橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。

茅台增速放缓、水井坊业绩爆雷，各路大神的行业“利空论”又露苗头。

只是，茅台与水井坊之别，是“橘”与“枳”吗？

作者：小港

来源：铑财-铑财研究院

喝白酒能杀新冠，已证实为谣言。

反倒是新冠疫情，正把酒业搅得七荤八素。

看看成绩单。

白酒，还香不？

7月28日，“股王”贵州茅台公布2020半年报：营业总收入456.34亿，同比增长10.84%，归母净利226.02亿，同比增长13.29%。

乍看营利双收，细品不乏预警。

单季度看，营收、净利增速出现放缓态势。第二季度，贵州茅台营业总收入203.36亿，同比增长8.8%；实现归母净利95.08亿，同比增长8.9%。

而第一季度，其营业总收入252.98亿元，同比增长12.54%；归母净利130.94亿元，同比增长16.69%。

不难发现，茅台第二季度业绩增速明显放缓，净利增速接近腰斩。

关键的现金流，更透寒意。上半年经营活动产生的现金流量净额仅126.21亿元，同比下滑高达47.60%。也近乎腰斩。

王者茅台，尚且如此。二线品牌又如何呢？

看看水井坊。

7月27日晚，水井坊2020年半年报发布，营收8.041亿元，同比下滑52.41%；归属于上市公司股东的净利1.03亿元，同比下滑69.64%。其中，新渠道及团购销售收入7767.57万元，同比下滑53.55%；批发代理销售收入7.26亿元，同比下滑50.91%。

连串腰斩数据，直接将其颓势暴露无遗。

实际上，一切早有征兆。

一向重线下且“不愁卖”的酒企，例如茅台、五粮液、郎酒、泸州老窖、汾酒在2020上半年一改线上高冷，玩起直播营销，甚至高管大佬也亲自上阵，争相带货争宠。

看似热闹非凡，然吃瓜群众一句挣扎求生，将其处境扒个底掉儿。

如今茅台、水井坊两个一二线代表酒企的业绩单，均不太尽人意。利空之声，自然有了更多土壤：难道这酒，不香了？

冰火两重 短痛与长痛

一切抛开市场背景的看空，都是耍流氓。

2020上半年，新冠疫情突袭，传统社交冰封，白酒业遭重创，是不可忽视的因素。

国家统计局数据显示,今年1至6月,全国酿酒产业规模以上企业酿酒产量2718万千升,同比下降3%。其中白酒产量350万千升,同比下降8.59%。

2020年第一季度，18家A股白酒公司有12家出现净利下滑。而每年第二季度均为淡季，销量下滑更是常态。

由此看，一味唱空论不乏以偏概全。个性问题，还要细分看待。

聚焦贵州茅台、水井坊，情况也大相径庭。

茅台方面，半年报发布后的首个交易日，其股价并非下滑，反而稳中带涨，报收1672元/股，涨幅0.12%，总市值达21004亿元。截止7月31日收盘，股价1678.18元，市值2.11万亿。

截至2020年6月底，贵州茅台第二大股东香港中央结算有限公司持股比例由一季度末的8.02%增加至8.45%。

此外，位居10大流通股东中的深圳市瑞丰汇邦资产管理有限公司-瑞丰汇邦三号私募证券投资基金，以及中国人寿，也在增持。

资料显示，2020年，第二季度基金青睐的TOP10公司中，贵州茅台获1360家基金持有，位列第一。

中小投资者，更不淡定。

7月28日，股友“股市精通高手”在东方财富股吧发帖表示：只有拉动贵州茅台，才能激发市场热情。茅台已经进入牛市。

“平安茅台闻泰金山”发帖称：在茅台吧越来越多的人希望茅台上涨，可见茅台上涨是人心所向，大势所趋。茅台上1500已不是问题了，今年小目标是2000。

唱多的，还有一干券商。

资料显示，自2020年初以来，已有超80份研报给予贵州茅台“买入”或“增持”评级。

例如国泰君安表示，贵州茅台业绩符合预期，经营指标体现稳定性与确定性，难以逾越的品牌优势构建持续发展基础，目标价至2109元，对应2021年45XPE。

中金公司研报认为，考虑到茅台公司均价提升明确及权益市场整体估值中枢提升，上调公司目标价24.6%至2109元。

华安证券研报显示，展望中长期，茅台可涨出厂价收回部分渠道利差，消费升级和份额变化能支持销量增长，价、量仍可齐升，成长前景明确，仍是核心资产，首次覆盖，给予“买入”评级。

