Ping Identity （纽约证券交易所：PING）是客户识别解决方案的领导者，产品组合不断扩展，年经常性收入（ARR）/收入高增长，盈利能力高，但仍具有合理的价值，因此值得投资。身份解决方案在企业支出优先事项中正变得越来越重要，因为身份正在成为保护业务安全的核心支柱之一。云和远程工作环境正在破坏企业网络范围。在新的无边界网络世界中，身份是数字安全性的新支柱。首先以数字方式识别客户，员工，合作伙伴和供应商，然后再访问企业内的资源。此外，软件应用程序和接口以及诸如物联网（IoT）和其他网络设备之类的设备均使用数字身份保护。随着企业专注于使用身份作为核心基础技术来保护其网络安全，我们预计Ping Identity在未来几年内将继续保持高增长，尽管新冠肺炎疫情在短期内影响了业绩，但我们对公司的长期增长前景和机遇充满信心。

Ping Identity 是做什么的 ？

自2001年以来，Ping一直在为大型企业销售身份和访问管理解决方案（IAM）。Ping主要以其单点登录（SSO）和多因素身份验证（MFA）解决方案而闻名。在过去的几年中，Ping推出了其他解决方案。它提供了一套六种解决方案的套餐，这些解决方案是为最苛刻的企业设计的。与Okta等领域的竞争对手不同（纳斯达克：OKTA）如果销售的解决方案主要部署在云中，则Ping解决方案可以部署在客户所需的任何位置。Ping是为数不多的可以让客户把数据存放在本地的企业供应商之一，下图说明了Ping的产品。

Ping为企业提供六种产品套餐，包括单点登录（SSO），多重身份验证（MFA），访问安全性，数据治理，目录和API智能。下表简要说明了这些产品的功能。

Ping与市场上其他解决方案的不同之处

Ping是为数不多的具有有效解决方案的IAM供应商之一，除了云和混合部署外，这些解决方案还可以在本地运行。其“智能身份平台”可实时分析设备网络和应用程序行为。Ping还具有一套集成可扩展的平台，可以向数百个企业应用程序提供SSO。此外，Ping平台可以扩展到数百万个身份，这使得该解决方案对于客户身份管理非常有效。我们相信这使其对美国银行（BAC）、Netflix（NFLX） 等拥有数百万的用户的公司具有吸引力。

Ping解决方案的目标是：1）客户身份，2）员工身份，3）合作伙伴身份，4）IoT解决方案。Okta的大部分收入来自部署在云中的中小企业（SMB）劳动力身份解决方案，而Ping的订阅收入约42％来自客户身份解决方案。另一个区别是Ping可以在本地部署到混合云环境，并专注于通常具有复杂需求的企业部门。

Ping的客户群；客户包括Netflix（NFLX），沃尔玛（WMT），思科 （CSCO），美国银行（BAC）等

Ping的产品具有高度的可扩展性，并且与各种企业应用程序（大约1,500个）进行了大量软件集成，使其成为满足最苛刻的企业管理需求的理想选择。Ping拥有《财富》 100强公司60％的客户，其中包括12家最大的银行中的12家，10家最大的健康计划提供者中的7家，前10大药品中的8家和7家最大的零售商中的5家。下图说明了Ping的客户群。

身份管理市场及其TAM行业概况

身份市场包括身份和访问市场（IAM），用户身份验证，特权访问管理（PAM）和身份管理与管理（IGA）细分。根据Gartner的调查，上述市场细分的TAM在2019年约为110亿美元，预计到2023年将增长到160亿美元左右。但是，TAM估计仅包括劳动力身份市场，而不包括客户身份市场。下表根据Gartner说明了TAM的规模，仅包括劳动力IAM估算值。对于API，物联网和客户身份访问管理（CIAM），以下Gartner估计中缺少TAM估计。Ping被认为是CIAM市场的领导者之一，如果同时包括API和IoT领域，那么TAM将扩大到约250亿美元。

IAM系统有什么作用？

身份和访问管理（IAM）-根据Techtarget，IAM系统的主要功能是：如何在系统中识别个人；如何识别角色并将其分配给系统中的个人；添加，删除和更新个人及其在系统中的角色；为个人或个人群体分配访问级别；保护系统内的敏感数据并保护系统本身。

Ping在IAM领域的竞争对手是Okta（专注于SMB客户，为员工提供基于云的单一登录交付模型），Broadcom （AVGO） （通过CA收购），IBM （IBM），ForgeRock，OneLogin和RSA。

