策略观点

国内方面，根据统计局公布的数据显示，5月全国规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元，由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%，实现了正增长，说明工业企业的效益得到了显著改善。值得注意的是，尽管制造业5月恢复较好，但海外疫情第二波带来的冲击渐行渐近，叠加内需依旧不振，因此整体压力仍存，特别是就业压力形势依旧严峻。我们相信「六稳」、「六保」等一系列政策将会贯穿全年。此外，在央行货币政策委员会2020年第二季度例会中提道，「国内统筹疫情防控和复工复产取得重大阶段性成果，各类经济指标出现边际改善，但全球疫情和世界经济形势依然严峻复杂，国内防范疫情反弹任务仍然艰巨繁重，给我国经济发展带来风险和挑战。」，此次会议重点强调了货币政策的「直达性」，相信这将成为下半年央行的工作重点，对民营企业特别中小微企业的支持力度将会只增不减，流动性则继续保持宽裕。

国际方面，宽松政策所驱动的全球股市反弹似乎已经走到末端。美国联储连续第二个星期在资产购买上放慢步伐，资产负债表收缩到7.1万亿美元，QE出现微小但重要的逆转。此外，6月25日美联储宣布修订「沃尔克规则」后美股应声下跌，反映政策宽松的驱动已经明显减弱。值得注意的是，美联储对资金的意外收紧、上市公司的业绩公布、第二波疫情的发酵等利空预期正在不断累积，相信7月股市出现继续上攻的可能性并不高。

板块方面，回到港股市场，中概股巨头回归带来的乐观预期似乎正在逐步退却，而大部分新经济（科技）公司均涨至了历史高位，进一步向上拉升的空间并不大，投资者谨防相关个股于7月高位回落的风险。我们认为，投资者可关注具有估值修复预期的个股机会，特别是内房股板块。另一方面，5月新能源汽车销量表现喜人，在经历了疫情的短期阵痛后，新能源汽车产业链或将迎来转机。

行情回顾

港股方面，本周，恒生指数跌93.9点，跌幅为0.38%，收24549.99点，周总成交额达4505.683亿港元；恒生国企数跌121.41点，跌幅达1.22%，收9974.59点。

A股方面，本周，上证指数涨0.40%，收报2979.55点；深证成指涨1.25%，收报11813.53点；创业板指数涨2.72%，收报2382.47点。

1. 市场动态

1.1 重大消息影响

• 重要经济数据：国家统计局发布数据显示，5月份全国规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元，由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%。从生产经营情况看，5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.29元，同比增加0.21元，增加额比4月份明显减少，缓解了3、4月份以来单位成本大幅上升给企业经营带来的压力。从行业利润看，在成本压力减缓、市场需求改善、相关扶持政策效果显现等多重有利因素作用下，石油加工、电力、化工、钢铁等重点行业利润明显改善。石油加工行业利润由4月份全行业亏损转为5月份盈利116.2亿元，同比增长8.9%。5月份，电力行业利润增长10.9%，4月份为下降15.7%；化工、钢铁等行业利润降幅也有所收窄。国家统计局有关负责人表示，尽管5月份工业企业利润实现今年以来首次增长，但从1-5月份累计看，工业利润降幅依然较大，疫情影响下市场需求依然偏弱，利润回升的持续性还需进一步观察。下阶段，还需积极贯彻落实各项援企助企政策，稳住经济基本盘，促进工业经济回升向好。

• 发改委、商务部发布《2020年版外商投资准入负面清单》。本次修订按照只减不增的原则，进一步缩减外商投资准入负面清单。其中全国外商投资准入负面清单由40条减至33条，自贸试验区外商投资准入负面清单由37条减至30条。

• 能源方面，国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》称，2020年全国能源消费总量不超过50亿吨标准煤。煤炭消费比重下降到57.5%左右。石油产量约1.93亿吨，天然气产量约1810亿立方米。加强充电基础设施建设，提升新能源汽车充电保障能力。

• 新能源汽车方面，工信部等多部门修改汽车双积分管理办法，明确2021-2023年新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%。同时，2021至2023年逐步提高低油耗车型核算优惠力度，从0.5倍、0.3倍逐步过渡到0.2倍。

• 旅游方面，今年端午除京津冀地区外，全国出游人次已恢复到去年六成，京津冀地区恢复到去年四成左右。端午机票价格同比去年跌两成左右，跌幅较五一有所缩小。江浙沪周边游需求高，「囤旅游」呈出行小高峰，带动酒店价格小幅上涨。

• 软件方面，我国软件和信息技术服务业前5月复工复产成效明显，软件业务收入、利润同比增速持续回升，电子商务平台技术服务和集成电路设计收入较快增长。总体来看，软件业务收入增速由负转正。

