​久期财经讯，8月3日，惠誉已确认中国化肥企业中化化肥控股有限公司(Sinofert Holdings Limited，简称“中化化肥”，00297.HK)“BBB+”长期外币和本币发行人违约评级。展望“稳定”。惠誉还确认了中化化肥的高级无抵押评级为“BBB+”。

根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，中化化肥的评级比母公司中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，A-/稳定，持有中化化肥52.65%的股份)低一个子级。惠誉“母公司强，子公司弱”的评估基于“弱(weak)”法律关系以及“强(strong)”运营和战略关系。中国化工的评级源于其母公司中国国务院国有资产监督管理委员会(简称“国资委”)，惠誉根据《政府相关企业评级标准》下的中国主权评级(A+/稳定)对国资委进行评估。

关键评级驱动因素

母公司关联性驱动评级：按收入和产量计算，中化化肥是中国最大的化肥进口商、分销商和制造商之一。按收入计算，中国化工是中国最大的化工企业，其经营范围涉及整个价值链，包括炼油、石化加工、基础和特种化学品、农用化学品、轮胎和化工设备制造等。作为深化中国国有企业改革措施的一部分，中国化工和中化化肥正在进行资产重组。

惠誉预计，中化化肥与中国化工的法律关系将为弱，但惠誉认为，如果需要，母公司将提供支持。中化化肥对中国化工具有重要的战略意义，惠誉预计，由于中国化工将是一个从上游生产到下游在中国境内分销种子和农用化学品的完全一体化业务，因此，中化化肥与中国化工的运营关系将保持稳固(strong)。

广泛的分销网络：中化化肥在中国拥有3万多家门店，覆盖国内95%的耕地。该公司不仅通过这个网络向农民销售化肥和农药，还推动科学施肥和农业服务，促进现代农业的发展。惠誉认为，中化化肥在中国下游产品分销业务中的主导地位，与中国化工的上游农化业务相辅相成，后者主要通过先正达集团(Syngenta AG，BBB/稳定)和ADAMA Ltd进行种子、肥料和农作物保护的研发和生产。

在2017年被中国化工收购之前，先正达集团在中国的销售额不到其总销售额的5%。目前，先正达集团正在进军中国的种子、化肥和农作物保护市场，由于该公司能够充分利用中化化肥的分销渠道，先正达集团应能从中受益。这与中国提高农业产量、保障食品安全、尽量减少使用低端农作物保护产品，从而减少环境污染、提高食品安全、实现粮食自给自足的战略是一致的。

对中国钾肥供应至关重要：化肥供应对中国农业的发展至关重要，对国家具有战略意义。中化化肥占中国钾肥(一种重要的化肥)进口量的一半以上。在与全球钾肥供应商的价格谈判中，中化化肥也发挥着主导作用，以确保中国的钾肥供应。

财务状况不断改善：惠誉预计，由于稳定的盈利能力和中等的资本支出承诺，在2023年之前，中化化肥的EBITDA利润率将保持在3.0%以上，FFO净杠杆率将保持在2.0倍以下。2019年，由于差异化产品供应和更好的成本控制提高了盈利能力，中化化肥FFO调整后的净杠杆率从2018年的2.7倍降至1.0倍。销售、一般和管理费用占总收入的比例从2017年的9.3%降至2019年的6.4%，这对其低利润的业务模式是一个重大改善。

评级推导摘要

中化化肥的评级与中化国际(控股)股份有限公司(Sinochem International Corporation，简称“中化国际”，A-/稳定)的评级相当，根据《母子公司评级关联性标准》，中化国际的评级也较其母公司中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，简称“中化香港”，A/稳定)的评级低一个子级。中化国际和中化化肥对各自的母公司都具有同等的战略和运营重要性，其中，中化化肥是重要的农药分销部门，而中化国际则是农作物保护和母公司农用化学品业务的关键平台。

关键评级假设

-2020年至2023年EBITDA利润率保持在3.0%或以上

-2020年至2023年的资本支出为每年7亿元人民币

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-对中国化工采取正面评级行动，前提是关联性保持不变

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-对中国化工采取负面评级行动，前提是关联性保持不变

-中化化肥与中国化工的联系减弱

惠誉在2020年5月13日发表的报告中概述了中国化工的以下评级敏感性因素。中国化工的评级较中国(A+/稳定)低两个子级。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-国资委向中国化工提供支持的可能性加大

-中国化工的独立信用状况有所改善，且与国资委之间的关联性不变

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-国资委向中国化工提供支持的可能性减弱

流动性和债务结构

流动性充足：截至2019年底，中化化肥持有约16亿元人民币的现金，而短期债务为24亿元人民币。此外，中化化肥尚未使用的银行授信额度超过220亿元人民币，惠誉认为，由于新的母公司中国化工也是一家备受推崇的中国国有企业，因此在交易完成后，这些授信额度将得到保留。