今晚盘后英伟达将公布Q2财报，首次并表Mellanox的数据中心业务能否超过传统游戏业务，将是本次财报最大看点。

-编者注

此前英伟达经历了矿难后，在去年年初进入至暗时刻。而此后在数据中心大爆发、PC强势增长的东风下，把握住了时代机遇。精准收购Mellanox后，更是将数据中心实力提升了一个台阶。近期流传收购arm，更是彰显了黄仁勋布局数据中心野心之大。

股价抢跑业绩？英伟达市值等于Intel与AMD之和

从股价表现上来看，英伟达今年可谓风光无限，全年至今累计上涨超108%。值得注意的是，在5月中旬线上GTC大会英伟达发布「重磅核弹」A100之后，股价累计上涨58.65%，远超同期纳指。在当时点评文章《AI之王英伟达！今年数据中心业务恐超游戏业务》中，我们认为英伟达在AI领域已经高处不胜寒，20倍AI性能提升的全新核弹，把摩尔定律按在地上摩擦。

仔细对比三者股价走势可以发现，作为Intel工艺暴雷的最大受益者，AMD与Intel股价出现了异常壮观的背离。Intel悲惨地沦为8倍PE的半导体公司，这放在全球资本市场也是一大奇观。而英伟达股价近期表现强势，倒有抢跑业绩的成分。

Intel、AMD Q2财报回顾

首先要说明的是，Intel股价暴跌其实与基本面没有丝毫关系，完全是在高波动的市场中一次情绪集中的释放。Intel的财报对整个半导体来讲意义非凡，比台积电更符合半导体风向标的身份，而台积电对手机市场的指导意义更大些。

• Intel Q2财报：

营收197.28亿美元，同比增长20%，环比几乎持平

PC业务营收94.96亿美元，同比增长7.4%，环比下滑3%；数据中心业务营收71.17亿美元，同比增长42.8%，环比增长1.8%

GAAP毛利率53.3%，同比下滑6.5 pct，环比下滑7.3 pct

净利润51.05亿美元，同比增长22%，环比下滑10%

• AMD Q2财报：

营收19.32亿美元，同比增长26%，环比增长8%

GAAP毛利率44%，同比提高3 pct

经营利润1.73亿美元，同比增长193%

GAAP净利润1.57亿美元，同比增长349%

整体来看，Intel与AMD Q2财报都交出了超预期的答卷。很多人认为Intel与AMD适合做pair trade，虽然当前从股价结果上看合理，但从业绩上可是丝毫没有体现。我们还是维持此前的观点，数据中心市场蛋糕是越来越大，英伟达、AMD、Intel三者将会共赢，只是三者故事各有不同。Intel Q2数据中心业务同比42.8%，PC同比增长7.4%，基本上给英伟达Q2财报定下了基调。

英伟达Q2财报看点

对于英伟达汽车业务、专业可视化业务我们可以一句话带过：Intel Mobileye Q2很惨，营收下滑、首次亏损；专业可视化有望连续18个季度增长。

英伟达财报主要看点还是游戏业务与数据中心业务。

Switch、笔记本有望超预期，Max-Q渗透率提升

英伟达Q1财报电话会议曾给出指引：桌面Q2下滑，笔电、Switch增长，游戏业务Q2环比增长mid-single。结合Intel、AMD以及众多PC厂商财报，还有一堆统计机构公布的笔记本出货量数据，英伟达笔记本业务超出管理层指引不是难事。

而游戏本作为笔记本中一大增长点，我们看好Q2游戏本业务同比增速创下7个季度新高。通过观察国内笔记本市场，如今AMD Ryzen 4000系列以超高性价比正不断蚕食Intel份额，但AMD移动端显卡你很难在除苹果以外的品牌中见其踪影。英伟达GTX1650/1660、RTX2060系列仍是主流配置，其中Max-Q的识别度也提升不小。

另一方面，前段时间任天堂公布了最新财报，营收同比增长108%，Switch硬件出货同比增长290%！

任天堂成为疫情大赢家，而给Switch供应SoC的英伟达自然也会受益。不过有点滑稽的是，游戏业务如果特别超预期，反倒会威胁数据中心挑战第一大业务。

数据中心有望同比增长三位数，重新定义英伟达

英伟达Q2数据中心业务如果不能超过游戏业务，这将是最大利空。好消息是超过的概率还是更大一些。

本季度将是英伟达首次将Mellanox并表到数据中心业务。关于Mellanox不用多说，这一标的与英伟达的协同效应极强。在4月份正式被我国反垄断批准后，没过多久老黄便在GTC大会上展出了最新的英伟达Mellanox产品，并集成到DGX中。

之前没并表时，Mellanox业绩便展现出极强的成长性。营收、净利润皆保持高增速，毛利率维持在惊人的66%，这很英伟达。

有趣的是，Mellanox与其对手Arista的业绩近几个季度表现背离严重，由于两者产品尚有些许不同，不知是否利好Mellanox。

回到英伟达自身数据中心业务，根据此前财报电话会议指引，hyperscale，vertical industries需求旺盛，Q2仍保持乐观。且新品A100已经在Q1小批量出货，预计Q2将贡献不少业绩。

小结

英伟达针对Q2的营收指引为36.5亿美元左右，创历史新高，相当于同比增长41.5%。GAAP毛利率指引 58.6%，Non-GAAP毛利率将达到前所未有的66%。

值得注意的是，英伟达Q2 OPEX指引猛增，主要由于收购Mellanox以及疫情工资预支半年等，预计会对当年GAAP数据产生较大影响，而Non-GAAP数据则能更好反映英伟达表现。

总的来说，市场期待见证英伟达数据中心业务超过游戏业务的这一里程碑时刻。