、61.04%，三年累计现金分红超117亿元，占可供分配利润比例为240.49%。

同时，截至2020年6月30日，双汇发展拥有45.99亿元货币资金，26.13亿元的交易性金融资产。

如此豪横，还大笔融资定增，是否有圈钱嫌疑？

值得注意的是，2019年，经过吸收合并双汇集团，罗特克斯成为双汇发展控股股东，持有其73.41%股份。高分红，大股东无疑最大受益者。

同时，证监会曾发函询问：双汇发展是否存在结构性存款本金向控股股东及外部关联方业务投入或挂钩的情形、货币资金及结构性存款是否存在为控股股东及外部关联方提供质押的情形、是否向双汇保理提供借款等问题。

实际上，吸收合并双汇集团后，双汇发展关联交易规模不降反增。

据凤凰网财经消息，2018年，双汇发展与关联方的交易金额合计51.63亿元。其中与罗特克斯的关联交易金额达24.1亿元。2019年为77.23亿元、51.99亿元。2020年上半年，两者数据再升至84.05亿元、76.26亿元。

专家表示，涉农企业是个勤行、苦行、沉行，需要时间与经验的双重打磨，最考验实体企业的沉淀度及产品初心。企业沉的越深、磨的越专，地盘越稳、越牢、核心竞争力越强。从上述分红、关联交易等动作看，双汇发展是否已被短利及资本裹挟？是否有些“飘”、有些浮躁呢？

再看募资用途本身。

70亿元定增计划主要涉及5个建设项目：43.2亿元用于肉鸡、生猪养殖项目的建设；3.6亿元用于生猪屠宰及调理制品产线升级改造；2.7亿元用于肉制品加工产线升级改造；7.5亿元用于建设总部大楼；剩余13亿用于补充流动资金。

抛开盖楼、补资，超50亿元的养殖等项目，也不乏不确定性考量。

首先，此次募投项目用地有使用集体农用地、林地、租赁国有划拨地的情形。部分项目地尚未取得土地使用证。

双汇发展也坦言，上述建设用地正在按正常流程办理，用地取得预计不存在重大不确定性。但若无法如期取得上述建设用地使用权证，将会对募投项目实施产生一定风险。

同时，起伏不定的肉价也是考量。

今年上半年，肉鸡行业景气度不理想，鸡肉价格下滑，肉鸡市场低迷。

数据显示，2020年1-7月份，大肉食毛鸡的均价为3.67元/斤，同比大跌20.04%，。8月上旬，肉鸡市场价格仍呈下降态势，肉鸡均价3.57元/斤，环比跌幅为3.25%。

另一方面，上游饲料价持续上升，肉鸡养殖成本较高，这都增加了双汇入局的门槛。

放眼行业，画面也远没那么美。

不少老牌企业处于微盈利甚至亏损状态。如圣农发展，家禽饲料板块鸡肉7月销售收入9.01亿元，同比下降6.79%，环比下降1.69%。温氏股份肉鸡收入也下降11.11%。

多年深耕、经管经验丰富的企业尚且如此，行业新兵双汇发展又有多少胜算呢？

好消息是，猪肉价格仍然坚挺。国家统计局数据显示，7月中国居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.7%，猪肉价格同比涨幅85.7%，环比涨幅10.3%。

不过，还是那句话。从长远看，这种涨幅不具有可持续性。北京大学国民经济研究中心主任苏剑预计,当前猪肉价格已见顶,继续上涨空间不大。加之终端市场抵触情绪不断增强，中央储备猪肉再次投放，后续猪肉或将调整下行。

那么，双汇发展此时入局，是否已晚了些呢？不但错失目前价格红利，等其入局时，市场或又是另一番天地。

客观而言，上述定增项目有利产品结构优化、拓展收入来源、增加产业链把控力，凸显双汇发展做大做强壮志，值得肯定。

但过程，不乏挑战性。从产业链角度看，上游禽类市场有新希望、牧原等龙头企业虎视眈眈，下游市场众多强C端竞品的渠道、品牌、营销等血拼，也是刀刀见血。

05

晓谕新生 如何念好三字决

疫情的黑天鹅效应，仍在发酵。经济受创、贸易摩擦，不少行业步履艰难。

相比之下，食材业需求刚性，日子滋润许多。这从金字火腿、双汇发展的业绩表现中可见端倪。

从全世界平均水平看，肉制品占肉类消费比例在45%以上。发达国家占比超70%。我国目前肉类消费仍以鲜肉为主，占到83%左右，肉制品消费量只占17%。

结合疫情健康教育与消费升级影响，市场蓝海价值不用多费口舌。

行业红利之下，企业转型代价最小、胜算更大。

从此看，无论1994年成立的金字火腿、还是1984年诞生的双汇发展，上述动作具有战略卡位意义。

只是，老牌企业的晓谕新生，从来都是一个不轻松的话题。从金字火腿往期折戟苦果，双汇发展定增争议点看，前路亦不乏层层考验。

企业转型尤其是大型企业转型，如烹小鲜也如履薄冰。出离了原有经验范围、路径依赖，如何减少试错几率，越发考验企业的综合实力。相比速度、规模、诱人利益，如何步伐更稳、更精准显得尤为重要。

一句话，仰望业绩资本星空的同时，还要牢记稳、沉、磨的三字决。

本文为首条财经原创