作者：南风

来源：首条财经——首财研究院

2020，无疑是圣湘生物的大年。

作为新冠检测首批6家企业之一，开年以来，圣湘生物堪称抗疫先锋。截至2020年3月31日，短短3个月，其核酸检测试剂盒供出近800万人份。

6月23日，上交所披露科创板审议会议结果：同意圣湘生物科技股份有限公司首发上市。

掐指3月4日的上市申请，历时仅112天，速度彪悍。

7月6日，圣湘生物向中国红十字基金会捐赠20万人份新冠检测试剂。

有责任、有价值、有担当，其人设正能满满。

风口背后的AB面

爆棚的，还有业绩。

6月初，圣湘生物公告显示，预计2020年上半年，营收20.48亿元，同比增长1127.94%，实现扣非净利润11.88亿元，同比增长8794.72%。

这更坚定了其资本信心。

7月2日，圣湘生物向科创板提交注册。

至此，沪深两市"抗疫第一股"似已呼之欲出。

那么，就没有变数了吗？

答案应是否定的。

一个灵魂拷问：若无新冠风口，圣湘生物的价值成色又几何？

公开资料显示，圣湘生物成立于2008年。是一家集诊断试剂、仪器、第三方医学检验服务为一体的体外诊断整体解决方案提供商。自主开发了病毒性肝炎、呼吸道感染、核酸血液筛查等产线，并进一步向肿瘤早筛、肿瘤个体化用药等领域拓展。

细梳业绩，不乏双面属性。

数据显示，2017年圣湘生物净利润-1065.33万元，2018年转亏为盈，为676.21万元，2019年，净利润增至3947.85万元，同比增加近5倍。

2017年至2019年，圣湘生物综合毛利率49.81%、58.46%、65.16%；主营业务毛利率50.04%、58.76%和65.36%。

虽然盈利水平持续上升，但与同业相比，仍显逊色。

2017年至2019年，同期可比上市公司综合毛利率均值分别为72.06%、71.24%、71.64%。

同时，营收增速下滑，也让其高毛利率的稳定性存疑。

2017年至2019年，营收分别为2.25亿元、3.03亿元及3.65亿元，增速35.11%、20.41%，呈下滑趋势。

再看一些关键数据。

流动性方面，2017年至2019年，圣湘生物应收账款分别为1.13亿元、1.61亿元和1.88亿元，占流动资产比例分别为35.60%、44.88%和43.05%。

应收账款上升，折射其回款质量有待提升。资金周转能力不高，且有潜在逾期甚至坏账的可能性。

上述担忧，不是空穴来风。2019年，圣湘生物坏账损失364.17万元。

再看坏账准备计提：2017年底为686.86万元，2019年升至1422.74万元。

尽管如此，坏账计提仍不算充分。与竞品硕世生物、凯普生物、艾德生物、达安基因、热景生物、之江生物相比，除艾德生物外，其余五家比例均高于圣湘生物。

存货也居高不下。

2017年至2019年，存货账面价值分别为4087.08万元、5589.82万元、6466.32万元，占流动资产的比例分别为12.84%、15.57%、14.79%。

与之对应，存货周转率也呈下降趋势，2017年至2019年分别为2.77 次、2.61次和2.11次。

好消息是，此次疫情，对其存货有很强消逝作用。但也不乏双刃效应：伴随营收增长，或带来应收账款上升及回款减慢，结合坏账计提不充分隐忧，圣湘生物的业绩飙升，或为其后续发展埋下暗雷。

看看当家人的债务压力，上述考量值得警惕。

招股书显示，目前圣湘生物董事长戴立忠个人负债共计1.76亿元。

圣湘生物表示，戴立忠所欠个人债务均未到期，不存在个人所负数额较大债务到期未清偿的情形。但如未来戴立忠发生相关债务到期未偿还的情形，将有可能导致其所持公司股权被处置，并且影响其在发行人处担任董事、高管的任职资格。

戴立忠为圣湘生物实控人，直接持有公司35.14%股份，间接控制9.76%股份。

从此看，圣湘生物资本市场加速跑背后，不乏急迫与隐患的B面。

研发不达标 何寻归零心态？

问题在于，资本并非万能。

一些根本问题的解决，还需实力内核。

这似乎，又触及一个痛点。

放眼分子诊断市场，竞争激烈，刀刀见血。

先看国际对手，罗氏、雅培等跨国企业仍掌握PCR、自动化、高通量等核心技术，在国内高端分子诊断设备领域，占据多数市场份额。

国内也不乏强劲竞品，比如凯普生物、硕世生物，二者2019年营收分别为7.29亿元、2.89亿元；净利分别为1.47亿元、0.84亿元。

营收，圣湘生物不如凯普生物；净利，圣湘生物不如硕世生物，更不如凯普。

聚焦产品，圣湘生物的病毒性肝炎系列试剂 ，2017 年至 2019 年收入分别为 7545.15 万元、 1.07亿元和 1.25亿元，堪称主力产品。

但放眼产业筛查领域，华大与贝瑞两家独大；而国内IVD市场，更被罗氏、雅培等5大跨国巨头占据半数以上市场份额。

可见，红海竞争下，圣湘生物想独占一个细分领域绝非易事。

以其另一主力产品毒性肝炎系列试剂为例，2017 年至2019年，收入分别为 7545.15 万元、 1.07亿元和 1.25亿元，分别占当年试剂收入的59.29%，53.79%，49.61%。

