久期财经讯，6月21日，惠誉评级已确认中国旅游及酒店集团锦江国际(集团)有限公司(Jinjiang International Holdings Co, Ltd.，简称“锦江国际”)“BBB+”长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级。展望“稳定”。

锦江国际是全球第二大酒店集团，惠誉根据《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的方法在对集团母公司上海市政府信用状况的内部评估基础上得出该公司的评级。基于上海市政府为该全资公司提供支持的意愿，惠誉根据《政府相关企业评级标准》得出锦江国际的评分为20分。稳定的展望反映了惠誉的预期，即锦江国际的业务将保持稳健，上海市政府将持续为该公司提供支持。

关键评级驱动因素

与政府的关联性：长期以来，锦江国际一直得到上海市政府以土地和酒店战略资产注入、财政补贴和注资等方式提供的强力支持，因此惠誉将锦江国际的支持记录评为“强(Strong)”。惠誉还评定锦江国际的法律地位、所有权和控制权为“强(Strong)”。上海市国有资产监督管理委员会(简称“上海市国资委”)直接持有锦江国际100%的股权，并对锦江国际董事会的任命、重大战略和投资决策具有较强的影响力。

锦江国际为上海市政府发挥了部分政策性作用，主要体现在集团承办了多项重大政治和经济活动，包括迎送国内外与会官员参加此类活动。然而，惠誉将锦江国际违约带来的社会影响评定为“弱(Weak)”。锦江国际的核心酒店业务受市场因素的影响很大，活跃在这一行业的同业公司众多。惠誉认为，锦江国际若违约，在维护支出几乎未有增加的情况下，集团旗下的其他酒店和资产仍可继续运营或售予同业。

违约带来的融资影响“强(Strong)”：锦江国际及其子公司定期在境内外债券市场发售债券，其违约可能会损害上海市其他国有企业进入资本市场的途径，因此，惠誉将该公司违约带来的融资影响评定为“强”。锦江国际的部分银行借款还包括来自政策性银行的贷款。此外，锦江国际2018年从海航集团收购Radisson Hospitality AB(B/负面评级观察)得到了上海国资委的支持，收购资金也主要来自中资银行财团。

对疫情干扰的高风险敞口：惠誉将锦江国际的独立信用状况(SCP)从“b+”调整为“b”，主要原因是COVID-19疫情造成了严重的运营中断。惠誉的评级方案考虑了行业复苏速度的重大不确定性。尽管如此，锦江国际国内精选服务酒店的入住率已从2020年第一季度的34%提高到4月份的50%和5月份的58%。管理层称，公司海外业务将落后于国内业务的四分之一。

去杠杆化放缓：锦江国际在疫情前就开始去杠杆化，2019年FFO调整后的净杠杆率从2018年的11.5倍降至6.6倍，在完全合并的基础上，2019年的调整后净债务/运营EBITDAR从2018年的7.6倍降至5.9倍。惠誉预计，在2021年锦江国际开始恢复去杠杆化之前，由于疫情的干扰，2020年杠杆率将升至20倍以上。

过去几年的一系列收购削弱了锦江国际的财务灵活性。尽管如此，该公司仍在继续处置资产，并整合集团各酒店管理平台和区域的业务，以降低杠杆率。惠誉已将对锦江国际SCP的比率计算从按比例合并改为全额合并，原因是该公司与其主要酒店子公司的母子公司关联性强，且有能力通过集中资金库获取子公司的现金。

财务状况从2021年开始恢复：锦江国际6%的EBIT利润率和1.7倍的运营EBITDAR/利息+租金在疫情前的2019年属于“bb”级别。惠誉预计，锦江国际2020年的EBIT利润率将为负值，2021年提升至个位数，并在2022年全面复苏。惠誉还预计，覆盖率将暂时转至负值，但2021年将提高至1.3倍以上，2022年将提高至1.7倍以上。

业务状况中等偏强(Moderately Strong)：锦江国际的业务模式依然强劲，按运营客房数量计算，锦江国际是中国规模最大的酒店集团，也是全球第二大酒店集团。在进行了一系列境内外收购交易后，其全球多元化经营进一步增强了这一优势。该公司在120个国家拥有超过40个品牌的酒店组合。锦江国际过去几年一直在扩张，主要是在国内中高档酒店领域。其主要的酒店运营子公司上海锦江国际酒店发展股份有限公司(Shanghai Jinjiang Int'l Hotel Development Co., Ltd.)仍有望在2018-2020年实现每年1000个新开酒店和1500-2000个新签酒店的目标。

评级推导摘要

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的方式在上海市政府信誉状况内部评估的基础上，对锦江国际进行评级。自上而下的方式反映了上海市政府在锦江国际需要时提供支持的可能性很高。与锦江国际最接近的同业公司也是上海市国资委全资控股的国有企业，包括化工公司上海华谊(集团)公司(Shanghai Huayi (Group) Company，简称“上海华谊”，BBB-/正面)和纵向整合的农产品供应商光明食品(集团)有限公司(Bright Food (Group) Co., Ltd.，简称“光明食品集团”，A-/稳定)。在政府控制和支持方面，锦江国际、光明食品集团和上海华谊均被评为“强(Strong)”。

光明食品集团违约带来的社会影响被评定为“强(Strong)”，而上海华谊和锦江国际则为“弱(Weak)”。光明食品集团是上海的食用油储备和主要粮食储备的来源，也是上海市场大部分农产品的供应商，发挥着重要的政策性职能。上海华谊和锦江国际均处于一个竞争激烈的市场，运营商云集且可替代产品众多。

光明食品集团和锦江国际违约带来的融资影响被评定为“强(Strong)”，而上海华谊则为“中等(Moderate)”，原因是光明食品集团和锦江国际的资产、债务规模和国内债券发行量均超过上海华谊。锦江国际和光明食品集团在海外都有着重要的业务，并且是境内外债券市场活跃的发行人。上海华谊的业务主要分布在国内，公司仅在本地市场发行债券。

关键评级假设

惠誉对发行人评级的关键假设包括：

-2020年酒店入住率为55%，2021年为72%，2022年完全恢复到2019年的75%水平

-2020年和2021年酒店分别新增6万间和10万间客房，主要通过特许经营扩张

-2020年海外酒店每间可用客房的收入降至2019年水平的45%，2021年恢复至2019年水平的90%

-2020年特许经营和管理费同比下降40%，2021年同比增长70%

-2020年EBIT利润率降至负水平，2022年逐步提高至2019年水平

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

-惠誉上调对上海市政府信誉度的内部评估

-上海市政府提供支持的可能性增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

-惠誉下调对上海市政府信誉度的内部评估

-上海市政府提供支持的可能性减弱

流动性与债务结构

流动性充足：锦江国际保持着强劲的流动性状况，截至2019年底，该公司报告的现金及现金等价物为176亿元人民币，足以覆盖约78亿元人民币的短期债务。锦江国际还拥有大量金融资产投资，包括160亿元人民币的流动性股权投资，以及流动性理财产品和定期存款。惠誉对这些金融投资给予了40%的信贷，并认为如果有必要，这些资产可以进行清算，以支持锦江国际的流动性。