​久期财经讯，8月12日，穆迪已将巨星医疗控股有限公司(Yestar Healthcare Holdings Company Limited，简称“巨星医疗控股”，02393.HK)企业家族评级(CFR)和高级无抵押评级从“B1”下调至“B3”。

评级展望仍为“负面”。

8月10日，巨星医疗控股宣布已达成股权转让协议，将从少数股东手中收购上海安百达集团公司(Shanghai Anbaida Group Companies，简称“安百达”)旗下5家子公司剩余30%的股权。拟议交易将分三期进行，2021年8月31日完成，总价6.75亿元人民币。

此外，安百达将分配2015年1月1日至2021年6月30日的累计未分配利润，为期五年，从2021年开始。2015年1月1日至2019年12月31日期间安百达少数股东的未分配利润累计为2.53亿元人民币。

该交易须符合若干先决条件，包括相关的批准和同意。

穆迪副总裁兼高级信用官Gerwin Ho说:“评级下调至‘B3’和‘负面’展望反映了我们的预期，即巨星医疗控股增加的流动性风险，包括在2021年8月31日之前分三期支付的6.75亿元人民币对价交易，以及2021年9月15日到期的2亿美元债券。”

身兼穆迪巨星医疗控股首席分析师的Ho补称道，“此次评级变动也考虑到，未来12个月，随着公司收入增长和体外诊断(IVD)业务的扩展，巨星医疗控股在满足营运资金需求方面面临的挑战。”

评级依据

巨星医疗控股的“B3”企业家族评级受到其规模适中、供应商集中度高、以及未来12个月内的高额还款与高额营运资金需求的限制。在一定程度上抵消了该公司在中国医疗消费品分销领域的稳固地位，以及与瑞士罗氏公司(Roche Holding AG，简称“罗氏”，Aa3，正面)和富士胶片控股公司(FUJIFILM Holdings Corporation，简称“富士胶片”，A2稳定)等全球领先企业的强有力和可持续的合作关系所带来的优势。

巨星医疗控股的流动性薄弱。鉴于其6.75亿元人民币的对价交易和2021年9月到期的2亿美元债券，穆迪预计，到2020年底，巨星医疗控股的现金对短期债务比例(包括限制性现金和流动租赁负债)将从2019年底的172%下降到100%以下。

鉴于IVD分销和服务提供业务相关的付款期限较长，应收账款天数从2016年的73天增加到2019年的109天，穆迪预计巨星国际医疗的营运资金需求将随着业务的增长而上升。2019年，该公司的医疗业务(包括利润率较高的IVD业务)占总营收的90%。

由于该公司信贷控制强、在发达的一线城市、省医院和诊所的敞口大以及客户群体地理多样化，部分缓解应收账款日延长相关风险。减值应收账款比率一直较低，2017年至2019年平均约为1.3%。

同时，穆迪预计，巨星医疗控股的短期债务将有所增加，为该公司此前收购相关款项提供资金。

此外，该公司还拥有多种融资渠道，包括银行贷款、美元债券和公开股权融资，2018年12月为富士胶片发行新股证明了这一点。

然而，如不能如期支付与收购相关的款项、流动性状况进一步恶化、或无法在其美元债券到期前进行预融资，都将对其评级构成压力。

穆迪预计，未来12-18个月，巨星医疗控股的收入将比2019年的水平增长约6%。这一增长反映了中国市场对医疗耗材需求的持续增长，该公司的市场份额不断增加，地域范围不断扩大，部分抵消了其非医疗业务需求下降的影响。

穆迪预计，未来12-18个月，巨星医疗控股的杠杆率将从2019年的2.1倍升至2.6倍左右，原因是利润率收缩导致EBITDA下降，以及为业务增长和收购相关支付提供资金的债务水平上升。

从公司治理的角度来看，巨星医疗控股的所有权集中在少数股东手中，包括质押了部分股份的董事长兼CEO。管理层还采取了收购驱动的增长战略。

巨星医疗控股的高级无抵押债券评级不受从属于运营公司级别债权的影响。这是因为控股公司的债权人受益于多个运营子公司的现金流生成，从而降低了结构性从属风险。

可能导致评级上调或下调的因素

如果(1)巨星医疗控股在未来12-18个月改善其流动性，(2)在追求业务增长的同时稳定其营运资本周期，以及(3)利用长期(而非短期)资金来满足其融资需求，那么评级展望可能会恢复“稳定”。

穆迪考虑将展望调整为“稳定”的财务指标包括，未来12-18个月，巨星医疗控股的现金/短期债务比率将达到2.0倍以上。

如果(1)巨星医疗控股未能改善其流动性状况，特别是未能如期支付6.75亿元人民币的对价交易款项，以及未能在其2021年9月到期的2亿美元债券预融资方面取得进展;(2)其经营业绩恶化;(3)施行更激进的财务管理政策，或者(4)公司治理不健全，则可能面临评级下调压力。

巨星医疗控股有限公司总部位于上海，2013年10月在香港交易所上市。该公司是罗氏在中国最大的诊断产品分销商之一，也是富士胶片的胶片产品在中国的领先分销商。