相比之下，水井坊的处境就是天上地下了。

虽也有一干券商发布研报力挺，但投资者似乎并不感冒。

7月28日，刚刚在前一晚披露业绩的水井坊开盘跌停,最终报收64.78元,跌幅为3.28%。截止7月31日收盘，股价63.7元。

何以冰火两重？

资本走势，是企业成长性的映射。仔细梳理，二者业绩都有波动，但原因不尽一样：前者“短痛”，后者“长痛”。

刮骨疗伤VS周期跨越

先看贵州茅台。

首先，我们需要明确一个概念。

月有阴晴圆缺，市场周期也是涨跌互现，不以企业或人的意志转移。

贵为“股王”的贵州茅台，也逃不脱此轮回趋势。

不过，企业也不是完全坐以待毙。如综合实力够强前瞻调整，及时转型，激发抗周期的内生能力，即可最大化减少影响甚至持续稳增，直至跨越新周期。

从已有信息可知，当下茅台，正处于这个最较劲的关键阶段。

事情还要从2019年说起，这一年，是茅台的争议年。

飞天茅台一批价年内最高接近2700元，而年初仅1800元，一年超900元的涨幅，刷新酒界记录，但依然难买。

在此背景下，经销商大肆囤货，任意加价，假货泛滥，黄牛撒欢儿。

供需关系失衡，扰乱了市场秩序，有学者大呼，茅台到底在给谁喝？能否喝到真的？

更遭诟病的，是带头示范效果。大哥豪横吸金，后面小弟怎能淡定。白酒企业纷纷效仿提价策略，一时间高端成风。水井坊算的先行者。

显然，这是不可持续的。

也是在2019年，贵州茅台开始了渠道改革。

当年其国内经销商减少640家，同比下降25.7%；2377家中，直营经销商占比提升到8.5%。

截止2020年一季度末，经销商数量继续减少，经销商量2061家，比2019年末再减316家: 酱香系列酒经销商减少287家，飞天茅台经销商数量减少29家。

渠道瘦身，自然影响业绩。茅台在2019年营收增速创下三年新低。

同时，由于2020年5月5日成立新营销公司，也引发资本端不满。该月的6-8日，贵州茅台连续三天跳水。

加上反腐、电商重组，“国酒”标签被摘、酒喝不炒等利空事件，2020年的贵州茅台，似乎有了下行迹象。

不过，明眼人都能看出，这种调整是主动而为。短期看，上述刮骨疗伤，不乏短痛利空，但拉长纬度，却是其跨越周期，新价值新动能的起点。

值得注意的是，茅台启动的“2020基础建设年”计划，成效已有显现。

2020上半年，贵州茅台批发渠道收入387.59亿元，同比增长2.4%；直销渠道收入51.53亿元，同比大增221.63%，直销渠道营收占比首次破10%，达到11.17%。

“重整渠道”策略，正在爆发强劲能量。

数据显示，2020年上半年，贵州茅台进一步优化营销网络，共减少经销商327家。

“旧血液”退出，“新鲜血液”入局。

2020年1月6日，贵州茅台开启山东、江苏、重庆、四川、北京、上海、广州开展区域KA卖场签约仪式。

6月18日，合计22家KA卖场、酒类垂直电商、烟草零售商正式签约，成为茅台酒直销渠道商。

贵州茅台表示，将陆续投放茅台酒到直销渠道，与社会、自营渠道互为补充，进一步推进营销渠道扁平化改革，打造价格标杆，增强市场调控能力，平抑价格，解决买酒难买酒贵。将深化营销体制改革，携手渠道商和团购客户“共建、共享、共赢”。

扁平化与多样化的重塑战略，也逐渐获得资本认可。

中金公司分析师余驰认为，在还原“收入预收款变动”后，业绩同比增速达到18%左右，二季度真实增长情况要好于报表公司直营比例大幅提升，加上今年新签约渠道商供货价上涨，茅台的均价提升已明朗化未来批价稳步上涨、渠道价差向业绩端兑现的预期会进一步强化。

国信证券表示，贵州茅台渠道改革进展明显加快，预计后续比例仍将持续提升。当前渠道库存水平偏低，若疫情不断好转并不再反复，预计在即将到来的中秋国庆等刺激下需求端望加快恢复，随着商超、电商等渠道加大投放，均价上行空间充足。

此外，贵州茅台上半年的种种多元布局，也让成长性更为丰富。

先看金融。

3月18日，贵州茅台表示，3月17日，茅台集团召开2020年金融工作会暨内控风险整改专题会，强调要坚持稳字当头、稳中求进，全力支持金融板块成为茅台未来发展新的增长极。

茅台新当家人高卫东表示：“总体看，各金融主体单位认真按照使命和要求，充分发挥自身优势，不断增强竞争力，向集团交出了一份亮丽的成绩单。”

7月8日，平安银行董事长谢永林拜访贵州茅台集团。其表示，希望通过建立供应链生态助力茅台集团“后千亿时代”新发展。会上提出了包括政府债、医疗、新型供应链、信息化管理、口袋商城、扶贫及保险方面等七大方面的合作，以及运用平安全牌照，多元化、多层次与茅台集团强强联合合作。

......

