穆迪:予禹洲集团(01628.HK)拟发行高级无抵押美元票据“B1”评级
久期财经讯,8月5日,穆迪授予禹洲集团控股有限公司(Yuzhou Group Holdings Company Limited,简称“禹洲集团”,01628.HK,Ba3 稳定)拟发行的高级无抵押美元票据“B1”评级。
禹洲集团计划利用拟发行票据的收益为该公司的中长期离岸债务进行再融资。
评级依据
穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示:“禹洲集团的Ba3企业家族评级(CFR)反映了其(1)在长三角、环渤海和海峡西岸地区开发和销售住宅物业的业绩记录;(2)经营规模不断扩大,地域多元化得到改善;(3)良好的流动性。”
Celine Yang补充道,“然而,该公司的信用状况受到的制约因素包括其较弱的信用指标以及对合资和联营企业销售的高度依赖。”
此次发行将改善禹洲集团的流动性状况,而不会对其信用指标产生重大影响,原因是该公司将利用所得资金为现有债务进行再融资。
穆迪预计,未来12-18个月内,禹洲集团在越来越多地整合其合资企业或相关项目,因此其收入、财务指标和知名度都将得到改善。具体而言,未来12-18个月内,该公司的杠杆率(以收入/调整后债务衡量)将从2019年的33.8%的疲弱水平提高至50%-60%。同时,其利息保障倍数(以调整后 EBIT/利息衡量)将从同期的2.0倍逐步提高到2.5倍。
尽管业务受疫情的相关影响,但2020年前7个月,禹洲集团的合同销售总额同比增长56.0%,达到539亿元人民币。穆迪预计,2020年,该公司的合同销售额将从2019年的751亿元人民币增长约25%-30%,达到950亿元人民币以上。预计从房地产销售中获得的强劲现金回款,将有助于禹洲集团为其资本支出提供资金。
由于存在结构性从属风险,禹洲集团的“B1”高级无抵押债券评级较其CFR低一个子级。这种从属风险反映出,大多数债权在运营子公司层面,在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司的债权。此外,控股公司缺乏结构性从属的显著缓解因素。因此,控股公司索赔的预期回收率将降低。
禹洲集团的流动性良好。截至2019年12月31日,该公司的现金余额为355亿元人民币,占其153亿元人民币短期债务的约233%。穆迪预计,其现金持有量和营运现金流将足以覆盖未来12-18个月内的到期债务、承诺的土地支付和股息。
穆迪预计,禹洲集团持续良好的流动性缓冲,将在短期内缓解高债务杠杆率的风险。
在环境、社会和治理(ESG)因素方面,穆迪考虑了控股股东林龙安先生的集中持股情况,截至2019年12月31日,林先生持有该公司57.38%的股份,以及禹洲集团2019年的派息率相对较高,为46.8%,而前四年在35%-36.5%之间。
穆迪还考虑了根据香港证券交易所上市公司的《公司治理规范》所要求的内部治理结构和披露标准。该公司设立审计委员会、薪酬委员会和提名委员会三个特别委员会,均由独立非执行董事担任主席。
考虑到新冠病毒疫情对公共健康和安全的重大影响,穆迪将疫情迅速蔓延、全球经济前景恶化的影响视为其ESG框架下的一类社会风险。
可能导致评级上调或下调的因素
“稳定”的展望反映了穆迪的预期,即未来12-18个月内,禹洲集团将执行其商业计划,保持良好的流动性,同时改善其信用指标。
如果禹洲集团(1)保持良好的流动性,(2)在保持稳定利润率的同时实现合同销售增长目标,(3)改善其信用指标,收入/调整后债务趋向于70%-75%,EBIT/利息保障倍数持续超过3.0-3.5倍,则其评级可能会被上调。
与合资企业相关的或有负债大幅减少,或向合资企业提供资金支持的风险降低,也可能对评级产生正面影响。这可能是由于利用合资企业的情况减少,或合资项目的财务实力有了实质性改善。
如果禹洲集团的合同销售增长、流动性、利润率或信用指标有所减弱,则穆迪可能下调其评级。表明评级下调的信用指标包括:(1)现金/短期债务低于1.5倍,(2)EBIT利息保障倍数低于2.0-2.5倍,(3)收入/调整后债务未能持续回到50%-60%。
如果该公司与合资企业相关的或有负债,或向合资企业提供资金支持的风险大幅增加,穆迪也可能下调其评级。这可能是由于合资项目的财务实力和流动性严重恶化,或对新合资项目的投资大幅增加。
禹洲集团控股有限公司是一家专注于长三角和海峡西岸经济区住宅的房地产开发商。禹洲集团于2009年在香港证券交易所上市。截至2019年12月31日,禹洲集团的土地储备可售总建筑面积为2012万平方米。
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