IGA系统有什么作用？

身份治理和管理-身份治理和管理系统包括以下功能：用户和应用程序的合规性控制，生命周期管理，密码管理和数据访问治理。IGA解决方案将使您能够回答：谁有权访问哪些企业资源谁应该有权使用如何使用授予的访问权限IGA系统领域的竞争对手包括SailPoint （SAIL），Omada，Saviynt，OneIdentity，Broadcom和IBM。

PAM系统有什么作用？

特权访问管理（PAM）-PAM系统帮助保护，管理和监视特权帐户

PAM领域的竞争对手包括Centrify，CyberArk （CYBR），BeyondTrust，OneIdentity，Broadcom和Thycotic。为了更好地了解PAM，下图说明了市场中各种身份管理平台细分市场的重叠特征和功能。

Ping的市场扩张战略

为了保持收入的增长，该公司专注于添加新功能，向其现有客户销售更多产品，推出新产品并进行国际扩张。为了锁定新客户，该公司在美国和国际上雇用了更多的销售人员。目前，该公司约有77.5％的收入来自美国，其余的则来自其他国家。Ping认为，它可以从国际市场获得更多收入，但它需要大量的销售人员。我们希望这会在以后不受Vista Equity影响的情况下发生。该公司在向现有客户销售更多产品方面相当成功，其净保留率约为114％。评估Ping Identity

由于各种部署模型在收入确认方面的挑战，Ping的收入模型比其他SaaS公司的知名度要低。Ping提供三种部署模型-本地，混合和全云，其中绝大部分收入来自混合模型。这些不同的模型很难合理地预测收入。最重要的是，鉴于新冠肺炎疫情造成的收入波动，年度经常性收入（ARR）是衡量Ping增长前景的最佳指标。除了内部模型和混合模型之外，ARR还减轻了工期对合同收入确认对收入的影响。尽管在不久的将来，许多企业只会购买他们所需的东西，并且正在签订短期合同，但我们相当有信心，随着新冠肺炎疫情的缓解，业务将恢复正常。F2Q20公告

结合其二次发行，Ping提前宣布了F2Q20业绩，超出了市场预期。该公司计划于8月12日报告结果。我们预计该公司将发布基本符合F3Q20的指引。提醒一下，该公司以业务不确定性为由取消了年度指引。

估值

在评估Ping时，我们使用EV /销售额作为主要评估指标。鉴于同级企业中的许多公司目前都在过渡到SaaS /订阅收入模式或尚未完全盈利，因此EV / Sales使比较容易。此外，用于评估企业价格的主要指标之一仍然是EV /销售额，因为它更容易与历史倍数进行比较。Ping目前的交易价为9.1倍EV / C2021销售额，远低于同业平均水平10.4倍，尽管收入增长与同业平均水平约18％一致。下图说明了安全对等组的评估。

风险因素

我们不认为Ping Identity过于便宜。基于EV / C2021的销售量，它的市盈率为9.1倍。如果因为宏观经济疲软等外部因素导致市场抛售，该股的跌幅可能会超过同业。任何支出放缓都可能导致收入和收入损失，引发剧烈的抛售。

鉴于Ping以三种不同的收入模式（内部部署，混合和订阅模式）销售产品，因此每个季度的收入下降方式对公司的预测都是一个挑战。如果订阅模式的收入增长超过预期，则报告的收入可能会低于预期，从而导致股票抛售。

考虑到该公司在美国的收入占其总收入的77.5％，其余的来自国际市场，美国的任何弱势都可能对其收入和股票表现造成毁灭性的影响。同样，国外的弱点也可能具有挑战性。

竞争风险。

Ping试图取代企业中的旧的身份解决方案，同时也在云中寻求新的机会。Ping面临着来自纯粹的SaaS身份管理企业（如Okta，OneLogin等）的激烈竞争。以及拥有雄厚财力的旧模式解决方案企业（如Broadcom，IBM，甲骨文，微软 ）的竞争。

Ping正在积极招聘销售人员。如果由于某种原因该公司雇用了无法完成其销售目标的销售人员，那么Ping的收入增长将受到影响。

除了推出新产品功能外，Ping还在积极扩展功能以增强其人工智能和机器语言服务。如果服务采用的速度比预期的慢，则收入和每股收益可能会受到影响

结论

鉴于Ping的股票估值合理，但也不算太便宜，因此我们会在股价疲软的情况下择机投资。

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