科技方面，4月26日，茅台与华为在深圳签署战略合作协议，双方将在“智慧茅台”等多领域展开合作。

高卫东表示，茅台期待与华为合作，充分发挥华为公司先进的技术资源、成熟的管理经验及科技创新平台优势，结合茅台实际，推动新基建发展和“智慧茅台”建设，促进现代科技与传统酿造企业深度融合，推动茅台高质量发展、大踏步前进，释放更多“数据红利”。

7月21日，茅台与中兴在签署战略协议，双方将在“智慧茅台”建设等领域合作，推动茅台信息化转型升级。

多元创新深化、主业重塑优化。双轮驱动下，贵州茅台正快步驶入新发展周期。由此看，上述业绩短痛是否也是另一种利好信号呢？

调一调，更健康，停一停，走的更远。

高端趋势不改 洗牌失意人

从市场看，白酒业也正从疫情阴霾中不断恢复。

新浪财经数据显示，疫情后，高端白酒恢复速度大于中高端，中高端又大于次高端。这说明行业高端化的趋势没变，

另据中商产业研究院报告显示，白酒消费呈现出向主流品牌、主力产品集中的态势，白酒产业也向品牌、原产地和文化集中。

简言之，产业竞争加剧。头部效应下，弱小酒企的挤出效应仍在加剧。

这对贵州茅台来说均为利好。想来，也是资本、消费双重受捧的逻辑所在。

但有得意者，就有失意人。比如对高端属性不足，又盲目冲击高端的品牌来说，大潮汹涌洗牌中，难免有裸泳尴尬。

国金证券食品饮料首席分析师汪玲表示，疫情之下酒类消费“两头大中间小”，次高端白酒面临两难困境，比起高端酒送礼品牌高度不够；比起100元以下的中低端白酒，消费群体有限。疫情期间消费场景普遍消失，销量下滑在预料之中。

想来这种高不成低不就，或也是水井坊业绩暴雷的主因，半年报显示，水井坊上半年高档酒营收7.8亿元，同比下降51.4%；中档酒营收0.23亿元，同比下降42.02%；低档酒营收为0。

仔细观察，市场对水井坊高端产品不买账，背后有内在逻辑。

2017年4月，水井坊推出典藏大师版，对标52度普通装五粮液，建议零售价899元。

7个月后，水井坊又重启超高端单品菁翠，定价1699元，价超飞天茅台。

2018年9月，水井坊再推新品“水井坊博物馆壹号”，玩的更大:售价10998元，全国限量2018瓶。

不仅如此，2019年11月12日，水井坊向各商户发出通知，在“感谢对水井坊产品长期信赖和支持”的同时，宣布对两大核心产品52度500毫升的典藏大师版和臻酿八号水井坊的建议零售价调整，分别上调60元和20元，提价幅度为6%和4%。提价后，该规格的典藏大师版建议可按1039元/瓶卖给消费者，同规格的臻酿八号的基础款也由458元涨至478元。

彪悍价格尽显高端，问题在于，真正多少人能买，多少人真正在喝？往日市场高热，或许可凭压货等方式赢得业绩，但面对疫情冲击、市场信心下行，难免价值真身显露。

毕竟市场不傻。

任你概念满天飞，说破大天，你还是供人消费的白酒属性。量大、可再生、选择竞品还多，有多少高价底气和稀缺价值基础？一旦触及天花板，过于曲高和寡，高处不胜寒的滋味，更难受。

大哥的价值天空

看似温柔大度的市场，也有冷酷一面。一定意义上说，高端酒也和股票类似，买涨不买跌。一旦玩脱，市场连句再见都没有。

简言之，这是一场没有回头路的赛道。只有满怀敬畏、苦练硬功、知周期进退的酒企才能常赢常青。

从此看，大哥的世界，小弟们不懂。段位决定影响的价值力、持久性。就像一些跟风盲目唱空的伪专家，看似言之凿凿，背后都是利益，只能撞运气收些智商税罢了。

本文为铑财原创

如需转载请留言