• 娱乐业方面，文旅部对《剧院等演出场所恢复开放疫情防控措施指南》等进行修订调整。消费者在娱乐场所、网吧的时间不得超过2小时。歌舞娱乐场所接纳消费者人数不得超过核定人数的50%，每个包间接纳消费者人数也不得超过核定人数50%。

• 纸制品方面，继瓦楞纸、白卡纸等纸种价格相继上涨之后，文化纸涨价函在6月底也如漫天雪花般飞来。龙头纸企表示将于7月1日起，对旗下文化纸、铜版纸提价，提价幅度约在200元/吨。

• 人工智能方面，IDC：2019年中国人工智能软件及应用市场规模达28.9亿美元，包括硬件在内，整体市场规模将达60亿美元。到2024年，中国人工智能软件及应用市场规模将达到127.5亿美金，2018-2024年复合增长率达39%。

• 网络安全方面，工信部部署推进2020年电信和互联网行业网络数据安全管理工作，提出深化行业网络数据安全专项治理、深入开展网络数据安全合规性评估、加快推进网络数据安全制度标准建设。

• 疫苗方面，全球首个新冠灭活疫苗国际临床（Ⅲ期）试验正式启动，阿联酋卫生部长向中国生物颁发临床试验批准文件。这也是中国新冠疫苗在海外开展的第一个临床试验。国药集团中国生物武汉生物制品研究所所长段凯表示，新冠灭活疫苗最快今年年底或明年年初推向市场。

• 北斗导航方面，我国提前半年完成北斗全球系统星座部署。北斗三号最后一颗全球组网卫星发射后成功布阵太空，经过一系列在轨测试入网后，我国将进行北斗全系统联调联试，择机面向全球用户提供全球定位导航授时服务。

1.2 公司动态

• 青岛啤酒（HK.00168）

6月23日，公司股价在盘中创近期新高，随着啤酒旺季的到来，行业销售有望逐月增加。而且伴随着啤酒行业竞争主线转向高端化，公司做为啤酒龙头，将迎来重要机遇。同时，逐步出台的一系列支持各个地区「土地经济」的政策，将为啤酒消费提供积极支持。

而根据此前各大电商平台618数据显示，青岛啤酒在618期间继续领跑啤酒类目。随着年初受疫情影响，电商渠道逐渐成为重要的销售渠道，公司做为最早布局线上渠道的企业，目前在线上销售数据处于行业领先地位。此前动作频频，先联手汪涵进行淘宝直播带货，再牵手美团达成战略合作，进一步提升在餐饮渠道和新零售领域的增长机会。

行业数据显示，2020 年1-5 月啤酒总产量1263.9 万千升，单4 月产量307.9 万千升，同增5.4%，单5 月产量406.5 万千升，同增11.4%，旺季到来后行业逐季景气向好。公司各渠道销售逐步恢复，预计Q2 实现近双位数收入增长。我们认为，在整体行业二季度向好下，龙头公司优势明显，销售情况大概率好于行业整体表现，故预计公司4 月、5 月销量近双位数增长，6月销量在去年高基数下维持平稳，预计整体Q2 销量增长5%~7%，销售收入实现近双位数增长，业绩表现具备一定弹性。

此外，公司股权激励计划将于6月底前落地，此时恰逢国内卫生问题得到控制、消费信心逐步恢复和啤酒消费旺季到来的节点，从需求端来看，消费场景持续恢复，渠道调研显示，当前流通渠道完全恢复、餐饮渠道恢复约80%、夜场渠道恢复约30%。供需同步抬升背景下，头部啤酒厂商二季度有望实现稳健增长，环比改善确定性高。而股权激励涉及范围广、力度大，有利于激发团队的积极性，有望助力公司盈利再上一层楼。

• 长城汽车（HK.02333）

根据乘联会披露全行业皮卡销售数据显示，2020年５月份皮卡市场完成销售4.5万辆，同比增长35%，较去年同期的同比增速-8%大幅改善。就市场份额而言，行业仍维持长城汽车一家独大，今年其市场占比为46%。公司5月份皮卡销量大增，其中风骏皮卡以及长城炮皮卡合计销量22543辆，同比增加14426辆，增长177.7%，炮系列皮卡5月份单月销量成功过万辆。

此外，公告显示，公司2020年5月份共销售汽车81901辆，同比增长30.9%。这是公司自2019年11月以来首次月度销量同比转正，也创下近年来最高的月度销量增速。

公司今年1-4月销量同比增速分别录得-28.2%、-85.5%、-41.8%、-3.6%，5月增速迅速走高，实现了V型复苏。生产端，公司5月汽车产量录得80338辆，同比增长26.7%。总体来看，进入二季度，公司产销两端已恢复至正常状态，且销量增长势头向好。

