作者：石羊 编 辑： 小市妹

　　日前，上半年酒企清库存控发货，下半年加快发货进度，叠加需求回暖，业绩确定性逐季改善。白酒将会迎来4个季度的业绩向好。至少从未来一年的维度看，白酒行业维持高景气。

　　虽然今天大盘尾盘跳水，而从今天白酒板块走势来看，按照同花顺分类，涨幅排名居前，具体来看，酒鬼酒（000799）涨停；今世缘（603369）、顺鑫农业（000860）、老白干酒（600559）、五 粮 液（000858）、迎驾贡酒（603198）、伊力特（600197）、金徽酒（603919）、泸州老窖（000568）、贵州茅台（600519）等涨幅居前。

　　白酒行业新一轮攻势开始了吗？

　　白酒的需求是由经济、政策和消费者的变量共同决定传导的。从宏观来看，白酒消费是存在周期性和一般性并存的二元属性。逻辑上，如果货币和财政政策产生变量，那么地产、基建投资和市场流动性宽松会起到枢纽的作用，通过经济的变量创造白酒的需求，这种逻辑上白酒需求消费呈现周期性。而消费者变量，例如人们的消费偏好等因素，这主要决定着白酒需求中相对较为稳定的部分，这种逻辑更多呈现一般性。

　　为什么说白酒的周期性绕不开地产、基建投资和市场流动性变化呢？

　　从白酒行业的发展路径来看，2003-2008年火热的投资活动推动了白酒景气度上升；2009-2012年地产、基建投资提振，和流动性宽松形成了共振效应，促进白酒行业提前进入景气度高点并产生泡沫；2013-2014年伴随投资增速下降使得白酒进入了深入调整期，而后期基建和流动性的再次提振让白酒行业走出低谷；2015-2017年，随着棚改货币化之下市场流动性进一步宽松，白酒进入新一轮景气高点；2018-2019年基建和市场流动性边际的收紧致使白酒增速又出现下滑，而地产的重要性显现，为行业提供了有了的支持。

　　，从经验来看，地产、基建投资和流动性变化传导到白酒需求上存在时滞，可以为白酒景气度提供前瞻性的参照。有研究机构测算，将宏观指标与白酒产业指标做拟合后发现，地产、基建投资和流动性指标和白酒景气度存在长期的关联度，且有着稳定的时滞行。结论是，地产投资对白酒的需求拉动一般在当季就体现出来，而流动性对白酒需求的提振则需要一年左右的时间，基建投资时间更长，需要一年以上才能拉动白酒的需求上升。

　　当前来看，白酒的产业趋势发展十分明显，周期性波动正在收窄，高端和次高端白酒依然是行业风口。在经历了调整期后，白酒行业的周期波动性正在逐渐收窄，而且基建、流动性和地产投资等主导白酒需求的因素正在轮番切换。而随着经济波动进一步减轻，未来白酒行业的周期振幅也将进一步缩窄，白酒作为消费品的属性将得到增强。

　　此外，随着发展，白酒消费已经进入到“少喝酒、喝好酒”的阶段，白酒需求和消费总量增长已十分缓慢，而白酒行业的规模的增长更多依赖于价格的提升。结构性繁荣下，高端和次高端价位需求迅速提升，赛道的优势愈发明显。

　　以史为鉴，中高端产品更容易进入量价齐升，目前全国的高端白酒市场价格依然坚挺，一是茅台和五粮液8月尚未发货，渠道货源十分紧俏。另外白酒企业渠道管理改善显著，通过控制窜货和处罚低价销售等方式，保证了白酒价格的稳定。所以，白酒行业整体景气度向好下，高端、次高端价位的需求结构更加适合以及契合白酒未来的消费趋势。

　　而白酒的毛利率绝对着企业的竞争力和盈利能力，从毛利率来看，白酒行业整体毛利率较高，一季度行业平均毛利率达到66.63%。按照从高到低分别为，贵州茅台（600519）91.67%、泸州老窖（000568）86.85%、酒鬼酒（000799）85.4%、水井坊（600779）83.55%、口子窖（603589）77.5%、古井贡酒（000596）77.32%、五粮液（000858）76.53%、洋河股份（002304）73.74%、今世缘（603369）73.21%、舍得酒业（600702）72.36%、山西汾酒（600809）72.22%、迎驾贡酒（603198）72.07%、老白干酒（600559）67.54%、青青稞酒（002646）65.27%、金徽酒（603919）60.48%、伊力特（600197）49.54%、金种子酒（600199）35.19%、顺鑫农业（000860）28.44%、维维股份（600300）17.05%。

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