营收占比逐年下滑，发展瓶颈显现。

不幸的是，竞品正露出獠牙。

2020年6月30日，吉利德宣布，被称为"吉四代"的索磷维伏片（商品名：沃士韦，索磷布韦400mg/维帕他韦100mg/伏西瑞韦100mg）在中国上市。

临床研究结果显示，索磷维伏片对DAA治疗失败患者的总体治愈率达97%，其中，针对中国占比最多的基因1b 型和2 型HCV 患者，治愈率分别高达99%和100%。

专家表示，索磷维伏片的上市，补齐了慢性丙型肝炎治愈的最后一个缺口。

如此强劲对手，显然为圣湘生物再添压力。

从此看，疫情带火了圣湘生物，但其成长性、价值力几何仍待考量。

因为，疫情终将过去。凭借新冠上位的企业面临一个终极拷问，暴涨业绩会不会有后遗症，明年的增长如何持续？

从上述产品表现看，繁花似锦的圣湘生物不是没有大起大落的可能。这对投资者、对企业自然都不是好事情。

简言之，热衷上市的圣湘生物，还有更重要的打补丁工作要做。如何归零心态，如何打磨内功，值得思考。

看看其研发表现，就知道上述工作有多急迫。

对冲科企业来说，这是最重要的敲门砖。

招股说明书中，圣湘生物也反复强调，高度重视研发工作。

然说千道万，不如白银一片。

数据显示，2017年至2019年，圣湘生物的研发费用分别为0.28亿元、0.36亿元和0.39亿元。研发费用率不断下滑，分别为12.31%、11.76%和10.66%。

值得注意的是，科创板上市规则的财务指标要求：“近三年研发投入在同期营业收入中的占比不低于15%”。

也就是说，圣湘生物不达标准。这块核心敲门砖，硬度暗淡。

合规暗雷 盈利模式之殇

再看销售费用。

数据显示，2017年至2019年，圣湘生物销售费用逐年增长，分别为0.70亿元、1亿元和1.2亿元，占营业收入比例分别为31.15%、32.73%、33.69%。

销售费用走高，或与其曾不合规的盈利模式有关。

据中国经营报报道，圣湘生物采用“试剂+仪器”的联动盈利模式，主要通过后续试剂销售收回仪器成本和赚取利润。

但近年来，多个省市已出台政策叫停“设备+制剂”的捆绑销售：不得借口与企业合作开展项目、购买试剂耗材附带赠予以及租借、企业免费投放、变相采购相关企业的试剂、耗材等。

也基于此，圣湘生物与其第五大客户张家界市人民医院，试图共建检验中心的项目，被认为涉嫌商业贿赂，具有明显的反竞争性，最终被政府叫停。

盈利模式存在硬伤，对企业的不确定性影响不言而喻，成长性、稳健先几何，值得考量。

合规性、内控力，还有更多体现。

如上所文，目前董事长戴立忠个人负债共计1.76亿元。

上述债务，源于一个公章。

公开信息显示，圣湘生物原股东李迟康曾私刻公司印章、伪造法定代表人戴立忠的签名，以圣湘有限名义与长安信托签订了博雅眼科医院信托贷款的《保证合同》。

同时，2011年至2012年间，李迟康还以其关联公司博雅眼科医院、翔宇食品等公司的名义，向交通银行湖南省分行(以下简称交通银行)、农业银行长沙雨花区支行(以下简称农业银行)借款数亿，圣湘有限系多个担保方之一。

上述债务纠纷，导致圣湘生物土地、房产、存款等多项资产被扣押、查封或冻结，公司股权、银行账户被冻结，经营发展受到较大影响。为债务重组，戴立忠抗下了巨债。

这也是圣湘生物急于上市的原因之一。

问题在于，上述问题是否为投资者也带来隐患呢？

还是那句话，资本并非万能，债务可以通过上市消逝，但反映出的内控薄弱硬伤，是用钱解决不了的。

梳理之下，光鲜业绩下，圣湘生物冲科之路，还有不少“坎儿”要迈。

各中取舍，考验圣相及戴立忠的大智慧，首条财经将持续关注。

本文为首条财经原创