就长期而言，目前全国已有多省市区域陆续出台皮卡解禁政策，其他省市区域解禁政策亦加速跟进。政策解禁将极大丰富皮卡应用场景。从商用车转成乘商两用产品，皮卡乘用化蓝海已经打开。

而自2019年下半年以来，长城只有炮这一款新车，未来几个月新车推出之后，在新产品周期助推下，7、8月份批发量预计同比会达到30%以上。

虽然目前难言车市V型反转，但是已经站在需求恢复的起点。保守预估，长城6月的终端零售环比略增，同比下降13 %左右；如果库存不增不减，批发量同比增长23%左右，连续两个月实现20+%的增长，将超出市场预期。

2. 市场数据分析

2.1 主要指数一览

估值方面，本周，恒生指数PE下调至10.52，高于-1标准差；恒生国企PE为8.21，高于-1标准差。恒生指数PB为0.95，略低于-1标准差；恒生国企PB为1.03，高过-1标准差。

主要指数对比

2.2 行业数据一览

本周恒指成分股中，表现最佳的个股分别为舜宇光学科技10.69%、石药集团7.04%、香港交易所6.32%。表现最差的个股分别为工商银行-8.11%、太古股份公司-7.24%、中国石油-6.45%。

港股行业方面，表现最佳的行业分别为信息技术、通信服务、医疗保健，分别录得9.17%、3.25%和1.65%的涨幅。此外，估值方面医疗保健板块位列榜首，其次是可选消费和日常消费。

2.3 市场情绪

本周，恒指成交额为4505.68亿港元，由于端午假期港股周四休市一天，略低于上周的成交额6199.52亿港元。全市场卖空比例达14.17%，板块卖空比例占前三的是运输、保险Ⅱ、食品与主要用品零售Ⅱ，分别为19.06%、18.05%、17.81%。

本周，恒生AH股溢价指数为125.73，较上周小幅下降。外围市场情绪方面，VIX指数在本周持续攀升，于周五收于35.12，市场恐慌情绪小幅升温。

3.两地资金流向分析

资金流向方面，本周，由于端午假期，港股通提前休市，南向资金累计成交净流入7.10亿元（人民币），较上周102.38亿元（人民币）的资金流入水平大幅减少。

港股通板块个股方面，从南下资金买入及卖出活跃程度的维度来看，本周，信息技术、金融和可选消费等板块交投较为活跃，净买入居前三的个股分别为腾讯控股、建设银行、中芯国际，净卖出居前三的分别为汇丰控股、中国平安和微盟集团。

本周港股通持股变化

4.近期上市新股概览

康基医疗（HK.09997）

康基医疗将于6月29日登录港交所，公司发行2.25亿股，每股定价13.88港元，每手500股，公开发售阶段康基医疗获989.22倍认购，分配至公开发售的发售股份最终数目为1.127亿股，占发售股份总数的50%。合共接获413403份有效申请，一手中签率9%，认购90手稳中一手。

康基医疗是中国最大的国内微创外科手术器械及配件(MISIA)平台。公司采取需求导向方法进行产品开发，专注于市场潜力大且提供临床实践效益的产品，主要为四大外科手术专科（即妇产科、普外科、泌尿外科和胸外科）提供全面产品组合，以向医生及医院提供一站式定制化外科手术解决方案。

根据灼识咨询的资料，按销售收入计，2019年中国的MISIA市场规模达到人民币185亿元，公司在国内厂商中排名第一，在所有厂商（包括国际和国内厂商）中排名第四，所占市场份额为2.7%。

行业方面，微创外科手术器械及配件(MISIA)是微创外科手术中使用的主要医疗器械（不包括内窥镜）。中国MISIA市场的销售收入从2015年的人民币96亿元增至2019年的185亿元，年复合增长率达17.8%，预计将于2024年达到人民币408亿元，自2019年起的年复合增长率将为17.2%。

财务数据方面，公司2017财年至2019财年总收益分别为2.48亿元、3.54亿元及5.03亿元人民币，年复合增长率42.6%。同期毛利润分别为2亿元、2.89亿元及4.23亿元人民币，年复合增长率45.6%。

筹资用途方面，所得款项净额约23.3亿港元用于以下用途：约20.0%将用于提升产能及加强制造能力；约25.0%将用于为研发活动提供资金；约20.0%将用于投资销售及营销活动；约25.0%将用于在未来五年内为补充及扩大产品组合及技术的潜在战略投资及收购提供资金；约10.0%将用于营运资金及一般公司用途。

5.风险提示

未来数月内经济失速下滑，全球疫情扩大，政策收紧，地缘政治风险，人民币大幅贬值。