恒拓开源信息科技股份有限公司（公司简称：恒拓开源，证券代码：834415.OC）是一家从事行业应用软件开发和专业技术服务的公司，主要为航空公司、机场及民航保障企业提供安全自主可控的软件服务及整体解决方案。公司于2015年12月7日挂牌新三板，目前正在冲刺精选层。

出售开源中国，进军航空软件行业

在从事航空软件之前，恒拓开源早期核心业务是运营社区，是开源中国社区的运营方。2015年恒拓开源的营业收入来自定制软件技术开发、硬件销售和线上业务，收入分别为4778.32万元、346.6万元和350.2万元，占营业收入的比例分别为87%、6.48%和6.52%。2015年底，众包平台累计发布悬赏、整包、找人项目122个，涉及金额216万元；共成交项目67个，交易金额84.29万元。截止2016年3月31日，众包平台累计发布悬赏、整包、找人项目534个，较2015年增加了337.7%；共成交项目398个，交易金额达690万元。

但是这种小规模的交易额，导致了公司利润不足，出现亏损。2015年及2016年公司净利润分别为-743.13万元和-2185.81万元。因此恒拓开源谋求转行。

（图片来源于摄图网）

2016年开始，恒拓开源进入航空领域。2016年公司相继中标南方航空信息技术合作外包第一批次第4标段（研发）项目，金额333.9万元；中国国际航空的SOC外围整合系统开发实施及该项目第2-5年的基础运维项目，金额2520万元。

同时，在航空领域内取得一定收入后，恒拓开源于2017年以2000万的价格将开源中国卖出，开始专注于航空软件领域。

此后，公司业绩有所改善。2017年至2019年，恒拓开源实现营业收入1.83亿元、2.62亿元、2.79亿元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为1855.80万元、1994.40万元、2483.02万元。公司2019年实现营业收入2.79亿元，归母利润为2483.02万元，加权平均净资产收益率为13.16%，符合精选层财务标准一。

竞争激烈，新赛道后市难料

目前，恒拓开源的主要客户是航空公司，2019年的前五大客户分别是中国航空、中国航空油料集团有限公司、东方航空、南方航空、四川发展。

根据发行说明书显示，2018年，中国民航完成运输总周转量1026.5亿吨公里，旅客运输量6.1亿人次，货邮运输量738.5万吨，分别同比增长11.4%、10.9%和4.6%。根据全国、民航工作会议提出的民航发展主要预期指标，2019年预计完成运输总周转量1360亿吨公里、旅客运输量6.8亿人次、货邮运输量793万吨，分别同比增长11.8%、11.0%和5.7%，均高于全球平均增长水平。因此，恒拓开源选择航空领域的软件细分行业进行精耕细作，恒拓开源在发行说明书中表示，公司是国内较早为民航业提供高质量信息化服务的供应商之一，也是目前国内民航信息化领域参与程度较深、服务面较广的供应商之一。自成立以来，已为中国国航、东方航空、南方航空等49家运输航空公司提供IT信息化服务。

但是2020年因为疫情影响，航空业遭受重创，预计利润将大幅下滑。那么，相应的，信息化支出可能也会缩减，或将会对恒拓开源造成较大影响。

此外，航空公司的客户规模大，结算周期也比较长，报告期内，公司的应收账款余额8544.19万元、13928.44万元、19431.27万元，占总资产的比例为23.63%、39.74%和53.46%。报告期各期末1年以内的应收账款占比分别为93.58%、78.88%及79.19%，1年以上应收账款占比分别为6.42%、21.12%、20.81%。应收账款高企，而1年以上的应收账款金额也不断增加，应收账款的质量出现了明显的下滑。

虽然进入了航空细分领域，但是竞争压力不小。恒拓开源的竞争对手包括：中国民航信息网络(HK:00696)、东软集团（600718.SH）等几家成熟的上市公司。

中国民航信息网络为中国商营航空公司和300多家外国及地区商营航空公司提供电子旅游分销服务（ETD）（包括航班控制系统服务（ICS）和计算器分销系统服务（CRS））、机场旅客处理系统服务（APP），以及与上述核心业务相关的延伸信息技术服务。该公司2019年营业收入达到8.12亿元，规模远超恒拓开源。

东软集团也在货运方面提供航空货运系统、航空货代管理、机舱配载系统、过程监控与调度等系统，在客运方面提供航空客票联售、运价管理系统、机场管理相关系统、GDS等。2019年东软集团营业收入达到83.66亿元，实力远超恒源开拓。

而报告期内，恒源开拓的研发费用分别为744.31万元、1111.43万元、1158.06万元，研发费用比例仅4.05%、4.24%、4.16%，并不特别亮眼。

从行业角度看，定制化软件的技术壁垒不高，很多软件公司都可以开发类似的产品。从商业模式来说，定制软件一次性居多，很难形成规模效应，因此恒源开拓想继续扩大公司的业务规模，可能还有很长的路要走。

近半采购是技术服务，或存异常

2018年、2019年恒源开拓的主营业务收入增幅分别为42.80%、6.34%，其中，运维服务业务增幅分别为358.94%、1.19%，软件开发及技术服务业务增幅分别为19.08%、-5.24%，软件开发及技术服务业务出现下滑。伴随业务的增长乏力，现金流状况也开恶化，报告期内（2017-2019年），公司经营活动产生的现金流量净额分别为1797.37万元、-130.21万元、-1372.35万元，经营性现金流持续流出。

进一步分析，恒源开拓除了航空类软件业务，还为政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域的大中型企业及政府单位提供定制化软件开发及信息技术外包服务，但是在报告期内公司存在较多技术服务采购。

恒源开拓对外采购技术服务和第三方软硬件，其中第三方软硬件又包括软件开发服务、系统安装调试服务、硬件设备等。报告内公司技术服务采购金额分别为2643.70万元、2344.88万元、1337.92万元。第三方软硬件采购金额分别为1061.38万元、2152.56万元、2845.92万元。

此外，报告期各期的技术服务采购对应的前十大项目采购金额分别为1303.68万元、1232.98万元和687.86万元，占当期技术服务采购金额的比例分别为49.31%、53.83%和51.41%，常年维持在50%左右。公司一边输出技术服务，一边大比例采购技术服务，比较异常。