文|花朵财经

本月中，主营软硬笔字帖的华夏万卷向上交所提交招股说明书，拟登陆创业板，募集资金4.06亿，用于书法教育产品开发产业化升级建设项目，智能仓储物流建设项目和信息化升级建设项目。

翻看资料，不难发现1996年成立的华夏万卷，对自己以硬软笔书法内容创意为核心的主营业务，从来没有放弃过信心。

2017年至2019年，华夏万卷营收分别为1.56亿元、1.96亿元、2.35亿元，净利润分别为0.38亿元、0.52亿元、0.64亿元。总体呈现上升趋势。

但和A股已经上市的涉及出版业务的公司相比，华夏万卷营收规模较小。2017年至2019年，中信出版的营收为12.71亿，16.34亿及18.88亿。

华夏万卷最近三年的营收，其实并不“健康”。其财务表现为存货余额较大。2017至2019年，公司存货净额分别为 0.39亿、0.41亿和0.55亿元，占同期流动资产的比重分别为 32.60%、27.14%及 31.06%。

造成如此高存货的原因，在于公司的销售模式。

据公开材料显示，华夏万卷的销售模式主要分为三种，委托代销、买断式经销和直销。其中，委托代销是公司的主要销售模式，最近三年占营收的比例，分别为88.11%，84.92%及86.58%。虽然委托代销是很多内容出版公司选择的主要销售模式。但华夏万卷的退库率，最近三年分别为17.35%，17.96%及21.18%，呈现逐年递增的态势。

产生如此之高的退库率，原因可能很多，但结果只有一个，就是生产出的字帖产品产生不正常的积压现象。

从行业角度看，目前华夏万卷面临的市场，实际处于萎缩状态之中。公司制造的字帖产品，目前主要面向K12教育市场。虽然最近三年，K12教育市场的人数仍旧呈现不断上升趋势。但随着我国长期以来所坚持的人口政策，造成2020年之后新生人口数量呈现断崖式下跌的趋势已经不可避免。根据恒大研究院的预测，从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消失、育龄妇女规模持续下滑，当前出生人口仍处于快速下滑期，预计2030年将进一步降至不到1100万。

目前依靠K12市场生存的华夏万卷，其受众群体将会不可避免地萎缩。

从字帖出版所在的纸制品印刷行业发展前景看，众多出版行业龙头，如前述中信出版集团已经进行数字化转型。而字帖由于其所在赛道的特殊性，进行数字化转型的可能性几乎为零。因此，在面对以工业互联网、云计算为主的5G时代时，华夏万卷的老套路还能否顺应新时代的发展趋势？目前还是存疑。

除业务模式和行业未来堪忧之外。华夏万卷所依赖的知识产权也出了问题。

最近三年，公司的前五大供应商中，为华夏万卷提供字帖模板的“田英章”和公司因知识产权问题发生诉讼纠纷。2018年9月，田英章首次向法院起诉华夏万卷，要求支付恶意违约隐瞒克扣的原告稿酬、违约金、银行利息等合计1275万元，目前该案件在二审审理中。招股书显示，2017、2018年田英章为公司第三、第二大供应商，采购金额分别为74.42万元、102.68万元，产生著作权纠纷后2019年田英章即消失在五大供应商之列，公司对这一未决诉讼计提了200万元的预计负债。

作为一家以字帖销售为主的公司，和自己的知识产权购买方，因为收入分配问题产生纠纷，足以说明公司过往对自身知识产权问题的认识不足，壁垒不够深厚。

除业务模式问题外，华夏万卷的供应商和大股东存在双集中效应。

还是看上边图表，最近三年，公司前五大供应商采购合计占比分别为 98.04%、96.72%和95.36%，其中公司向上海交通大学出版社有限公司采购占比分别为 90.07%、85.86%和 86.84%。虽然华夏万卷解释，自己的采购比例属于行业内通行规则，“并不构成供应商集中”。但行业内的规则与经济事务的普遍规律之间，究竟孰大孰小？连续10年稳定合作，并不意味着未来10年依旧稳定。一段“行规”，难道就可以掩饰自己供应商集中风险？

除供应商集中外，华夏万卷更令人担心的，是公司控股股东集中问题。

公司实控人杨曦、陈静持股占比为94.47%。就在招股书递交前三个月，公司决定以总股本5160万股为基数，向全体股民每10股派发人民币现金股利10元。2018年，公司也曾10派10派发现金股利2150万元。两次分红共计7310万元，两位股东独得6905.8万元。

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